# ETF 动量可用组合设计：上影子积木实装（usable-combo）

**日期**: 2026-10-28 10:32（Asia/Shanghai）
**结论**: **主推荐 CVD（可挂影子记账）**
**产物**: `/root/cb-allotment/research/etf_usable_combo_20261028_10/`（`result.json` · `run_study.py` · 本报告 · `yearly.csv` · `nav_*.png` · `nav_daily.csv`）

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## 结论先行

**主推荐组合 CVD** = 基线 + **conviction-spread**（SPREAD=0.02）+ **dual-horizon**（W_S=63/BAND=5）+ **vol-target**（TARGET=0.12/VOL_W=60）。名称路径：先按 ungated dampen 终仓算 nearness spread，过窄则整月 skip；否则再做新买短窗秩确认；再对当月终仓做组合波动率现金袖套（余仓 511990）。

| 区间 | 基线 Sharpe / CAGR / MDD | **CVD（主）** | Δ Sharpe |
|------|--------------------------|---------------|----------|
| IS（≤2021-12） | 1.24 / 18.3% / -18.1% | 1.33 / 14.2% / -13.6% | +0.09 |
| **OOS（≥2022-01）** | **0.23 / 2.4% / -29.9%** | **1.18 / 11.4% / -8.8%** | **+0.95** |
| 全样本 | 0.87 / 12.5% / -31.6% | 1.28 / 13.3% / -13.6% | +0.41 |

- OOS 日超额约 **771.7 bp/年**，IR **0.534**，t **1.167**（N=1164）
- 月均换手 基线→CVD：0.255 → 0.0863；名称 diff 率 0.6145

**一句话**: **CVD**（C→D→V）：OOS Sharpe 0.23→1.18（Δ+0.95），超额约 771.7bp；MDD -29.9%→-8.8%。

**影子建议**: 建议挂 CVD 影子账本只记账不下单；等用户确认后再谈实盘。

不下单、不改站、不改 `engine_gates.py`、**不回挑**已锁主参。

## 为何这样叠、为何不叠其它

- **Codex 档位**：上影子优先 V，其次 C，D 单兵，S 保留（t 弱）；禁堆现金门控/风险分母。
- **主方案选 CVD**：事前可解释的三层——C 管「何时换」、D 管「新买是否短窗确认」、V 管「组合波动预算」。顺序与既有 DC/DV/CV 诊断一致（C-skip → DH → V 袖套）。
- **变体 CV**：去掉 D，检验 D 在 C 之后是否还有增量（既往 DC 交互缺口约 −0.21）。
- **变体 DV / DU**：不经 C；DV 既往近可加；DU 已上叠影先例。
- **变体 CVDS**：CVD 上再叠 scale-in（S×V 既往交互偏负，本轮只作 ± 对照，不进主推荐）。
- **不叠**：C+S、S+V、C+U 既往观察维持分列；V 与 U 互斥；不堆更多现金门控。
- **不回挑** SPREAD/BAND/W_S/TARGET/VOL_W/SCALE/LMAX/BORROW。

实证摘要（本轮）：C OOS=1.05, V=0.63, D=0.47, CV=1.18, DV=0.89, DU=0.64, DC=1.08, CVD=1.18, CVDS=1.2。

## 每个积木的逻辑（冻结主参）

### 共同底座（基线）
- 信号：收盘价 / 过去 250 日最高（minp=200）= 52w nearness；TOPK=3 等权；主题 CAP=1；QDII 溢价门控 8%；2pp 钝化（MARGIN=0.02）；月初换仓；成本=换手×0.1%。

### conviction-spread（C）
- 每月先算无本门控 dampen 终仓 `base_final`；取各腿信号日 nearness 的 max−min；若已有上月持仓且 spread < **0.02** → 整月 skip 换仓、保留上月；否则取 base_final。不引入现金。经济直觉：截面拥挤时排名噪声大，强换仓像噪声交易。

### dual-horizon（D）
- 新买入若信号日 **63 日** nearness 在有效池的排名 > TOPK+BAND（**3+5=8**）则拦；已持仓豁免；NaN 放行；饿死（unique<TOPK）→ 回退 ungated base_final。经济直觉：过滤「长窗惯性仍高、短窗已掉队」的假突破换入。

### vol-target（V）
- 名称≡当格名称路径；信号日对终仓等权回看 **60** 日年化波动；`w_eq=min(1, 0.12/vol_ann)`；余仓 **511990**。只向下压缩、不加杠杆。

### scale-in（S）
- 名称≡当格；续持腿 `1/K`，新买腿 `0.50/K`，未用权重→511990。Codex：t 偏弱，主方案不强制纳入，本轮作 ± 对照。

### vol-up（U）
- 与 V 对称：冷静期向上加杠杆至多 **1.5×**，`w_eq=min(1.5, max(1, 0.12/vol))`；融资拖累 3%/年；高波动保持满仓**不**压现金。与 V 互斥（不能同月又压又杠）。

### 组合顺序（CVD / CVDS）
1. 算 ungated dampen `base_final` 与 spread；2. 若 C on 且 spread 过窄 → skip（持仓冻结）；3. 否则若 D on → 带短窗秩 `blocked_fn` 的 dampen_swap；4. 袖套：V / U / S / S×V（先 scale-in 权重，再 × vol-target）。

## 全套对照（成本 10bp）

| 策略 | IS Sharpe/CAGR/MDD | OOS Sharpe/CAGR/MDD | OOS ΔSharpe | OOS 超额 bp | 换手 |
|------|--------------------|---------------------|-------------|-------------|------|
| baseline | 1.24 / 18.3% / -18.1% | 0.23 / 2.4% / -29.9% | +0.00 | 0.0 | 0.255 |
| C | 1.23 / 15.6% / -15.9% | 1.05 / 11.1% / -16.0% | +0.82 | 748.6 | 0.1185 |
| V | 1.33 / 16.8% / -14.8% | 0.63 / 7.0% / -16.1% | +0.40 | 392.8 | 0.255 |
| D | 1.23 / 17.7% / -18.0% | 0.47 / 6.2% / -30.8% | +0.24 | 364.9 | 0.2248 |
| S | 1.27 / 15.8% / -12.7% | 0.5 / 4.9% / -16.1% | +0.27 | 180.1 | 0.255 |
| U | 1.27 / 21.4% / -18.1% | 0.36 / 4.9% / -29.8% | +0.13 | 262.8 | 0.255 |
| CV | 1.35 / 15.0% / -13.6% | 1.18 / 11.0% / -11.1% | +0.95 | 735.1 | 0.1185 |
| DV | 1.34 / 16.5% / -14.8% | 0.89 / 10.4% / -17.6% | +0.66 | 709.5 | 0.2248 |
| DU | 1.25 / 20.7% / -18.0% | 0.64 / 9.8% / -30.8% | +0.41 | 724.4 | 0.2248 |
| DC | 1.2 / 14.8% / -15.9% | 1.08 / 12.0% / -13.8% | +0.85 | 842.1 | 0.0863 |
| CVD **←主** | 1.33 / 14.2% / -13.6% | 1.18 / 11.4% / -8.8% | +0.95 | 771.7 | 0.0863 |
| CVDS | 1.3 / 13.2% / -13.6% | 1.2 / 10.8% / -10.9% | +0.97 | 709.6 | 0.0863 |

## 成本网格（OOS Sharpe，只报告不回挑）

| 成本 | baseline | C | V | D | S | U | CV | DV | DU | DC | CVD | CVDS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 5bp | 0.24 | 1.06 | 0.65 | 0.48 | — | — | 1.19 | 0.9 | 0.66 | — | 1.19 | 1.21 |
| 10bp | 0.23 | 1.05 | 0.63 | 0.47 | — | — | 1.18 | 0.89 | 0.64 | — | 1.18 | 1.2 |
| 20bp | 0.21 | 1.04 | 0.6 | 0.45 | — | — | 1.16 | 0.86 | 0.62 | — | 1.17 | 1.17 |
| 30bp | 0.18 | 1.02 | 0.56 | 0.43 | — | — | 1.14 | 0.82 | 0.59 | — | 1.15 | 1.15 |

## 分年收益（CAGR% / 年内 MDD%）

| 年 | baseline | C | V | D | S | U | CV | DV | DU | DC | CVD | CVDS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013 | 18.4 / -13.7 | 18.4 / -13.7 | 9.4 / -8.3 | 15.9 / -13.7 | 12.5 / -10.9 | 18.4 / -13.7 | 9.4 / -8.3 | 8.4 / -8.3 | 15.9 / -13.7 | 15.9 / -13.7 | 8.4 / -8.3 | 5.2 / -6.9 |
| 2014 | 26.5 / -5.4 | 15.4 / -5.4 | 26.4 / -5.3 | 26.5 / -5.4 | 23.8 / -4.9 | 36.3 / -6.5 | 15.3 / -5.3 | 26.4 / -5.3 | 36.3 / -6.5 | 15.4 / -5.4 | 15.3 / -5.3 | 14.7 / -4.8 |
| 2015 | 31.0 / -9.2 | 27.0 / -14.0 | 29.1 / -9.2 | 31.0 / -9.2 | 23.9 / -8.5 | 33.4 / -11.2 | 29.7 / -9.1 | 29.1 / -9.2 | 33.4 / -11.2 | 27.0 / -14.0 | 29.7 / -9.1 | 29.9 / -7.7 |
| 2016 | 20.7 / -7.1 | 21.8 / -7.0 | 20.7 / -7.1 | 20.7 / -7.1 | 20.9 / -7.0 | 26.1 / -10.6 | 21.9 / -6.5 | 20.7 / -7.1 | 26.1 / -10.6 | 14.8 / -6.5 | 14.8 / -6.5 | 14.5 / -6.5 |
| 2017 | 13.7 / -5.2 | 12.7 / -2.5 | 13.7 / -5.2 | 13.7 / -5.2 | 11.8 / -5.3 | 18.5 / -7.9 | 12.9 / -2.5 | 13.7 / -5.2 | 18.5 / -7.9 | 7.9 / -2.2 | 7.9 / -2.2 | 7.6 / -2.2 |
| 2018 | 0.1 / -11.1 | -3.8 / -11.4 | 0.1 / -11.1 | 0.1 / -11.1 | -1.4 / -11.6 | -1.6 / -14.4 | -3.8 / -11.4 | 0.1 / -11.1 | -1.6 / -14.4 | -1.8 / -10.9 | -1.8 / -10.9 | -3.9 / -12.5 |
| 2019 | 10.2 / -8.3 | 12.6 / -4.4 | 10.8 / -7.6 | 11.2 / -8.3 | 10.0 / -5.2 | 17.8 / -9.0 | 12.6 / -4.4 | 11.8 / -7.6 | 19.4 / -8.5 | 18.6 / -2.0 | 18.6 / -2.0 | 18.6 / -2.0 |
| 2020 | 44.7 / -11.0 | 20.6 / -9.1 | 39.2 / -8.9 | 44.7 / -11.0 | 41.3 / -8.4 | 44.3 / -12.8 | 19.9 / -8.9 | 39.2 / -8.9 | 44.3 / -12.8 | 20.6 / -9.1 | 19.9 / -8.9 | 19.0 / -8.8 |
| 2021 | 5.6 / -18.1 | 19.0 / -15.9 | 6.4 / -14.8 | 1.9 / -18.0 | 4.9 / -12.7 | 6.2 / -18.1 | 19.7 / -13.6 | 4.6 / -14.8 | 1.6 / -18.0 | 17.2 / -15.9 | 17.9 / -13.6 | 16.5 / -13.6 |
| 2022 | -11.0 / -16.0 | 2.8 / -16.0 | -6.1 / -11.1 | -4.1 / -13.8 | -5.2 / -13.8 | -9.9 / -16.5 | 4.6 / -11.1 | -1.9 / -9.4 | -3.5 / -13.8 | 10.8 / -13.8 | 9.2 / -8.2 | 9.4 / -7.4 |
| 2023 | -0.3 / -9.7 | 9.2 / -4.0 | 0.9 / -7.1 | 11.9 / -8.2 | -0.7 / -8.7 | -0.2 / -10.6 | 9.2 / -4.0 | 13.3 / -5.7 | 15.6 / -8.2 | 6.8 / -4.7 | 7.1 / -4.5 | 6.3 / -5.0 |
| 2024 | 8.3 / -6.2 | 21.9 / -3.0 | 8.8 / -4.8 | 14.1 / -6.2 | 6.7 / -4.7 | 12.0 / -7.1 | 21.9 / -3.0 | 14.6 / -4.8 | 21.1 / -6.2 | 21.9 / -3.0 | 21.9 / -3.0 | 21.9 / -3.0 |
| 2025 | 47.2 / -8.7 | 23.3 / -5.5 | 43.5 / -7.0 | 39.4 / -8.7 | 40.7 / -8.7 | 57.0 / -8.7 | 19.2 / -5.5 | 37.7 / -7.0 | 48.7 / -8.7 | 21.7 / -4.5 | 18.6 / -4.5 | 17.7 / -4.4 |
| 2026 | -25.2 / -29.9 | -2.4 / -11.5 | -7.9 / -16.1 | -26.5 / -30.8 | -13.5 / -16.1 | -25.0 / -29.8 | -0.4 / -9.8 | -10.0 / -17.6 | -26.4 / -30.8 | -2.1 / -10.5 | -0.6 / -8.8 | -2.3 / -9.8 |

分年 CAGR = 该日历年日收益连乘的区间收益（非完整年也按区间算）；MDD = 该年内净值峰谷。数字来自日频路径，未编造。

## 净值图

- 全样本对比：`/root/cb-allotment/research/etf_usable_combo_20261028_10/nav_full.png`
- 主方案+关键对照：`/root/cb-allotment/research/etf_usable_combo_20261028_10/nav_main.png`
- OOS 段：`/root/cb-allotment/research/etf_usable_combo_20261028_10/nav_oos.png`
- 日净值 CSV：`/root/cb-allotment/research/etf_usable_combo_20261028_10/nav_daily.csv`

## 局限

① OOS ≈4.7 年，多门控堆叠自由度上升，样本外过拟合风险高于单兵；② 既往两两消融里 C×V、D×C 交互缺口为负，三叠可能部分冗余——以本表实证为准，不声称超可加；③ 回测按信号日收盘、月初换仓，实盘有滑点与冲击；④ 现金用 511990 近似货币，非无风险；⑤ vol-up 含融资假设（BORROW=3%），实盘两融成本因券商而异；⑥ 不改站点主策略；影子只记账。

## 口径与文件

- 研究目录 `/root/cb-allotment/research/etf_usable_combo_20261028_10/`；引擎 `scripts/etf_gate_shadow/engine_gates.py`（只读）。现金源：csv:etf_cash_511990.csv:close。
- 发布页建议 slug：`etf-usable-combo-20261028`。