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资本利得悬空 · 处置效应 · 全 A 实测

浮盈的股票会继续涨吗？
—— 资本利得悬空：又是倒 U

资本利得悬空（Grinblatt-Han 2005, JFE）：投资者有处置效应（浮盈早卖、浮亏死扛），导致大浮盈的股票卖压被过度释放、反而反应不足 → 继续涨（这是动量的行为学根源）。A 股散户处置效应极强，这个信号该很灵？实测：不成立——又是那个熟悉的倒 U。

样本 2017–2026｜全 A（剔 ST/北交所）｜悬空 = 复权价 / 近 1 年均价 − 1（简化代理）｜月度·等权·纯多头
−2.7%大浮盈组(Q5)全周期超额，test −5.6%
−3.2%套牢组(Q1)也跑输——接飞刀
+2.5%中间 Q3 最优（倒 U）
GH 不成立"浮盈→续涨"在 A 股被反转压过
一句话结论。Grinblatt-Han 的处置效应动量在 A 股不成立：大浮盈（价远高于 1 年均价）的股票跑输（全期 −2.7%、test −5.6%）——不是"续涨"而是爆炒/超买后反转；套牢（价远低于均价）的也跑输（−3.2%）——接飞刀、下跌趋势继续；中间 Q3 最优（+2.5%）。又是 A 股遍地的倒 U：两个极端都是坑、中间最甜。处置效应在 A 股确实存在，但它带来的不是"浮盈续涨的动量"，而是被更强的"过度反应 → 均值回归"盖过。

五组全景：又一个倒 U

悬空分组全期超额train 17-21test 22-26
Q1 套牢（远低于均价）−3.2%−2.9%−3.4%
Q2+0.2%−1.0%+1.9%
Q3 中（甜区）+2.5%+1.2%+4.2%
Q4+2.2%+2.3%+1.9%
Q5 大浮盈（远高于均价）−2.7%−0.6%−5.6%
两头低、中间高：Q5 大浮盈（价格冲到远离 1 年成本区）= 被爆炒的超买股，随后反转（test −5.6% 尤甚）；Q1 套牢（价格深跌破成本区）= 下跌趋势中的接飞刀，继续跑输；只有温和位置（Q3-Q4） 稳定超额。这和 反转、资产增长、净发行、PEAD 的倒 U 一模一样。

为什么处置效应没带来动量

Grinblatt-Han 的逻辑：处置效应让浮盈股卖压提前释放、买盘反应不足 → 缓慢续涨（动量）。但在 A 股，这个"反应不足"被更强的"过度反应"盖过：散户不但处置效应强，追涨杀跌更强——浮盈大的股票往往是刚被爆炒冲上去的，情绪顶点后反转（见 IVOL、换手率）。于是"浮盈"在 A 股不是"温和续涨的动量信号"，而是"超买反转"的标记。这也是为什么 个股动量整体在 A 股是死的——处置效应这个动量的行为学基础，被 A 股的过度反应压倒了。落地：把"价格远离 1 年成本区"两个方向都当风险信号（超买反转 + 下跌接飞刀），偏好温和区间。

论文与口径

· 论文：Grinblatt & Han, Prospect Theory, Mental Accounting, and Momentum, JFE 2005——资本利得悬空（相对参考价的未实现盈亏）驱动动量。
· 口径：全 A、简化悬空 = 复权价 / 近 250 日等权均价 − 1（因本地 daily_basic 日换手稀疏，无法做 G-H 原版换手率加权成本基准，改用等权 1 年均价作参考——已知简化）、按分位分 5 组、月度、等权、纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）与北交所。倒 U/GH 不成立如实呈现。非投资建议。
· 可复现：backtest.py · backtest_result.json
· 关联：个股动量(死) · 短期反转 · 换手率 · 因子地图。
chaoe.net · 浮盈不续涨——A 股的处置效应被过度反应压过，大浮盈=超买反转、套牢=接飞刀，又是倒 U。