Xu-Li-Singh 2025 (SSRN) 把 IVOL、换手、市值合成 RIP-IDX。A股复刻：低 RIP 减高 RIP 的多空价差 IS +12.0%、OOS +5.8%；论文版纯多头扣 0.2% 成本后 OOS 跑输等权 3.7 个点（小市值项与 A 股小盘溢价相冲）。去掉市值项后有超额，但那就是已有的低波低换手，属于事后变体。不上线。

Avramov 等 MAD（MA21/MA200）及 Abudy-Kaplanski-Mugerman 2024 国际指数择时的 A股复刻：做多高 MAD OOS 年化 −4.9%、超额 −14.0%；与 12−1 动量秩相关 0.65，就是换了算法的动量。等权指数 MAD>1 择时全期 1.1%，持有 7.0%。不上线。

2025 中国 ETF 资金流价格压力-反转研究与华泰 ETF 资金流轮动复刻：13 只行业 ETF 周频，20 日份额流入最多 3 只全期超额 −14.9%（IS、OOS 都负），流出最多 3 只 OOS 超额 −3.2%，没赢等权。只当排除条件用，不做独立策略。

结合公众号配图拆解白银降波卖方、碳酸锂远买近卖与认沽比率。修复170日近月链缺口，420日约60万条行情；首轮4策略×3成本，后续16组仓位与信号对照。低回撤多受少交易与整数手数限制影响，1%风险版本2026年无持仓；三重条件仅5个完成事件，高成本后优势转负。保护腿降低尾部损失也消耗收益，部分退出失败单列，尚未证明作者低回撤高收益可复制。附全部结果、成本压力、结构损益图与14项检查。

A股大波动后久久不平静、造成波动损耗。5个方向全部固定规则、含成本、分前后段并做随机对照：①ETF动量加20日波动率管理仓位通过，叠加−8%移动止损后夏普1.15→1.28、回撤−24.5%→−16.3%、年化少约0.9个百分点，已上影子账本只记账不下单；微盘v2上无效。②再平衡收益在黄金/创业板等低相关组合上每年+1~2个百分点，与理论一致，只验证现有月度再平衡；微盘配现金反而亏。③波动调整趋势强度轮动9种打分全部输给52周高点版，60/120日不如随机。④极端信号反转方向对但事件仅12~61个、不显著，叠加后变差。⑤按过去5年表现定策略权重没有赢过等权。附全部变体、事件明细与复现代码。

固定前一交易日收盘名单与原选股参数，2021-11—2026-09、单边0.3%。现金账本周度收盘年化55.09%／回撤38.27%，开盘45.07%／40.80%；双周42.91%→38.66%。页面近似口径周度55.48%→48.18%，原版60.55%另列以区分信号修正；单边0.5%及截至7月仍同方向。下降集中在少数日期，2023年开盘反而更好；财务缓存截至4月，8—9月存在旧财务输入限制。附完整费用、分年、名单、交易、逐日净值与复现代码。

先检查经济机制，再检验数据。严格匹配公司、券商与预测年度后，84个月仅26个月覆盖合格，上修IC−0.0034、控制动量与风险后−0.0312，区间跨零。创业板IV未稳定改善未来风险预测，迁移至实际行业持仓误差更大；下调上一轮利率选行业＋倒挂减半组合的优先级。保留盈利预期上修＋价格确认作为待验证主线，明确当前成员偏差、增长不等于上修、短样本与缺失问题。附机制图、全部特征、预测、区间、10项测试与复现代码，本轮没有新增交易组合。

【后续机制审查：利率领先关系与IV增量风险预测未闭合，组合已下调为统计候选。】共同样本2023-04—2026-08，买卖各0.2%，8项预先固定：原版年化20.15%／回撤22.66%，期权期限倒挂减半25.52%／18.25%，利率辅助选行业＋期权减半31.76%／17.23%，费用各0.5%后28.90%／17.61%。组合六项压力最低年化13.08%，日期最低4.85%、最坏回撤32.76%，尚不能定版。查到500／300期权最新调整行权价回填旧行情，排除后使用创业板期权；PMI结构字段全空、宏观版本缺失和短期Gamma快照均未用于回测。附完整审计、全部压力、逐期持仓及宏观／期权选择依据、复现代码。

按用户选定的月末为主、周检查、每月最多一次额外入场／换仓，预先固定10项对照。2019-01—2026-08、买卖各0.2%：原版22.95%／−22.84%，周检查空仓入场19.93%／−26.45%，先选行业14.18%／−32.19%，行业混合排名21.32%／−27.66%。30%波动预算提高到25.52%／−25.70%，但六项压力最坏回撤34.27%、日期最坏43.91%，两条预设门槛均无通过项。原版平均现金56.73%，拆出大盘开关43.90、波动缩仓12.88个百分点；17次额外入场降低现金却损害收益。附完整压力、110条日期诊断、现金与交易贡献、各期持仓、排名和触发原因，以及复现源码。

首轮9项固定机制，另标注结果后50%／100%目标退出控制，共11项，只持A股行业ETF与现金。2019-01—2026-08、买卖各0.2%：原版22.95%／−22.84%，弱势目标减半22.93%／−22.54%，费用各0.5%仍20.14%／−24.86%；六项压力最坏回撤31.89%→27.93%，日期最坏回撤41.34%→30.86%。候选最坏压力年化15.70%，全部方案仍未通过六项20%／30%门槛。预选五批版本17.96%／−31.96%。附11项各期持仓、121条日期诊断、初始与补充声明、执行审计、全部权重及复现源码；历史已探索，保留原版并优先验证减半执行与新增数据。

按用户要求剔除纳指与日经，保持40日行业趋势、MA120、前三名持仓缓冲、25%风险预算与执行口径，固定16项纯A股／含美日、现金／黄金10%比较。2019-01—2026-08、买卖各0.2%：纯A股月频缓冲现金22.95%／−22.84%，含美日28.96%／−25.55%；纯A股黄金10%为23.79%／−22.67%、平均黄金4.42%。纯A股现金费用各0.5%仍20.17%／−25.15%，费用＋提前5日15.08%／−31.89%；日期提前0—10日年化12.03%—23.62%、最差回撤41.34%，全部压力均达标方案仍为零。网页默认显示纯A股现金的92期持仓，可切换16方案及年份；附全部收益、权重、信号、订单、来源核对及复现代码。历史已探索，尚未消除选择偏差。

固定18项同现金账户对照，另明确标注结果后的日期与门槛诊断。2019-01—2026-08、买卖各0.2%：月频保留合格前三名行业、正趋势美日补位现金28.96%／−25.55%，费用各0.5%仍25.09%／−28.28%，年度双边换手12.31→10.19倍；低黄金29.62%／−25.55%、平均黄金2.44%。三批现金22.31%／−27.60%，三批＋缓冲23.80%／−27.60%，日期跨度有所缩小但收益受损。月频缓冲整体提前0—10日年化17.27%—28.96%，联合费用／日期17.35%／−33.48%、费用／延迟21.30%／−33.86%；18项均未通过全部压力。附初始结果、补充声明、六项压力、55条日期诊断、排名前二／前五、分年、账本、近似订单和复现代码，历史均已探索。

不杠杆、目标年化20%与回撤不超过30%。19项初始及6项明确事后补充：2019-01—2026-08、买卖各0.2%，A股空位转正趋势纳指／日经现金25.34%／−24.24%，低黄金25.99%／−24.24%、平均黄金2.44%；70%行业＋30%美日现金20.65%／−20.66%；月内趋势退出21.32%／−23.85%。美日补位费用各0.5%仍20.80%／−26.31%，联合费用／日期压力14.55%／−33.48%；25项均未在所有压力同时达标。自身趋势单选35.41%但回撤40.12%，三项风险补充仍未压到30%；多期限、周频及长动量同步展示。附初始设计与结果、补充声明、全部分年与滚动、权重、信号、订单和复现代码；历史已探索，保留研究候选。

权益只选410只境内行业／主题ETF、16个当前大类，排除海外、AH及纯红利风格。2019-01—2026-08、买卖各0.2%：原40日趋势质量＋MA120＋25%组合波动预算，单行业现金20.43%／−22.84%，黄金目标上限10%为21.25%／−22.67%、平均黄金4.42%；全空位黄金28.84%／−22.24%、平均黄金43.38%。先选流动性代表、60日涨幅除以收益标准差、三个行业现金仅5.35%／−25.97%。原40日现金联合费用／日期压力12.34%／−31.89%，仍是已筛选规则的研究候选。附原始16项设计、补充控制、26项对照、分年、持仓评分、整手容量近似、日收益及复现代码。

三指数分仓、一个A股行业分仓、单选宽基，逐一对比现金、黄金和黄金MA120防御。2019-01—2026-08、买卖各0.2%，同权益信号目标、不加波动覆盖：三指数现金9.16%／−9.74%，黄金16.07%／−19.83%，平均黄金54.35%；趋势黄金13.79%／−19.83%，仍平均黄金40.19%。行业现金回撤31.12%，集中单选对日期敏感；另列持有黄金16.48%／−30.52%和三指数不设趋势开关17.09%／−16.92%。黄金提高历史收益但不普遍降低回撤，既有高黄金版本同步列现金对照。附逐年差值、费用与日期压力、实际执行差异、日收益、权重和复现代码；历史均已探索。

独立验证FIFO、排队60日出队与注册进展20／40日保鲜。978条事件仅78条能匹配进展，两种双时钟与TTL60逐日净值完全一致，尚无增量证据。保留进展档案缺失、历史样本已探索等限制，附公式、专属日收益、进展记录及复现入口。

将正股、认购备用金和转债上市卖出放入同资金账户。929次事件中，正股平均−1.98%、转债补回1.90%，合计约−0.08%；FIFO持有子样本407次约−0.14%。粗略事前估值精选也未改善，暂不替换公告退出。附资金守恒公式、分阶段对照、事件账本和复现代码。

统一现金账下比较5日涨20%退出、市值差、交集与合格性复查。2022-03—2026-07：基准年化82.09%、涨幅退出95.64%；纯市值排名零触发，提前复查资格94.38%。这些是已探索历史，不是未来收益预期；约36%回撤、容量及财务修订限制仍在。附成本、时点、分阶段验证、日频账本与复现代码。

保持FIFO选股和退出不变，前日涨幅超过自身历史90%分位时，最多推迟1—2日并强制补买。年化28.95%→约30.0%，超额区间跨零，也落在随机延迟的结果范围内，暂不增加实盘复杂度。附信号公式、20个随机种子对照、专属日收益与复现入口。

独立核验南方金利债基、中欧创业板、万家科创板三个2024年开放公告。只用当时已公布NAV，比较首日赎回、等待较低费用与场内卖出；三例均未达事前2%折价门槛。完整保留小样本、赎回年龄与到账近似、低流动性限制，附公式、现金流明细和复现代码。

修正此前黄金高仓位版本的推广判断：2592项＋8748项及精修后选择40日窗口、默认黄金替代，2024+已反复查看；当前基金名称分类也未完整按历史时点复原。2019-01—2026-08、买卖各0.2%，旧权益规则黄金目标上限10%为18.96%／−13.97%，空位全现金17.40%／−14.05%；流动性代表＋60/120/240日多期限＋三个行业、固定金10%为11.83%／−12.04%，同预算宽基9.81%／−7.01%，增量尚不显著。2022—2023简化方案仅1.90%。固定16项机制对照、时间截断、44项测试、回放与局部CSCV均不能恢复独立留出；附冻结后的未来验证协议、逐日账本与复现入口。

五项研究现已分别发布独立报告：配债双时钟、公告退出与完整配债、北交所换仓消融、短线延迟入场、含债基的基金开放窗口。本页保留分篇导航、证据强弱说明及原合并研究归档；拆分不改变原始结论，不更改线上策略。

单独展开已冻结的40日趋势、月频、25%波动预算版本，原年化25.62%／回撤−22.24%。2019-01—2026-08共92个实际执行周期，持有过37只ETF，41期完全转黄金；454只权益候选完整列出，保留原沪港/AH边界项。展示每期信号日、实际执行与结束日、ETF名称代码、目标仓位、价格收益、账户净盈亏及成本，支持年份、标的和盈亏筛选。10万元可分割份额账本连续复利至56.12万元，各期与各ETF损益严格对账；末期未结束，含浮盈。附完整候选排名、逐日账户、CSV下载与复现代码，不更改线上信号。

冻结上一轮40日趋势质量与月频规则，加入513100纳斯达克100、513520日经225，比较29配置并以真实人民币场内价格回测。2019-01—2026-08、买卖各0.2%：严格A股基准28.28%／−22.24%；美日扩池独立趋势单选27.96%／−29.04%；三市场各1/3、空槽转黄金25.39%／−16.13%，成本各0.5%后22.34%／−16.91%。平均黄金53.40%；同槽位A股＋黄金23.27%／−15.96%，海外增量超额尚不显著。净值按公告再滞后1交易日，5%为滞后净值可见价差而非真实IOPV溢价。附日期压力、整手近似、归因、日收益与复现代码；近期已被探索，尚无冻结后的实盘业绩。

按不加杠杆、最大回撤预算25%—30%研究。2019-01—2026-08历史大池月度候选：40日价格趋势斜率乘R²，沪深300低于MA120转黄金，25%波动预算；买卖各0.2%后年化25.62%、回撤−22.24%，成本各0.5%后20.81%、−23.51%。原39只池敏感性22.24%、−22.77%。保留2022年亏损、日期与窗口敏感性、1.1万余组搜索及近期样本已被探索的选择偏差，尚无冻结后的实盘业绩。附整数手执行近似、逐日权重、网格压缩结果与复现代码。

第一轮收益与回撤匹配研究：复核线上52周高与行业NAV120的持仓漂移、双边成本、NAV公告时点、上市历史与流动性。历史454只行业ETF池，50%权益、25%黄金、25%国债，10%波动预算、四批调仓，年化9.97%、回撤−13.11%；定位为保守风险方案。含原39只池、整数手与容量近似、成本和调仓日期压力；轮动相对固定配置的稳定超额尚未证明。后续20%年化目标研究另篇展示。

2017-09—2026-09共978条事件，统一现金槽位、滞后信号与成交约束，比较31个版本。FIFO年化28.95%、最大回撤−37.17%；排队超过60交易日仍未买入就出队，年化31.94%、回撤−35.63%，但统计区间包含零，12槽位下优势消失，暂不替换主策略。仅晚卖一天的正股收益明显下降，但跨登记日后的配售认购收益未计入，不能当作完整配债损失。附相邻参数、费用压力、冷启动、公式、日收益下载与复现入口。

Binance USDT-M 永续多腿组合（趋势 40% / XS 动量 25% / LSENS 多空比反向 35% / 事件做空叠加 10%）的完整研究报告，写给外部审阅：逐腿精确规则（以实盘代码为准）、回测方法与约 2,700 次常规回测 + 64,651 个事件变体的过拟合核算、毛收益/手续费/资金费逐腿拆分。OOS 2024-01~2026-08：不含事件腿 23.8% / Sharpe 2.32 / MDD −4.2%，含事件腿 36.1% / 3.16（事件腿没有可用 IS、2025 年独占，合成方式事后决定）。趋势腿胜率 21%、盈亏比 10、最长 396 天不创新高；LSENS 集成与 40/25/35 权重都有事后成分。现实预期年化 12–18%、Sharpe 1.0–1.3。附模拟盘运行记录与实盘/回测差异表。

逐行复现 /cef-backtest 生成脚本后逐项修正(2017-10~2026-09, 50只封闭/定开股基)：趋势对冲线用月末指数决定对冲比例(未来函数)，创业板对冲 29.4%/Sharpe 2.18 → 月初定比例 11.0%/0.88；直接做多用了收盘后才公布的当日净值(96% 次日公布)、要求下个调仓日有成交、不复权，改为 NAV(T-1)×指数估算、复权、0.5%/边后 18.2% → 约 14.8%/0.76/−38%，本质是权益 beta。收益集中在日成交几十万元的基金，容量约 16 万元；当前日均成交≥100万元且折价≤−3% 的 0 只。页面与多策略组合封基腿已改用修正版。

逐日滚动起点回测 IC/IM 的 3 年、5 年年化收益分布，并对照起点位、PE 和 Put 保险。结论：纯滚 IC 的 3 年收益强依赖起点，5 年更稳；Put 能降低部分尾部，但不能替代择时，也不能保证不亏。

区分当前候选池快照、成功事件与终止样本，比较上市委通过后至发行公告的阶段收益与等待时间。前置审核阶段缺少完整历史队列，不能将快照通过比例外推为全市场通过率。

2015-2026 年131个申万二级动态行业、326,208个日频与68,592个周度观测。日频高脆弱区未来20日最大回撤6.33% vs 5.02%，与周频方向一致；按20日冷却期去重后，拥挤后 T≥70 的未来20日最大回撤为6.01%，平均收益仍为+1.58%，所以它提示路径风险，不是做空信号。日频消融也支持成交参与度单项ρ=0.088、√(参与×强势)ρ=0.076优于现行三项几何平均0.057；现行公式只能称结构诊断分，不能称预测最优。机械降仓费后CAGR 12.45%→9.22%、Sharpe下降，判负。

2021-2026 共 45 次财报事件逐次复盘：英伟达反应是一条 regime 弧线——2023 年单次平均 +9.0%(AI 点火)→2025-26 转为 −2~−4%，「beat 越大越卖」只是最近两年的门槛现象(全史 surprise×反应相关 +0.41，近 6 次 −0.72，两段都真)；台积电是稳态对照(23 次 15 涨、中位 +2.36%)但 2025-10 起两次史上最大 beat 连续收跌——门槛竞赛向产业链上游扩散的假说。板块恒久事实：miss 惩罚 4.7 倍于 beat 奖励、上涨率仅 44%、高开回落是深 V 记忆不是规律(NVDA 18% vs 板块 21%)。修正：拼多多零胜率是 2025 小样本错觉(全史 40.9%)；英特尔意外中位 +45% 最大方却胜率垫底 30%。博通以最小意外(+4.8%)拿最高胜率(72.7%)。

全市场 TTM 股息率十分位月度回测(2016-2026, 沪深A股)：等权 D10-D1 年化 +3.7% 单调成立，但市值加权后价差转负(-2.3%)——溢价本质是躲开不分红的烂小票，不是高股息公司更好(D1 等权 1.9% vs 市值加权 4.0%)。高股息的真实价值是防御：D10 MDD -24% vs 零分红组 -56%，VW-D10 Sharpe 0.77 全场最优。分年方差巨大：2017(+40.9)/2023(+36.0) 两个大年贡献几乎全部长期收益，2019/2025/2026 连续反噬。A股 top 组亏损高分红占比≈0(分红是盈利硬约束)。结论：当防御开关用，别当 alpha 仓。

金银比(GLD/SLV)、金铜比(GLD/DBC)均值回归实测(2010-2026)：AR(1) 半衰期 242–1160 个交易日，两种 z-score 窗口 × 四种分位数规则共 16 个变体全部亏损，全样本与近两年 OOS 双口径一致，Sharpe 最差 −0.80、最差回撤 −88%。加止损更差(慢变量上反复割肉)、越极端进场带也不改善。对照站内 AH 溢价与封基折价的区别：那两个有制度锚点，金银比没有——央行购金/白银工业结构可让它系统性漂移。比值是宏观观察慢变量，不是交易信号。

美股半导体 308 次财报实测(2021-2026)：①行业超预期广度对 SMH 未来收益零预测力——beat 率常年粘在 64-100%，公司管理预期使它没有横截面变化；②个股意外 z-score 的 63 日多空价差正确口径仅 +3.0%/季(t=1.04)不显著、费后 +2.2%、OOS 段 −3.4%(train +5.0% 不同向判负)，多头腿中位 −2.2% 没有肉；③核心发现是口径陷阱：把财报日当天反应误算进漂移窗口，t 从 1.04 变 2.52、「教科书 PEAD」凭空出现——z 与当日反应相关仅 +0.12，等于把信号自己泄漏进结果。事件研究第一号陷阱在窗口定义不在因子构造。④仍成立的描述性事实：初始反应不足是真的；英伟达 beat 越大越卖(surprise 与当日反应相关 −0.72)。

长期做多 Binance bStock、等名义做空股票永续的资金费与基差回测（截至2026-08-21，30个高流动性配对，151个月度观测）。30日基差中位数−0.18%，仅6/30为正；Top5月轮动7个完整事件，扣每月双腿合计10bp后样本CAGR 2.47%。AXTI、GOOGL进入观察，资金费最高的NBIS/AAOI却被负基差吞掉。结论：先每日监控，不适合固定月度实盘；页面提供基差 dashboard、累计资金费和成本敏感性。

把 500ETF 期权认购-认沽平价反解的合成远期贴水，与 IM 主力—中证1000现货基差放在同一口径比较。当前近月期权贴水 −16.67%、历史分位 8.6%，次近月 60 日 Rank IC 约 0.419（500ETF）/0.441（IM），高于 IM 自身基差的 0.224/0.242；固定阈值、次日执行、60日最长持有和理论收盘价限制均在页面与报告中保留。

共同样本 2021-11—2026-08，以微盘 MA15 择时、北交所周度和 ST 摘帽预期做固定权重组合。50/30/20 CAGR 46.53%、Sharpe 1.84、最大回撤 −13.76%；60/20/20 CAGR 42.96%、Sharpe 1.91、回撤 −12.16%。把 ST 涨停候选顺延到可买日后，结论仍成立；先影子跟踪，不自动改线上持仓。

共同样本 2021-11—2026-08，以微盘 MA15 择时版与北交所周度策略做固定权重组合。70%微盘+30%北交所 CAGR 46.63%、Sharpe 1.82、最大回撤 −12.39%；50/50 CAGR 53.21%、回撤 −15.57%。北交所双周结果接近但略弱，结论是混合可降低路径风险，不把北交所阶段性 62% 年化外推为长期预期。

把 ST 业绩预告扩展到 2015 年，按公告日前总市值、预告利润增速、预告类型和区间确定性构造 0–100 公告强度，并做 TopN/持有期/成交量放大/高低波动消融。普通 ST、Top5、50 个交易日的线上跟踪版本截至 2026-08-20 累计 +426.98%、CAGR 15.97%、最大回撤 −58.34%；成交量或波动率叠加没有稳定改善。新增涨停候选顺延到可买日和微盘/北交所相关性研究，报告区分理想收盘与执行压力。

用微盘 N20 与北交所 Top10 持仓总市值中位数的差值 z-score 做双策略轮动（2022-04-18 至 2026-08-18，T+1，轮动层20bp/边）。“差值高切北交所、低切微盘”没有稳定降低回撤；全样本看似漂亮的反向规则只有少数切换且强依赖北交所强势阶段。结论：差值适合宏观观察面板，暂不作为独立实盘择时信号。

【2026-09 更正：本篇沿用旧口径(当日净值、要求下个调仓日有成交、0.3%/边)，数字偏高，见 /reports/cef-review-2026/】固定 Top5、Top10、最深1/3 与 1/2/3/6 个月轮动的共同样本比较（50只现代封闭/定开股基，2019-03 起，0.3%/边成本），并加入每次从 Top10 随机抽5只的2000条蒙特卡洛路径。Top10 两月轮动暂居平衡点：CAGR 23.9%、Sharpe 1.10、MDD -32.7%；随机抽5只的两月 CAGR 中位22.5%，P05-P95为19.1%-25.8%，说明分散能降低单券押注但不能消除路径风险。页面同时列出每次调仓买入、卖出和继续持有标的。

配债排队池的执行时钟压力测试(真实过会日、937候选、2018-2026)：线上规则是发行公告退出后每日检查FIFO队列、空槽即补，并非月度轮动。穷举固定1-20交易日全相位、每月第1-20交易日，并跑1200条随机延迟路径与7个现金冷启动。结论一致：延后补仓没有稳定补偿——固定时钟相对每日补位超额CAGR中位-0.83%、月内日期中位-1.98%，月内20个日期仅2个跑赢；随机均值5/10/20日中位-1.19/-1.42/-2.21%。少数低频日期漂亮但依赖幸运相位，2025+OOS中2/3/5日所有相位均负。保持每次换手即补仓；月末持仓只是展示快照。

行业ETF轮动最新收敛结论(39只境内行业/主题ETF, 2018-2026, NAV仅按公告日可见, 月末信号下一开盘, 10bp单边成本)：当前保留的不是收益最高版本，而是120日已公告NAV动量选1只、月频、无择时的观察基准。全期CAGR 9.47%/Sharpe 0.43/MDD−56.4%，训练18.65%、验证10.11%、留出10.21%，成本升至30bp仍为8.12%/9.02%/8.52%。它的收益并不高、换手日偏移仍有风险，因此定位为后续扩池/溢价/择时优化的干净基准而非实盘策略。明确淘汰：485只历史池+周频+MA120看似2024+ 46.2%，但周内换手日从周末提前1/2/3天立即降至19.5%/12.9%/10.7%，随机换手日验证期中位数仅10.46%，属时点拟合。

8资产组合(多资产趋势/期货轮动/DXJ/AH策略/微盘/北交所/封基/黄金)是否全天候实测(2021-12+)。核心结论:接近全天候。2022加息冲击是终极考验——QQQ -30%/TLT -23%时全部8条腿为正(最好的期货轮动+26.8%、最差黄金-1.5%);20个季度仅2个负、最差-1%、季度胜率90%;腿间相关除多资产趋势-黄金(0.50)外均<0.27(期货轮动/封基与别的腿近0)。三层结构是扛住的真正原因:①DXJ管高利率(鹰派日均+0.204%、与TLT相关-0.08,日元贬值推升日本出口商盈利,vs未对冲EWJ鹰派-0.091%超额+0.295%/日);②黄金/QQQ管降息(鸽派黄金日均+0.259%/QQQ+0.140%);③中国腿利率中性(AH/微盘/北交所/封基与TLT相关-0.05~0,独立于美联储周期)——没有一段利率环境能同时打垮三层。结构性短板:中国暴露32.3%(AH12.5%+微盘10.4%+北交所5.2%+封基4.2%),中美同步衰退时7/8腿承压,但中国腿利率中性(2022加息全正),真正尾部风险是中美同跌而非美国加息。附按宏观情景调权指南(加息加DXJ/降息加黄金/中国行情加A股腿),无观点则保持三层均衡即最省心全天候。诚实边界:约4.7年单regime、季度仅20样本有小样本噪声、未计成本、中国集中暴露无法靠低相关完全消除。

金矿股(GDX/GDXJ)和军工股(ITA/XAR)能否替代组合里10.7%权重的黄金(GLD)实测(2021-12–2026-08, 真实ETF复权价)。结论:五种替换无一改进组合, GLD仍是最佳选择。①金矿股CAGR更高(25.9% vs 19.9%)但是运营杠杆的幻觉——黄金跌10%金矿股能跌25-30%, MDD从-26.4%恶化到-46.5%/-48.8%(近翻倍), Sharpe从0.88反降到0.62-0.66, 与GLD相关0.80-0.81(高相关却更糟=纯加杠杆非新分散);②军工股ITA自身漂亮(Sharpe0.93/MDD-18.7%/与GLD相关仅0.20)看似理想替身, 但与DXJ相关0.52带了股权beta, 进组合后Sharpe2.42仍<基准2.44, MDD-6.9%≈基准-6.8%无改善;③组合实测: 替换→GDX Sharpe2.21/→GDXJ 2.13/→ITA 2.42/GDX+ITA各半2.36, 全部低于基准2.44, CAGR微升(29.8-29.9%)是靠回撤恶化换的。黄金在组合的钱在'和股票不相关+低波'那里, 金矿股把它变高波(毁分散)、军工股带股权beta(稀释独立性), 都是对黄金核心价值的破坏而非替代。

AH策略+微盘+北交所+封基折价+QQQ+期货轮动+DXJ+BTC趋势+黄金 九资产均衡分散组合。56个月回测：1x CAGR 26.6%/Sharpe 2.63/MDD -8.9%，1.5x CAGR 39.5%/Sharpe 2.60/MDD -14.1%。A股仅占32%，非A股68%。期货轮动16.7%权重但风险贡献仅0.2%。

20只商品/资源/化工/农业绩优A股等权组合 + 11只港股通收租股等权组合，与沪深300/中证500/商品指数的相关系数对比（2019-2026，91个月）。商品绩优股组合 CAGR 29.6%/Shapre 1.03，与沪深300相关0.60、与商品指数0.41，处于中继相关性。港股通收租中电能实业(-0.03)、电讯盈科(0.02)与大盘近零相关。

BTC · 沪深300 · QQQ · DXJ（日股对冲）· HSBC · DBS 六资产月频/周频相关系数全面对比，分2021-2026/2021-2023含DBS/2025-07后含OPPJ三区间展示。发现DXJ为全场最佳分散来源（与所有资产月频<0.25），HSBC与BTC负相关（-0.18），OPPJ与DXJ高度重叠（0.92），DBS仅到2023-03。

Binance 全品种永续资金费率稳定性分析(crypto+股票+黄金, 12个月历史, 25+品种)。用均值/std/CV/正费率占比/日Sharpe五维筛选, 发现FRONT异常稳定(CV=0, 11%固定)、PEOPLE/LINK/UNI/PAXG最可靠(Sharpe>14, 正费率>80%), 而XAU/SOLV/MSTR虽高均值但波动极端(CV>4, 一天亏一月)。结论: 核心仓选稳(PEOPLE+LINK+PAXG, 60%)、卫星仓选高(周度轮动, 双过滤器30d>8%且6m>0, 40%), 避开CV>4和全期负的陷阱品种。BTC carry从7%衰减到3%, 市场在压缩carry。附逐月趋势表和五维排行。

【2026-09 更正：趋势对冲按月末指数定对冲比例，属未来函数，结论作废，见 /reports/cef-review-2026/】封闭股基折价策略5个优化方向回测(2017-2026, 49只基金): 多因子评分/退出规则/流动性分层/动态对冲/到期滚动。核心发现: 趋势对冲(MA60, 牛0.3x/熊0.7x)从22.4%→29.8% CAGR, Sharpe 0.98→1.64, MDD -36.7%→-14.3%, 四维全赢; 折价>-2%退出从22.4%→23.9% CAGR, 小幅有效; 多因子/流动性分层/到期滚动无显著改进。结论: 纯折价排序已经很好, 最大改进来自动态对冲市场风险而非选券。

配债池限 10 并发下“怎么选那 10 只”的完整实测(长历史 2017-2026, 937 候选/944 过会记录, train≤2024 / test2025+OOS 纪律)。先做关键诊断: 池子 94% 交易日满员、日均并发 30、门外经常排 20+ 只——“选谁”本应有很大空间。但实测两层结论: ①挑券信号(行业分散/低β/动量/小盘/最迟过会优先)在长历史+OOS 下没有一个是 train+test 双赢的真改进, 收益本来就来自小盘 beta+事件漂移, “选哪只”不是主变量; ②真正可落地的改进是换队列机制: 把“过会满员则永久跳过”改成“过会进排队池、空槽按 FIFO+反追高15 补位”, 全期 31.5%→37.0%、train 26.7→32.6、test 59.2→62.3、回撤 −34.9→−31.6, 四维全赢, 是唯一符合 OOS 纪律的改动。最迟过会优先(LIFO)反而最差。附数据纪律教训: 回测必须用“当天当时”持仓快照而非回测结束状态(易造前视偏差)。

把品种信号与实际合约拆开：仍用主力—下一合约期限结构选 3 多 2 空，但实际交易下一合约，并比较月初、15 日最新信号、15 日锁定月末信号。相同结算价和单边 5bp 下，下一合约把 15 日最新信号从主力的全期 8.3% 提高到 11.2%、2023+ 从 14.9% 提高到 19.3%，却仍明显弱于月初下一合约的 28.7% / 28.2%。结论：远月执行能减少主力迁移和月底强平，但不能消除策略时钟敏感性；生产上应月末形成信号、月初复核品种、逐腿交易下一合约，不让整个组合统一空仓。含调仓日收益置零下界、主力/下一合约同口径基准、远月信号失效与实盘流动性边界。

穿透 PAVE 每季度 SEC 持仓，以当时已披露的 10-Q／10-K 重建 2021Q4—2026Q1 的组合估值与利润增长。最新完整季度 P/E 30.4 倍、盈利收益率 3.29%、利润加权同比 +11.6%、加权中位数 +7.5%；P/E 从 2022Q3 的 13.4 倍低点扩大约 128%，而利润增速由 +37.7% 降至 +11.6%，上涨主要来自重估。Global X 2026-07-28 官方交叉验证：2025 实际 P/E 31.03 倍、2026E 25.72 倍，粗略隐含约 20.6% 盈利增长。结论：基本面仍正增长，但估值处在 18 季度最高位，接下来必须靠利润向 20% 附近兑现来消化，不是便宜周期 ETF。含逐季表、头部利润驱动、覆盖率、严格披露日截断与无密钥复现脚本。

可转债是不是天然凸性工具实测(本地转债日线自建等权转债指数 vs 中证1000/沪深300, 2020-2026, 日均341只成分)。结论: 可转债=债底(纯债价值跌有底)+看涨期权(转股权涨跟涨)=内置的'现金+看涨'凸性, 是杠杆ETF想造凸性却只得到衰减和−80%坑的天然答案。①实测四维全面打败股票: 等权转债CAGR9.2%/σ13%/MDD−21%/Sharpe0.73, 比中证1000(5.9%/25%/−47%/0.36)、沪深300(3.0%/19%/−45%/0.25)——收益更高、波动一半、回撤一半、Sharpe两倍;②凸性藏在不对称: 对中证1000的β只有0.46(涨跌都只跟约一半)却累计跑赢股票, 因为2022-24小盘崩−47%时债底把转债回撤封在−21%、2020-21牛市看涨权跟涨——跌有底涨跟涨, 少亏就是复利胜负手;③没有杠杆ETF的病: 转债是真实债券+内嵌期权不是每日重置合成, 无½N²σ²方差拖累、无−80%坑、不违约到期还本(不会归零), 凸性天生不用择时/再平衡/祈祷创新高。诚实边界: 强赎封顶上行(涨~30%触发, 那份看涨期权有敲出)、信用违约风险(2023搜特/蓝盾破债底)、流动性、2020-26含2021转债牛+强赎潮黄金期、等权含双低与高价券(真双低更凸更挑券)。想要'跌有底涨跟涨'别硬凹杠杆ETF, 可转债是内置答案。这是杠杆系列(杠杆波动再平衡/TQQQ对冲/杠杆持有周期)的收官: 别的都在拆穿假凸性, 转债是真凸性。

杠杆ETF最优持有周期实测(TQQQ vs QQQ 2010-2026滚动全部持有窗口, 1月到5年)。反直觉结论: '杠杆ETF会衰减只能短炒'是错的, 杀死你的不是衰减是那−80%的坑。①衰减先增后减不是一路到期: TQQQ相对naive 3×QQQ的差(衰减中位), 1月−0.5%→6月−3.9%→1年−8.1%→2年见顶−17.5%, 然后3年+6.6%、5年+72.7%反而超线性3倍——持续上涨趋势里每日重置=涨了加仓跌了减仓的顺势, 复利效应超过3倍放大(正凸性), 衰减只在震荡期咬人, '长拿一定被衰减吃空'在牛市是假的;②真正杀手是回撤: 滚动持有1年最惨−81%、6月−74%, 6月到2年中期持有坑最深(能踩满一轮崩盘如2022却没时间恢复, 顶部买深渊割);③长持在这牛市赢了但是幸存者偏差: 5年持有100%正/97%跑赢QQQ/最惨还+32%、3年96%正——因2010-26每次崩盘(2018/2020/2022)都几年内V型恢复填平了坑, 换长期阴跌不回头的市场(2000-2010纳指/3倍中国)长持=慢性死亡坑永远填不上;④长持杠杆ETF赌的不是'衰减不存在'而是'市场一定创新高'。所以没有衰减到期日, 最优持有周期不是衰减数学题是心理题: 扛不扛得住−80%、信不信市场创新高——扛得住+相信则牛市长持杠杆复利占便宜, 扛不住根本别碰短线波段也只是慢性放血。想要上行凸性又不吃坑, 用可转债债底或低波+现金+再平衡。

黄金加杠杆值不值实测(GLD/UGL真实2x金/SPY, 2004-2026, 接《杠杆波动再平衡》低波BAB节)。结论: 黄金是Betting Against Beta的好原料但别单吊裸2x。①黄金天生扛杠杆: σ仅18%、μ11.5%、凯利最优杠杆N*=μ/σ²=3.5(低σ→高Kelly比股票还能扛), 且和标普相关仅0.06(几乎完全独立)——低波+零相关+1x Sharpe0.63还高于标普0.57, 看着是BAB理想标的;②但裸加杠杆照样降Sharpe深回撤: 2x裸持14.3%/MDD−77%/Sharpe0.55(从1x的0.63降)、3x −92%/0.54, 真实UGL 2x验证更差(11.9%/−76%/0.5还有每日重置损耗)——杠杆从不免费黄金也不例外, 单吊2x只是用−77%回撤换多出来4个点;③正确姿势=当低相关分散腿非彩票: 黄金σ本就接近市场波动、加到15%波动只需0.8x(几乎不用加), 真正提升风险调整收益的是反方向留现金再平衡(w0.3≈0.6x敞口 Sharpe0.66/MDD−29%最优), 黄金贡献不在自己涨多少而在股票崩时它不跟着崩——这才是0.06相关性的价值。别把BAB原料当彩票: 单吊2x黄金既浪费零相关(组合里才用得上)又吃杠杆损耗, 黄金的钱在'和股票不相关'那里不在'2倍波动'那里, 该进多资产组合当低波低相关分散腿适度加杠杆放大独立贡献。

定投(DCA每月定额)能不能驯服3倍杠杆ETF衰减实测(TQQQ vs QQQ, 2010-2026, 含2021顶部坏起点)。结论: 定投救不了衰减、只是赌V型反弹。①全期真相=没修复衰减: 定投TQQQ余额照样−80.6%崩(比一次性−79%还略深)、货币加权IRR42.0%≈一次性CAGR42.4%——衰减是每日重置机制税(∝N²σ²)、你持有的每一天都在被收、和入场时点/分几次进场无关, '摊低成本'摊的是新投的小钱救不了堆起来的大余额;②唯一有用场景=坏起点撞V型反弹: 2021-11纳指顶部进场(随后2022 TQQQ腰斩八成), 一次性只1.94x/回撤−79%套牢, 而定投一路在废墟里买便宜筹码做到3.26x/余额回撤只−49%/IRR54%——但这是抄底运气;③没反弹就是灾难: 对衰减后不回头的标的(3倍做多中国YINN 21年亏96%一路阴跌无V型)定投=往黑洞越投越多越摊越亏, 定投把命运押在'跌下去一定涨回来'——对纳指成立对很多东西不成立;④牛市里一次性碾压定投(time in market: 全期一次性342x vs 每元定投55x, 定投攥现金牺牲在场时间错过复利)。定投的正确定位=行为/现金流工具(有收入就投)+对'买在顶部'的运气对冲, 不是杠杆ETF安全带。真想安全上杠杆看《杠杆波动与再平衡》的低波+现金+再平衡。

网格交易(涨到网格线卖一格、跌到网格线买一格)到底是不是躺赚神器实测(散户真会做网格的中国ETF: 券商512880/半导体512480/白酒512690/创业板159915/沪深300 510300/中证1000, 2019-2026, 网格标准化成带状再平衡: 持一半仓, 权重偏离10%就买低卖高拉回)。结论两层: 网格=波动收割=½w(1-w)σ²再平衡溢价换皮, 而且它能赢的标的恰恰是买入持有也赚不到钱的。①网格利润=再平衡溢价同一个公式: 网格'超额'(vs静态50/50不再平衡)和理论½w(1-w)σ²同量级同符号——白酒+1.7%/年vs理论1.7%精确吻合、券商+1.7%vs1.1%、半导体σ47%越震收割越肥, 和杠杆报告波动收割是同一个东西;②网格确实能赢买入持有但只在高波动没趋势的板块ETF: 半导体ETF(σ47%来回震)网格8.9%碾买入持有3.8%、白酒(阴跌)网格−3%比买入持有−11.3%少亏一大截——散户最爱拿券商/半导体/军工做网格正因为它们高波动;③但这是幻觉/自欺: 网格赢的半导体/白酒恰恰是买入持有也赚不到钱的标的(高波动却涨不动或阴跌), 网格只是把那点来回波动收割了、代价是没有趋势可拿;④一旦有真趋势网格立刻卖飞惨输: 创业板ETF买入持有17.9%vs网格只11%(每涨一格卖一点把整段上涨过早卖光踏空)、中证1000买入持有28.3%vs网格18%(和'波动收割需均值回归托底、一去不回的趋势收割不了'同一铁律)。网格不是印钞机: 它精心挑的'适合网格'标的=没有趋势可拿的高波动标的, 你收割波动的代价是趋势来了全踏空; 真定位=在本就想低仓位持有的震荡板块ETF上顺手把波动变一点超额, 是降波动少亏工具非躺赚机器、更不能用在你看好会涨的标的上。

TQQQ(3x纳指)+BTAL(做多低beta做空高beta的反beta对冲)配对能否跑赢QQQ实测(真实ETF复权价, 2011-2026, 季度再平衡0.05%/次, 含2018/2020/2022三次回撤)。论坛吹了多年的'杠杆+反beta对冲跑赢QQQ', 拆穿又是隐藏beta。①诱惑: 买入持有TQQQ45%+BTAL55%年化36.8% vs QQQ 20.1%看似吊打(BTAL自己还亏3.9%却让组合更猛);②真相=漂上去的隐藏beta: 实测beta TQQQ2.96/BTAL−0.40, 不再平衡时TQQQ权重滚雪球膨胀、组合beta从1.1漂到2.64, 那36%是悄悄变成2.6倍杠杆的收益、回撤−81%;③按净beta配平(β组合=w·βTQQQ+(1−w)·βBTAL, 净beta1.0需TQQQ42%+BTAL58%): CAGR20.3%≈QQQ20.1%基本打平、Sharpe0.92<0.99略输——同beta下无alpha, 45/55是净beta1.07的22.1%但同beta下MDD−37%更深Sharpe0.93更低=多担BTAL腿总风险非alpha, 换2012起点/月季年频结论纹丝不动;④再平衡真作用=锚定beta(风控)非造alpha: 频率几乎不影响收益(年季月都~20%)只影响beta摁多准, 反相关收割被BTAL负carry抵消——呼应杠杆第一性原理'杠杆和对冲都不产生新收益只重新分配beta和风险';⑤但BTAL有真价值=危机对冲质量完爆网红TMF: 经典Hedgefundie(TQQQ+TMF 3倍长债)2022债股双杀TMF失效(Sharpe0.83/MDD−78%), BTAL是股票内部反beta不依赖债券2022照样管用(70/30 Sharpe0.94/MDD−61%)——想安全上杠杆反beta>长债。诚实边界: 2011-26纳指史诗大牛杠杆天然吃香、BTAL负carry是保险成本、beta滚动变化、约1.5个周期。是杠杆再平衡报告的续集(把'别裸持杠杆'推进到'怎么给杠杆配对冲'), 又一个'你以为的alpha其实是beta'。

杠杆做多+现金再平衡完整回测(TQQQ/SOXL/YINN真实杠杆ETF + 模拟3x/2x沪深300/创业板/BTC, 2001-2026, 每笔再平衡0.05%成本、杠杆年化拖累按真实TQQQ校准3x≈5%/2x≈3%、单日损失封顶99%)。用「三次反转」拆穿'波动够大+再平衡一定赚'的全民迷思:①反转一「杠杆放大收益」错——放大的是波动税, 几何收益g_N≈Nμ−½N²σ², 趋势线性放大但方差拖累按N²放大(3x是1x的9倍), 最优杠杆凯利N*=μ/σ²通常只有1-2倍不是3倍(纳指2.7/半导体2.9/BTC仅1.2/离岸中国0.97连1x都嫌多); 铁证=标的本身都在涨但3x归零(YINN三倍中国亏96%、3x沪深300二十年负收益、3xBTC归零尽管BTC涨15倍)。②反转二「波动+再平衡收割」对了一半——再平衡溢价½w(1-w)(Nσ)²真实、恒正、随波动²放大(实测与理论吻合: BTC+40%/年、创业板+13%), 但溢价是相对**衰减成分**的超额不是绝对利润: 三倍做多中国溢价高达+7.5%/年组合却仍亏−1.3%(弱趋势+高波动, 拖累∝w²N²σ²长得比溢价快, 底层无drift托底)——你收割到了'割'没收割到'赚'。③反转三「高杠杆收割最多」错(全文最强)——同有效敞口对照(BTC 2x+67%现金=0.66x vs 1x+34%现金同0.66x, 季频): 杠杆只多榨+3.2%CAGR(公式: 固定敞口e=wN时溢价=½eσ²(N−e), N线性非爆炸), 真正主角是现金+再平衡(光1x+34%现金就把Sharpe 0.66→0.70/回撤−83%→−67%无需杠杆), Sharpe最高的是敞口最小的1x+67%现金(0.77/仅−41%回撤); 收益拆解=敞口β+再平衡收割(现金给的)+杠杆放大(很小), 魔法80%在现金再平衡20%在杠杆——**你根本不需要杠杆**。④幸存者偏差墓碑: SOXL 275x/TQQQ 350x都2010年成立躲过互联网泡沫+2008, 同一半导体指数拉到2001起3x只剩1.5x近乎归零(N*从2.9掉到1.7)——'杠杆的封神战绩里没有它自己的葬礼', 看杠杆ETF曲线要往前接上最近一次崩盘。落地配方: 用2x不用3x、留50-67%现金、季度再平衡不日频(越想靠波动赚越要少动手, 大波段有中期结构日频被割)、只用强趋势(纳指/半导体)或高波动可恢复(BTC)、弱趋势高波动(A股宽基/离岸中国)一律别碰、认清仍扛−70%回撤。一句话世界观: 波动率是税也是原料、杠杆是旋钮不是引擎、现金是燃料不是拖累。

币圈最流行的择时玄学「MVRV低了抄底、高了逃顶」实测(BTC 2015-2026, MVRV=Coinmetrics CapMVRVCur, 滚动2年分位)。做成真调仓策略回测(周度·0.3%/边, 算真实净值夏普/回撤, 而非只看条件前向收益诊断): 所有MVRV规则都跑输买入持有——买持CAGR60.4%/夏普1.04/MDD−84%; 逃顶(<90分位满仓)11.1%/0.47(踏空惨败)、逃顶(<95)22.8%/0.65、减仓(≥90降半)35.2%/0.81、动量(≥50满仓)46.8%/0.99(仅用56%仓位追平未超越)、抄底逃顶(权重=1−分位)6.3%/0.35(削MDD到−65%但年化崩到6%不值)。两个硬道理: ①逃顶是踏空——高MVRV后BTC还在动量melt-up里狂涨; ②逃顶护不住回撤——BTC从顶部急杀太快, MVRV分位没跌下来−80%已砸完, 各版MDD都−81%。诊断也反直觉(和股票价值均值回归相反): 低MVRV前向90日反而弱(≤10分位−1.3%/胜38%)、高MVRV强(≥90分位+44%/胜75%), 因BTC是动量资产。坑: 全历史分位被2011-13小市值早期污染必须用滚动窗(和A股两融同一个'趋势序列低分位'坑)。这是信号真钱假的经典IC≠钱; MVRV是好的周期温度计但不是择时开关。

成长门宏观择时实测(创业板指 2020-2026)。创业板是长久期成长资产, 最怕贴现率急升(美债10Y急涨)和风险偏好崩塌(VIX恐慌)两件事。把这两个正交的宏观开关做成门: 美债10Y 20日变化<0.25pp ∧ VIX<20 → 满仓创业板否则持币。回测: 年化25.6%/夏普1.19/MDD−30%/总收益306%, vs 买入持有创业板13.8%/0.57/−57%/119%——年化翻倍、回撤砍半、夏普翻倍(核心躲开2021-24两轮深熊, 那正是利率急升+风险偏好收缩)。机制=估值公式分母两项(无风险利率+风险溢价)正交, 各挡一类风险, 用美债因A股成长估值锚是全球贴现率。诚实做OOS: 虽是从8灯选最强2灯组合(有过拟合嫌疑), 但train/test拆分两段都跑赢买持——train(20-23熊)门0.47 vs买持0.16、test(24起牛)门1.95 vs买持1.12, 绝对夏普天差但相对超额两段都成立=抓真机制非曲线拟合, 且门只2个简单阈值无微调。边界: 选强组合残余风险/门开日胜率仅~24%(收益集中少数强势段)/单指数创业板/6年约1.5周期/含0.05%换手成本。首页「成长门」信号出处; 实时状态见/macro红绿灯。

银行防御腿实测(2018-2026, 沪深300/中证1000/创业板 + 中证银行)。答散户'跌怕了配点银行避险'的口头禅。两层结论:①相关性是前提——沪深300×中证银行 0.63(银行本就是沪深300大权重成分, 配了等于加倍下注), 只有成长/小盘×银行才真低相关(创业板0.27/中证1000 0.29);②即便低相关, 配20%银行砍回撤是真的(创业板MDD −57→−49、中证1000 −47→−40)但升夏普是假的(创业板夏普0.52→0.51甚至微降, 中证1000 0.23原地)——因为银行自身2018-26年化仅0.4%/夏普0.11, 是低波资产但不是好资产, 削波动同时削收益。③分年本质=护崩盘封上行: 崩盘年(2018/2022/2023)混合少亏2-4pp, 牛年(2020少赚16/2025少赚9)拖后腿, 唯2024高股息领涨时混合反超5.3pp。结论: 银行是回撤保险不是收益增强, 且只对成长/小盘有意义(大盘已含银行), 想清楚要'少亏'还是'多赚'再配。和防御动量/波动率管理一脉相承(防御资产是尾部保险非alpha)。诚实: 不含成本与再平衡摩擦、单银行指数代表板块、择时口径。

A股整体两融余额滚动 250 日百分位对沪深300前向收益的择时力实测(2018-2026, 总量市场择时, 与横截面两融选股报告互补)。结论=强不对称:①买信号强——两融≤20分位(全市场去杠杆到底)后沪深300前向60日+7.16%、胜率70%(基线+0.88%), 且分年看它出现的每一年(2018+29%/2019+22%/2022+1%/2023+0.5%/2024+9%)前向60日全正, 只在去杠杆washout触发;②卖信号弱——两融最高80-100分位桶前向60日还是正的+1.10%, 只有极端≥95分位的前向20日才勉强见负(-0.42%), 关系非单调, 所以'两融创新高就要跌'在总量层面站不住, 高杠杆是风险旗不是做空信号;③但当风控叠加有效——只在两融<90分位持有沪深300把夏普0.22→0.94、MDD-46%→-29%(在场50%), <50分位夏普1.22(在场24%极保守), 年化都比买持高(躲开高杠杆平庸段);④与margin-signals(融资拥挤个股跑输-7.2pp)/margin-crowding(融资占比分10组单调反向ρ=-0.95)互补——横截面告诉你买哪些、总量告诉你何时重仓。首页'今日可动手'据此上线拥挤预警(两融/成交≥90分位)+杠杆见底买入窗口(≤20分位)。诚实边界:单指数沪深300、择时口径未扣成本、8年约1.5个杠杆周期、低杠杆买信号稀缺仅去杠杆年份触发、买持基数低(2.3%)放大相对改善。

封闭/定开股基折价收敛实测(31 只封基 3 年场内价/净值 nav_date同日对齐, 2023-2026)。这是《LOF折溢价打地鼠》证伪报告的正面姊妹篇——场内基金的钱在折价那一面不在溢价那一面:①折价收敛真实, 深折价(<-4%)后60日折价平均收窄+1.54pp、27只里26只(96%)收敛, 方向高度一致=制度机制而非运气;②比60日收敛更硬的是制度锚点——定开/封闭基金在开放/到期日持有人可按净值赎回, 套利强制价格→净值, 折价必然归零, 年化折价率=-折价/剩余年限=持有到开放的年化收敛收益(近乎无条件兑现), 是巴菲特式安全边际(折价即边际);③折价最深是科创板封基系列(506000 -6.4%/506005 -6.1%/506006 -5.2%, 2021高点成立封闭期内回撤), 折价中位<-3%的18只; 当前年化折价率科创板系列30-43%(绝对折价4-6%有容量);④机制对照:QDII溢价无反向套利(额度锁死可长期钉住=情绪税/打地鼠证伪), 封基折价有到期归零锚点(真alpha), 同样折溢价天壤之别;⑤2026-07-06补证据四(对比原版科创板/创业板): 篮子对科创50/创业板指beta仅0.57(R²0.87), 双指数月频回归年化alpha+12%(t=2.27)——收益约一半beta一半收敛alpha; 0.5x对冲(≈beta匹配)毛13-15%/Sharpe1.3-1.4/MDD−6~−9%, 扣9%融券后净8-10%/Sharpe≈1; 1x对冲是过度对冲(净空0.43beta)牛市里毛−4~−7%, 别用。⑥证据五(2017-2026现代定开/封基95只点位时点宇宙含战略配售六只找回): 深1/3年化22.4% vs 沪深300 5.9%, beta0.97/alpha+16.6%/年t=3.4强显著(三个窗口最硬), 1x对冲(该宇宙beta匹配)净12%/Sharpe0.99/MDD−16%≈纯收敛alpha——对冲比例跟实测beta走非拍脑袋;⑦证据六(传统封基时代2004-2017, 54只老封基点位时点宇宙无幸存者偏差): 排序跨时代稳健(深10.9%>全部5.5%>浅−1.6%, 价差12.5pp/年)但绝对alpha弱(t=1.31不显著, 2008折价反走阔MDD−73%)——老封基封闭15年收敛动力仅~5%/年 vs 今天科创封基剩1-2年锚点近, 现代窗口alpha更硬是产品设计变了非运气。⑧按年化折价率(−折价/剩余年限)排序在老封基上三项全略优(13.7%/0.63 vs 10.9%/0.50, ann组平均剩余仅2.2年=自动押快到期的折价)但t=0.49不显著——支持/closed-end按年化折价率排序的默认, 别当独立edge。诚实边界:主要风险是持有期净值beta(要纯收敛需对冲底仓或低仓位, 不对冲=折价买入的指数增强); 短剩余期超高年化(中欧创业剩0.03年年化74%)是小基数幻觉、看绝对折价; 容量有限(封基成交额小); 定开到期日随开放滚动需跟踪; 3年单regime无OOS但收敛有制度支撑。实时榜/走势图见 /closed-end。

69 只 QDII/跨境 LOF 折溢价实测(场内价/最近公告净值−1, 2025-04~2026-06 日频, 数据源自本站/fund实时净值系统)。核心问题: 持有大多数、溢价了卖掉、来回打地鼠行不行?结论是信号真、钱假, 一个经典IC≠钱案例(与alpha101/日内异象同族):①溢价是两个世界——美股指数QDII慢性高溢价(纳指科技+14.3%/98%时间在溢价, 额度锁死不给折价入场, ac1 0.7-0.9), 中概/黄金/商品围绕平价震荡(中概-0.58%, ac1 0.3-0.5会回归), 且没有一只慢性折价可低吸(中位<-1%的0只);②打地鼠信号确实有效——震荡类25只折价买/溢价卖(±1%阈值)毛收益14.1%/Sharpe0.78 vs 买入持有6.4%/0.43, 直觉是对的、溢价真会均值回归;③但赚不到钱——紧阈值换手934次/年, 盈亏平衡成本仅≈0.35%/边, 成本0.5%/边就归零、0.8%转-10.5%, 而这些小众QDII日成交额中位仅3000万、最小400万/天、真实买卖价差0.5-1%→净收益≈0(看得见的溢价吃不进的价差);④跨品种溢价基本独立(组内0.5-0.62/跨组0-0.31, 共同因子PC1仅35%), 无日历季节性只有季度regime漂移, 组内分散没用;⑤T-1净值制造stale-NAV假溢价(溢价日变化对近5日标的收益β=-0.13, 67只里0%为正——标的一涨溢价机械压缩)。唯一能落地kernel=当「进出择时」叠在本来就要持有的基金上(零额外换手: 配纳指挑溢价最低份额省1-3%/持有中溢价尖峰减仓), 别当独立高频策略跑。窗口仅15个月单regime无OOS。

行业动量 × 基本面超预期实测(SW一级行业隔夜动量180日 top-K 选行业, 行业内按是否超分析师预期选股, 全A剔ST剔北交所 2017-2026 月频 0.2%/边, train<2022/test)。目标是造一个年化25%+的真实长仓策略, 结论是造不出来但收获一个真alpha并钉死三个用法边界:①「是否超预期」符号过滤是真alpha——行业动量池里只留超预期成分股等权, 全期CAGR 2.6%→14.2%、Sharpe 0.23→0.78(超过已部署行业动量轮动的0.73), K2/3/5全成立;但train 19.8%/test 8.5%——OOS明显衰减(分析师覆盖变密+更快price in), 14%全期是2017-21拉高的;②符号>幅度——按超预期幅度排序取topN只有8.2%, 极端大幅超预期是噪声(一致预期小基数一点利润就几倍超预期+预告操纵+一次性收益), 市场认边际方向不认耸动幅度(与PEAD/分析师修正同构);③浓缩是毒药——按最大幅度浓缩到10-15只专挑最可疑的极端超预期, train/test双负Sharpe约-1, 载体是「宽度+方向」非「精选+集中」;④择时换风险不换收益——叠宽基均线(沪深300 MA60)把OOS MDD从-28%压到-16%、test夏普提到0.88, 但全期CAGR被砍到6%(牛市初期被踢出场), 且择时信号须与策略beta匹配(误用微盘MA15配行业动量把策略打到只剩1.8%)。诚实封顶机制账:长仓「行业+基本面」的收益引擎天花板在~14%全期/~8.5%OOS, 25%那个量级在A股只有规模(微盘)引擎给而本次刻意不倚重, 要跨过只能重引规模/上杠杆/转多空(A股空腿拿不到)。价值不在造出强策略, 在钉死一个真alpha的量级/用法/天花板。只出研究不做实盘页。

ST股完整实测(namechange重建逐日ST面板日均151只, 2016-2026, 戴帽881+摘帽608+利好预告677事件, 三时代切分壳价值/注册制/国九条)。机构禁入假说的判决:隔离区确实独立定价, 但是散户彩票偏好给的负溢价——①持有ST池年化−12.0% vs 非ST+12.5%, MDD−87%(退市冻结口径还偏乐观), 网传12年134倍属于2016年前已死的壳价值时代;②摘帽行情全在公告前(pre20 +5.7%/胜率65%三时代皆然), 公告后60日−11.4%/胜率30%——买摘帽公告=接盘;③经典扭亏预告日买入可交易口径超额≈0(−1.4%/48%), 2024国九条年−16.6%/胜率21%——行情属于预告前进场的人;④戴帽即卖三时代稳健(后20日−8~−21%);⑤日历极端:4-6月死亡谷(5月−9.4pp/胜率9%, 年报季清仓铁律), 8月唯一正口袋(+2.7pp/90%, 样本10年慎用), 年末保壳行情不存在。

WorldQuant《101 Formulaic Alphas》(Kakushadze 2015)全部公式在 A 股全市场的完整实测(约5000只×2545日 2016-2026, 日度RankIC+train/test 2022分界, 99/101可复现)。①76/99存活、91/99方向与论文一致——公开十年的美股量价alpha在A股大面积仍有信号, 头部是量价拥挤反做家族(#088/#040/#016/#013, IC 0.04-0.055, IR 5-10, 十年无衰减);②但IC≠钱:月频长仓净成本后14个头部全灭(最好+2.0pp), 周频换手反噬更惨(−4.1~−15.3pp)——1-5天半衰期信号×0.4%往返成本, 不存在散户可用的调仓频率;③市值分半:小票强2倍但大票半池未死, 对照CSI300文献全灭——套利按市值自上而下推进;④阵亡的是长窗精雕式子, 活的全是结构简单的反转/拥挤。⑤连「零成本排雷overlay」也被自测打脸:微盘v2月频选股加#016拥挤过滤, train/test双输(37.4→33.2 CAGR, MDD还恶化)——周期不匹配是本质;唯二存活用法=入场时点(未测)/果仁短周期+基本面(外部口径)。

股权质押风险实测(东财周度快照按季采样, 2018Q1-2025Q4 共32期/79493个股票季)。负知识:①质押比例与未来一季超额基本无关——五档从Q1(0.4%质押)到Q5(34%)均值只差0.4pp、完全不单调;②质押雷是2018-19的regime现象——极高质押(>50%)在2018-19每季超额−2.19%(胜率37%, 爆仓平仓螺旋), 2020后同样的股票每季+1.48%(纾困+压降+错杀修复);③今天还用高质押排雷的, 剔掉的不是雷而是已修复的错杀——果仁原生股权质押比例指标2020后已无排雷价值, 建议退休, 熊市深水区再启用(条件性风险因子)。边界:样本只含有质押股、季度采样错过季内爆仓时点、未做规模匹配。

业绩预告事件研究(全A 46546 份 2019-2026, 报喜=预增/扭亏/略增/续盈 vs 暴雷=预减/首亏/续亏/略减)。三个结论:①暴雷跌在前——公告前20日中位已 −3.33%(胜率33%), 公告后再阴跌 −1.8%, 大头在公告前, 看到公告再割割的是尾巴;②报喜追不上——公告后2日中位≈0(胜率51%没有集体跳涨), 后18日drift中位 −1.65%(胜率43%), 均值+5.8%全靠右尾妖股, 八种类型里七种中位为负(连预增都−2.06%), 与PEAD只跌不涨同构;③预增幅度不重要——小/中/大增drift全≈3.0%。附:Frazzini-Lamont公告月溢价A股不成立(无前视口径甚至−8%/年 t=−2.9, 与4/8/10月日历缠绕谨慎解读)。落地:防雷要在预告季之前(高应计/预期ST排雷), 报喜的票等回落别追公告日。

龙虎榜事件研究(东财全量 14.3 万次上榜 2016-2026, 12.9万可交易剔次日一字)。结论一边倒:①上榜本身就是负信号——后5日 −1.57%(胜率38%)、后20日 −3.42%(胜率34%), 全市场基准 +0.33/+1.14, 相对跑输约4.6pp;②跟游资净买入只有一天甜头——净买榜次日 +0.86%, 5日转负、20日 −2.59%(游资吃当天的肉, 你接第2-20天的均值回归);③净卖出榜更惨(20日 −4.32%), 中性换手榜最毒(−4.6~−4.9%);④按净买额占比分5档, 连最强买入档20日也 −0.96% 跑输基准;⑤大涨上榜、大跌上榜 20日都 −3% 左右——上榜=极端关注度, 方向不重要。与散户情绪反指框架互为印证。落地:持仓上榜(尤其伴大涨)是减仓信号;别抄龙虎榜作业。

把本站 76 篇 A 股实测报告蒸馏成 5 个可以直接在果仁网搭建的策略:①小市值+排雷+安全气囊(旗舰);②避贵+现金为真的价值;③行业动量轮动;④质量低波底仓+因子动量开关(附成长腿变体:质量池内250日高波=成长替身, test期+17%/年但MDD−44%, 千万别用20日波动选);⑤缩量下跌捡漏。每个策略给出处报告、实测数字、果仁具体指标名与自定义公式(语法已对照系统指标列表逐字校验)、已知瑕疵。外加两层通用件:反散户拥挤四件套排雷(<0.7 筛选门槛+剔连板≥3)和因子动量 12 月 IC 开关(别按上月IC追切)。附别做清单:别追3板/别追放量上涨/别信大股东增持/别用波动率管理/别买最高股息Q5。

Factor Momentum Everywhere(Gupta-Kelly 2019/Ehsani-Linnainmaa 2022 JF)A股版:用本站 32 个因子的月度 D10−D1 价差序列(2017-2026, 109月, 与各因子报告完全同口径)做元研究。①因子收益有动量——上月赢的因子本月继续赢(池化自相关 t=5.7);②静态等权持有全部因子≈0(年化0.2%, 互相抵消);③按过去12月表现选因子把0变成钱:持近12月为正的因子 +6.8%/夏普0.75, test期+9.9%/夏普1.11 好于train(罕见OOS增强);正持+负翻转 +7.4%/1.18, test +10.6%/1.71。1月窗口train强test弱(短窗过拟合), 12月窗最稳。直接回答果仁 IC 择时开关:该用、用长窗(约12月)、别追上月IC。ROE翻脸/规模开关这类 regime 问题的系统化解法。

涨停板研究(全A本地日线 2015-2026, 17.8万次涨停/2.8万一字/13万炸板, 板幅按创业板2020注册制切换)。四个结论:①首板(换手板)次日真有肉——隔夜溢价+1.92%、次日+1.86%(胜率59%), 5日 train+2.45/test+1.29 两段为正但衰减;②连板逐级变毒——二板5日+1.3、三板+0.3、高位板4+的20日−5.78%(test期5日中位−8.3%), 越高越是接盘;③一字板+43%(20日)是海市蜃楼——60.8%次日仍一字根本买不进, 暴利属于已持仓者;④炸板是立刻的负信号——次日−0.75%、胜率41%。打板真相:首板短线有薄edge但靠右尾+排队逆向选择;永远别追3板以上;炸板当日走。附果仁排雷公式。

限售股解禁事件研究(东方财富, 全A 22073 笔 2016-2026)。散户最怕的大小非解禁砸盘, 数据说是误会:真正抛压在解禁日之前——解禁前20日 median −2.37%、胜率仅41%(跌);解禁后20日 median −0.36%、胜率48%(企稳)、均值甚至+1.23%。市场提前定价这个已知日期, 解禁日是利空出尽而非砸盘起点。按占流通市值比例分5组:最大解禁组(平均占流通55%)解禁后20日市场调整仅 −2.1%, 非崩盘;各类型(定增/首发/股权激励/战略配售)解禁后中位数都在 −1~−2.6% 温和区间。落地:别在解禁日恐慌抛售(那是抛压尾声不是起点), 要防的是解禁前的下跌。

全站因子实测的收敛结论:真正有用的只有四类——①唯一稳定正 alpha 是拐点/边际刚变好(分析师修正 D10−D1 +21.2/ρ0.99、盈利营收加速度、行业景气轮动 +9.9pp 七年连正);②唯一穿越 regime 的排雷家族是拥挤/妖股(IVOL −11.6、换手倒U −13.6、户数激增、融资拥挤);③两条结构性真理是规模(微盘 +14.7 总开关)与反转(长反转 +12.8);④看着有用其实不行的被 decile 打回原形(低价=小盘影子、价值只避贵、分歧=困境伪装、非流动性难交易、质量 regime 依赖)。元结论:A股奖励预期刚变好还没被抢、惩罚已被追逐、别乱叠。「更锐同故事」那串只是变可信的子集非有用的全部。

把动量、价值、质量、规模、反转、季节性、应计、低 beta、内部人交易等 15 个经典因子在全 A 逐一实测(20 篇)后画成一张地图：谁穿越牛熊、谁随 regime 翻脸、谁与美股相反。核心三原理——A 股是反转市场、规模（SMB）是 regime 总开关、能穿越的因子都与规模正交。

本轮日线/日内冲刺收官实验:把今晚最强5信号(低IVOL+短反转+高非流动性+低放量+低MAX)拧成复合分数, 月末选top10%等权持一月0.2%/边成本, vs全A等权(严格同宇宙口径, 全A 2017-2026 126月)。IC≠钱最干净的证明:月度RankIC高达+0.1069/IR2.74、decile价差2.07%(强得诱人), 但扣成本后净超额全期仅+1.2pp、test段+0.1pp(几乎零), MDD-45.0%。分年忽正忽负靠天吃饭(2018+6.6/2022+9.0熊市防御, 2020-8.0/2026-19.6牛市切换跑输)。机制三因:快变量换手成本磨平价差+基准同源(全A等权本身重仓小盘与选股同批)+低波反转极偏小微盘风格切换崩塌MDD-45%。与alpha101(单因子)/拔河动量(分解)构成IC≠钱三次实证。启示:A股赚钱靠排雷+集中+择时的工程而非因子IC堆叠——异象的正确归宿是既有策略的买入排雷overlay(零额外换手), 非独立选股。

成交额扩张度(近5日均/近20日均)截面研究(全A日线 2017-2026, n=2300日, train/test 2022分界)。放量突破买入是散户信条, 数据说放量是反指:近期放量的票次日IC-0.0366/IR-5.4、次5日-0.0343/IR-5.4, train/test两段全负量级一致(2022后更强)——刚放过量的票系统性跑输, 放量突破大概率是别人出货给你确认。机制:A股放量绝大多数是注意力爆发(涨停/上榜/题材/社交热度引散户市价单一拥而上)=拥挤交易实时指纹, 拥挤期望收益为负; 与量能时钟(早盘放量反指)/反散户拥挤/拥挤度同机制不同切片(时段/集中/扩张), 与非流动性溢价镜像(放量被追逐反指vs难交易被忽视溢价)。缩量涨背离信号弱且与动量缠绕, 纯放量度更干净。经典对照Gervais-Kaniel-Mingelgrin美股高量正溢价与A股相反。属研究级信号强度长仓排雷维度, 与规模/换手/MAX缠绕不可叠加。

52周高点接近度(George-Hwang 2004锚定动量)A股实测(现价/过去250日最高截面, 全A 2017-2026, n=2300日, train/test 2022分界)。零结果+train/test翻脸:三个持有期IC全趴零线(次日-0.0036/次5日-0.0069/次20日-0.0063, IR全在−0.4~−0.7), 且2022前次20日微正+0.0110→2022后转负-0.0260——美股最强动量变体之一在A股既微弱又不稳, 创新高突破买入被证伪。机制:George-Hwang锚定链每环在A股都断——散户追高非畏高(方向反)、A股反转市场吞没长期动量(频率谱27格全负)、涨跌停让突破以封板发生买不进。与频率谱/因子动量元研究/涨停板#31互印, 又一动量缺席证据。零结果=无稳定信号非稳健反转, test微负太弱勿当反转用。

A股低波动/彩票异象家族综述(全A日线 2017-2026, n=2300日, 次5日口径, 6信号+镜像)。六个信号方向全负、train/test全同号, 是同一异象的不同切片:特质波动IVOL-0.0878/IR-10.8(全族之王、本站日线信号|IR|最高)>振幅-0.0732>MAX-0.0730>上影-0.0669>隔夜跳空-0.0670>下影-0.0585。唯一正号镜像=非流动性溢价Amihud+0.0336。双引擎机制:低波异象(Ang 2006 IVOL/Baker-Bradley-Wurgler杠杆约束)×彩票偏好(Bali 2011 MAX/Barberis-Huang偏度), A股散户占比最高+融资受限+涨跌停暴富神话+龙虎榜放大双引擎至极致。定价主轴=奖励无聊(非流动性/微盘/被忽视)惩罚刺激(高波动/涨停/被追逐拥挤)。铁律:六负号共线不可叠加, 实盘选IVOL或MAX一个作排雷主轴, 规模缠绕需中性化, 属研究级信号强度长仓排雷非做空alpha。

MAX彩票效应(Bali-Cakici-Whitelaw 2011)A股实测(过去20日最大单日涨幅截面, 全A 2017-2026, n=2300日, train/test 2022分界)。A股最强反指之一:次日IC-0.0496/IR-5.5, 次5日-0.0730/IR-8.6(今晚所有日线信号里|IR|最高), train-0.0729/test-0.0731几乎完全重合零衰减——近期有过暴力单日大涨的票是下一段最确定的输家。机制:偏度/彩票偏好, 散户为'说不定又涨停'的右尾幻想付溢价→系统性高估→持有者偿还;A股散户占比最高+T80涨跌停制度+龙虎榜涨停榜放大彩票供需, 与涨停板研究#31(追3板以上必亏)同现象两入口。彩票家族队长, 与振幅(-0.073)并列最强且高度相关;与非流动性溢价(+0.034)构成镜像:奖励无聊惩罚刺激。头号排雷项(IR最高), 但与振幅/换手/IVOL/规模缠绕不可叠加, 属研究级信号强度。

Amihud(2002)非流动性溢价A股实测(|日收益|/成交额的20日均, 全A 2017-2026, n=2300日, train/test 2022分界)。今晚少见的正IC:非流动性次日+0.020/IR2.22, 次5日+0.034/IR3.52, train+0.0234/test+0.0450双段为正且test更强——越难买的票未来系统性跑赢, 经典非流动性溢价在A股成立且穿越2022分水岭走强。机制:补偿持有难变现资产的流动性风险, 散户主导+机构受限+无做市商使难交易角落被冷落折价。与今晚振幅/影线/隔夜跳空的负IC不矛盾:波动≠流动性, A股折价热闹被追逐(高振幅)、溢价安静被忽视(低流动性)。头号隐患=与小市值高度缠绕(需规模中性化确认独立增量), 且溢价难捕捉(买难买的票即支付冲击成本, 容量问题严重)——看得见未必吃得到, 属研究级信号强度非策略收益。

日内分段反转研究(把当日涨跌拆成上午r_am/下午r_pm各20日均, 30分钟K特征底座, 两时代独立验证)。下午动量次日反转稳健:两时代IC -0.0262/-0.0248(IR -3.4/-3.5)方向一致量级重合——下午拉起来的票次日系统性回吐;上午动量不稳:子样本-0.0162但全池段+0.0021≈0两段不一致, 判无稳定信号。机制:上午混着隔夜信息消化(信息部分不反转→稀释), 下午重大信息已出清多为仓位性交易(游资做图/抢筹/次日预期)=纯情绪脉冲→反转更干净。日内反转重心偏在下半场, 与拔河动量(日内=反转)一脉相承并定位其重心。IC属研究级信号强度非策略收益, 用作短期反转选股的精修排雷维度。

K线上下影线截面研究(20日均影线/昨收, 全A日线 2017-2026, n=2300日)。反直觉:两根影线都是反指——上影线次5日IC −0.067/下影线 −0.059, train/test双段一致。技术分析说长下影见底该买, 数据说长下影的票同样跑输。机制:上下影同号同幅(若含方向信息应反号)说明起作用的是影线总长=日内波动代理而非方向, 是振幅妖股指纹(−0.073)的分解验证(拆两根须每根单独也反指)。构成纯OHLC的低波异象家族(振幅/上影/下影/|隔夜|/CLV五信号全负), 不需分钟线/换手/IVOL回归只用四价即可复刻低波异象, 对数据有限的个人极友好。边界:五信号共线不可叠加、与规模缠绕需中性化复检。

连续涨跌 streaks 截面研究(带符号连击数, 全A日线 2017-2026, n=2300日+49万事件)。反转除了幅度维度(频率谱)和波动维度(振幅), 还有独立的计数维度:连击数截面IC −0.025/IR −3.6, train −0.026/test −0.023双段同号。事件口径对称:连涨≥5天后次5日 −0.37%/胜率47%(七连阳回吐), 连跌≥5天后 +0.27%/胜率52%(超跌反弹但净成本为负不可交易)。机制:散户对天天涨的确定性错觉与对涨得猛的贪婪是两条独立行为偏差。与振幅/隔夜跳空组成过度反应三件套;De Bondt-Thaler长期反转的连续性变体、alpha101 #004连阴买入的截面确认。可观测不可独立交易, 用作过热/过冷读数与排雷候选。

隔夜跳空风险截面研究(20日均|隔夜收益|, 全A 2017-2026 n=2300日, 复权口径)。频繁大跳空的股票未来系统性跑输:次日 IC −0.045/IR −4.4, 次5日 −0.067, train −0.041/test −0.050 双段一致——隔夜跳空大=信息密度高/博弈激烈/情绪化定价, 彩票属性的夜间版。与振幅(日内拉锯)、IVOL 同族但独立测量夜间段;持仓频繁大跳空(不论方向)是退出信号而非洗盘。排雷家族成员, 叠加需测相关性。

涨停触板时点研究(30分钟K判定, 早板=首30分钟涨逾9% n=1160 vs 晚板=首30分涨幅<5%盘中封板 n=9296, 主板涨停日 2016-2026)。打板圣经说早板强于晚板, 数据说次日溢价几乎没差:早板+1.80%/胜率59.8% vs 晚板+1.48%/60.9%——差0.3pp且胜率晚板略高。更关键的可得性:早板开盘半小时封死根本排不进(表中是理论口径), 晚板盘中有真实成交窗口溢价却不差——可得性调整后晚板才是更优参与对象。与#31涨停板大报告互补:板内时点不重要, 别为抢早板付排队与炸板风险。

市场级早盘信息研究(全池等权 30分钟K, 2051-2543日)。①方向动量弱而不对称:首30分钟与下午同向仅54.9%, 但早涨→下午+4.6bp、早跌→下午−10.2bp——坏早晨的延续性是好早晨的两倍(下行动量), 与#29市场日内动量互印并补充不对称结构;②早盘波动是正信号:早盘截面波动前20%的日子当日剩余+7.2bp, 最安静的20%反而−2.4bp——早盘活跃=参与度=增量资金, 与离散度择时同族。合成:早晨大跌防全天, 早晨热闹不用怕。

日振幅截面研究(振幅=(高−低)/昨收的20日均, 全A日线 2017-2026, n=2300日)。高振幅股票未来系统性跑输:次日 IC −0.052, 次5日 −0.073/IR −6.2, train −0.072/test −0.075 几乎零衰减——高振幅=日内多空拉锯=彩票属性+博弈拥挤, 是 IVOL/换手排雷家族的日线版但只需 OHLC。用法:月频组合排雷过滤器候选(振幅前10%剔除);诚实声明:与反散户拥挤四件套同源需去重, overlay 有效性按 alpha101 教训(微盘×拥挤曾打脸)落地前需组合级实测, 此处仅报信号强度。

收盘位置 CLV=(收−低)/(高−低)截面研究(全A日线 2017-2026, n=2300日)。收盘贴日高(光头阳线)的股票次日 IC −0.028/IR −3.7, train −0.033/test −0.023 双段一致——强势收盘是尾盘情绪顶点而非持续力, 与 alpha101 幸存家族(#101/#054 开收结构)同构, 是日线 OHLC 里最便宜的日内信息。用法属执行参考(计划买入的票光头大阳日等一天), 月频采样后所剩无几不构成独立策略。

Smart Money Index(尾盘收益−开盘收益的20日累积, 民间聪明钱指标)A股个股截面实测(30分钟K, 97.5万股票日, 两时代)。判决:零信号甚至反向——2016-2024子样本IC −0.0004(纯零), 2025-2026全池段−0.025/−0.038反号。失灵根源:SMI前提是机构集中在尾盘交易(美股MOC/被动盘结构), 而A股量分布是L型(尾盘仅12.8%), 尾盘异动由游资拉抬主导语义相反(与vwap篇尾盘拉抬反指互证)。美股日内结构三大假设(U型量/尾盘机构/隔夜为正)在A股全不成立。负知识。

首30分钟收益的截面研究(30分钟K, 97.5万股票日, 两时代+隔bar控制)。①日内尺度:首30分钟赢家当日剩余回吐(IC −0.035/−0.023两时代同号, 已通过共享打印控制)——与市场级日内动量(#29:指数首半小时预测尾盘同向)方向相反, 指数动量与个股截面反转并存:市场情绪有惯性、个股抢筹有回吐;②隔日尺度:首30分→次日+0.010/+0.025弱正动量——开盘强势隔日略延续。合成时间地图:开盘冲高的票当天卖点在早盘, 但别隔夜反做。幅度属执行参考非独立策略。

日内截面异象的方法论解剖(30分钟K, 97.5万股票日, 隔bar控制实验)。两个看似超强的信号:尾盘30分钟收益→次日(IC −0.067/IR −10, 两时代一致)和午间gap→当日下午(IR −13)——隔一根bar剥离共享价格打印后, 前者缩水九成(−0.007/−0.016), 后者完全归零。机制:信号终点与目标起点共用同一笔成交打印, 10-20bp的bar收盘噪声足以伪造IR两位数的反转。方法论铁律(本站第二次实证):共享打印的日内截面异象必须隔bar重测;网上未做此控制的尾盘类分钟线研究一律存疑。首30分钟→当日剩余通过了同一控制(见姊妹篇), 对照成立。

已实现偏度(Amaya et al 2015 JFE)与已实现波动的A股实测(30分钟bar收益的20日滚动矩, 两时代独立验证)。2016-2024子样本(~350只):教科书剧本——高偏度(彩票形态)次5日IC −0.029、高已实现波动−0.065(低波异象日内版);2025-2026全池段(57天):双双翻正(+0.043/+0.046)——牛市段投机属性受宠或统计噪声。判决:历史支持、近期反号、总体不稳, 不建议独立使用, 全池数据积累一年后复检。诚实记录时代漂移而非挑好看的一段。

日内收益截面离散度择时研究(全A日内收益(收/开−1)截面std的20日均→未来20日市场, n=2506日 2016-2026)。结果:相关+0.075, 高离散度(前20%)后20日市场+1.94% vs 低离散度(后20%)仅+0.12%——个股各走各的(选股市场/增量资金挑票)后市更好, 千股同涨同跌的beta主导期(情绪一致=顶部或麻木)后市平庸。幅度温和是温度计不是扳机, 适合仓位微调辅助读数;与交易拥挤度(量的集中)互补(价的分化)。

vwap执行研究(30分钟K, 94.8万股票日)。执行账:收盘价vs全天vwap中位−2.2bp、仅48.5%股票日收盘高于vwap——收盘一把买与全天分批买的成本差仅2bp, 散户体量的分批建仓焦虑不必要;大资金注意L型流动性(量在早盘, 尾盘补单贵)。信号账:持续收盘强于vwap的股票(尾盘拉抬指纹)次日IC −0.021两时代同号——尾盘强收盘是透支不是强势, 与alpha101的vwap偏离家族(#042/#057)同构。

星期×日内交互统计(30分钟K全池段2025-2026, 97.5万股票日, 个股平均bp口径)。最清晰的格子:周五下午−26.2bp+周五尾盘−7.3bp、周四下午−14.9bp——隔周末风险的折价发生在周五午后而非周一开盘;镜像是周一/周三下午+17.6/+19.7bp。执行含义(非alpha):计划买入优先周五午后(系统性便宜20-30bp), 卖出避开周五下午;bp级幅度对高换手组合累积可观。描述性统计未做显著性检验, 样本约1年半, 当执行参考不当圣杯。

日内成交量形态实证(30分钟K, 1736只2025-2026全池段97.5万股票日)。A股与美股的根本结构差异:美股是U型(开收盘双峰, 尾盘MOC/被动盘峰更高), A股是L型——开盘半小时占全天量29.4%, 收盘半小时仅12.8%, 一根开盘巨峰后单调衰减。机制:A股开盘峰=隔夜信息+散户情绪集中宣泄且无做市商吸收, 美股尾盘峰=收盘定价机制的机构被动盘。三个含义:知情/注意力交易集中在早盘(量能时钟篇:早盘放量是反指)、尾盘流动性薄执行成本高(vwap篇)、美股日内策略的尾盘流动性假设在A股不成立。

量能时钟研究(30分钟K特征底座, 1736只97.5万股票日, 早盘/尾盘量占比20日均→次日/次5日, 分两时代独立验证)。①早盘量占比高=坏消息:次日IC −0.033/−0.026 两时代同号, 次5日子样本−0.052——开盘半小时的量主要是隔夜情绪驱动的散户注意力单, 是拥挤的日内指纹, 与反散户拥挤框架同构;②尾盘量占比两时代不一致(子样本≈0/全池负但仅57天), 按纪律判无稳健信号——机构调仓与游资出货在尾盘混流。口径:2016-2024为~350只滚动子样本(池偏差声明), 2025-2026全池。

A 股截面动量/反转的完整频率谱(全A约5000只×2300日 2017-2026, 回看1/2/3/5/10/20/60/120/240日×持有1/5/20日, 日度RankIC, train/test 2022分界)。三个规律:①全谱皆负——任何回看窗的过去收益都是未来的反向指标, A股不存在美股式截面动量, 240日长窗仍−0.033;②反转之王在20日:20日回看×20日持有 IC −0.0715 为全谱最强格, 月频反转的最优参数就是最朴素的过去一月;③train/test 双段全部同号, 是市场结构不是过拟合。给所有追强势股的信号提供一张负知识底图, 与长反转/短反转/alpha101反转家族互印。

A 股开盘缺口全样本统计(全A 2016-2026, 高开>1% 94万次+低开<−1% 124万次+极端>3%缺口39万次, 复权口径)。①当日回补是常态:高开>1%当日日内中位 −0.28%(胜率42.5%), 低开<−1%当日 +0.32%(胜率53.6%)——开盘价系统性过冲;②缺口越大引力越强:>3%高开当日胜率仅33.9%;③五日尺度大缺口双向皆弱:高开>3%后5日 −0.69%, 低开<−3%后5日 −1.11%——大跳空=不确定性事件, 方向不重要;④实操:别追大幅高开(当日回吐), 别把大幅低开当捡漏(5日更弱), 温和低开的当日修复是唯一友好剧本。与隔夜之谜篇互为表里。

Lou-Polk-Skouras 拔河分解 A 股截面版(全A 2016-2026, 日度RankIC n=2300+月频decile 126月, 0.2%/边)。①总收益反转是合成物:过去20日隔夜成分是动量(IC +0.015/IR 3.4), 日内成分是强反转(IC −0.045/IR −4.9), 拆开后 train/test 双段一致、都比总收益更锐;②月频多头全灭:日内反转多头 +5.2% 不敌市场 6.8%(IC 0.075/IR 2.07 仍被成本+跌惨股吃掉), 低隔夜组 −11.4%;③排雷才是产出:高日内动量组未来一月 −11.4%/年(追高最危险名单), 高|隔夜|跳空 IC −0.045, 低隔夜组=被隔夜资金持续抛弃别接。与短反转/alpha101 家族互印。

Lou-Polk-Skouras 隔夜/日内分解的 A 股全市场版(2016-2026, 约5000只×2545日, 复权口径除权自动吸收)。全 A 等权:隔夜累积 −77.7% vs 日内 +1397.5%(合计+217.9%)——持股回报全部发生在 9:30-15:00, 隔夜是收益黑洞, 十一年只有 2021 年隔夜为正, 与美股(隔夜为正)完全相反。市值反差点睛:高成交额半池隔夜 −96.4%, 低成交额半池隔夜 +48.9%——负隔夜集中在机构定价的大票, 与美股散户情绪解释相反, 更像隔夜风险折价+开盘竞价出清。解剖口径(等权无成本)非策略;可交易含义见拔河动量篇。

配好现货追踪后的下一问:盯商品价能不能真在 A 股赚钱。在有期货长历史的 17 商品(铜铝锌钢煤油金银锂硅纯碱尿素生猪PTA)×34 只纯正正股上做 2016-2026、127 月实证。三结论:①正股是商品的杠杆——上游矿股同月 beta 1.6-2.0(云铝2.06/山东黄金1.84/江西铜业1.83),全样本0.62 t=26.5;②机械追商品趋势买正股跑输——趋势择时净年化9.0% vs 买入持有17.3%(输8.3pp,回撤反从-34%做大到-46%),横截面动量倾斜 train/test 翻烧饼不显著;③真正赚钱的是创新高的 regime 切换——商品创2年新高后正股未来3月年化33.3% vs 平常17.0%(超额+16.2pp,n=404),创1年新高次月+7.3pp,右尾驱动胜率仅46-49%。落地:盯破位/创新高(当前钨+116%破历史/锗/锑/稀土)而非温和趋势,把现货当基本面确认器,别机械择时。

综述+新实证:A股里换手率、特质波动、异常放量、开盘放量、尾盘拉升 五个看似不同的信号,其实都是散户关注度/情绪过热的指纹,统统反向(过热→次期跑输)。换手率水平 D10-D1 −23.4%(t−3.2)、特质波动 −20.0%(ρ=−1.00 完美单调)、异常放量 −10.9%、开盘成交占比 D10次日−51%、尾盘大涨次日−47.8pp(t=21.3全站最高)。新结论:把 换手+特质波动+异常放量 z合成一个过热分,D10-D1 −17.8%(t−3.0)反而弱于单用换手率(−23.4)或特质波动(−20.0)——它们高度冗余、是同一因子的不同外衣,合成只稀释不增强,认准一个最强信号当排雷闸门即可。机制:美股这些多是溢价(可见性/流动性),A股散户主导→全反转。落地:一张排雷清单,任何策略先剔过热右端。

原创微观结构信号(全A 1736只×2016-2026×2546天,30分钟线):把当天成交额集中在开盘头半小时(09:30-10:00)的比例(开盘成交占比)分组,占比最高10%(D10)次日平均 −51%/年,D10-D1 价差 −33.3%、t=−8.4、train−28.6/test−39.0 两段都成立。三关稳健:①size中性后仍 −21.4%(t=−7.4)、每个市值组都有效(小盘−41.5/大盘−6.1);②与开盘跳空解耦后仍 −15.5%(t=−5.7),非隔夜跳空反转的重复;③各组市值几乎持平(非小盘代理)。机制:开盘放量集中=情绪化抢开盘/追高开/事件驱动的开盘冲动→当日与次日回落,与高成交量溢价反转同一逻辑。A股长仓落地:排雷,别碰开盘异常放量集中的票(尤其最高10%),反向选股偏好开盘占比低的。极端组驱动、反向排雷用法、原创非论文如实标注。

High-Volume Return Premium(Gervais-Kaniel-Mingelgrin 2001 JF)A股实证:美股'异常放量的股票未来跑赢'的可见性溢价,在A股完全反转。全A 5858只×2015-2026×139月。换手率水平 D10-D1 下月-23.4%(t=-3.2 ρ=-0.75,炒作温度计);相对自身历史的异常放量 shock 也是负 D10-D1 -10.9%(t=-2.5),集中在最放量的极端组。size中性后仍负(level-17.7%/shock-7.8%)。精华2x2:放量上涨下月-1.0%(爆炒出货陷阱)、缩量上涨+8.9%、放量下跌+7.1%、缩量下跌+14.0%(冷门错杀,最佳);基准全涨+5.5/全跌+11.4。机制:A股高量=游资炒作/散户情绪高潮(过热→高估→反转),非美股可见性溢价。落地:躲放量上涨、捡缩量下跌冷门错杀,反向信号当排雷过滤器。

A Tug of War(Lou-Polk-Skouras 2019 JFE)全A市场实证:把每日收益拆成隔夜跳空(开盘/前收)与日内(收盘/开盘)。5767只×2016-2026×126月。①隔夜跳空动量持续——6月累计隔夜收益 D10-D1 下月总收益+20.3%、t=6.4、单调ρ=0.99、train+22.6/test+17.5;②日内收益反转——上月日内涨最猛的D10下月总收益-10.8%(价差-20.0% t=-4.1);③机制是拔河:两分量各自持续却相互对冲(日内暴涨组D10未来日内仍+51.6%但隔夜崩到-54.9%,净反转)。组合信号(隔夜动量减日内动量)最强:D10-D1 +24.9%、t=7.1、ρ=0.96、train+26.7/test+22.6。A股长仓:买隔夜跳空强的、避开日内暴涨极端组、组合最干净。与尾盘反转/市场日内动量构成隔夜日内三部曲。size未中性化如实标注。

Market Intraday Momentum(Gao-Han-Li-Zhou 2018 JFE)A股实证:滚动池30分钟线(2016-2024约350只+2025起~1700只)(2016-2026,2546天)。开盘头半小时(09:30-10:00)收益显著正向预测尾盘半小时(14:30-15:00):回归 beta 0.064、t=5.78。择时 sign(首半小时)×尾盘 年化+6.4%、夏普1.26、胜率54%,train(0.96)/test(1.71)两段都赢,远超永远做多尾盘(+3.0%/0.60);阈值|首半小时|>0.4%时年化+13.6%。条件均值:早盘涨→尾盘年化+9.0%、早盘跌→-3.0%。关键落地:尾盘单日往返是T+0,A股个股T+1做不了,只能用IF/IC/IH股指期货表达,或作已持仓者尾盘加减仓择时。R2仅1.5%是方向性叠加信号非独立alpha。

End-of-Day Reversal(Baltussen 等,Quantpedia Awards 2025 第二名)A股实测(滚动池30分钟线: 2016-2024约350只大中盘+2025起全池~1700只)。尾盘半小时大涨组次日超额 −47.8pp/年、大跌组 +27.4pp/年,价差日均 0.308%、t=21.3(全站最高)、胜率 70%、train/test 一致。结构分解:大涨端的跌主要在隔夜低开(−41.1,尾盘拉升次日出货实锤,T+1 锁一夜);大跌端的修复几乎全在次日日内(+22.9,开盘买可吃到)。成本墙:全量日频 0.2% 转负;阈值1.0%版(日均毛0.42%,均15.5只)净年化 +50.4%,深阈值~90%但偏小盘容量受限。落地:零成本排雷(别追尾盘拉升)+execution alpha(要买的票挑尾盘深跌日买)+小仓位阈值战术。滚动池口径(早期窗口补抓中)。

次新股 A股实测。按上市月龄分组，6-12 月次新系统性跑输 −23pp/年(train −29.6/test −16.5，穿越 regime)——上市初炒作退潮+解禁泡沫破裂。0-6 月刚上市是 regime 依赖:2016-20 打新炒作年代 +39.7%，2021 注册制后翻 −16.1%(打新神话已死)。1-3 年仍温和跑输(长期 IPO 弱势 Ritter)。越老越接近市场。和高换手/IVOL 妖股/散户蜂拥同一过度反应家族。落地:别碰上市两年内的次新股尤其 6-12 月。

融资盘拥挤 A股分 10 组(两融标的每组约210只、2019-2024.6)。融资余额/流通市值:最低 D1 +3.0%→最高 D10 −2.4%，高度单调 ρ-0.95、train/test 都负穿越 regime、规模中性 −5.2%。高融资盘=加杠杆散户游资扎堆=情绪到位+平仓脆弱性→均值回归。补全 A股拥挤家族第四维(换手/户数/机构调研/融资全弱反向)，唯一正溢价是预期拐点非拥挤。数据止 2024.6。

回购异象 A股实测(repurchase 预案 1.4万条 2019-2026)。宣告回购的股票原始超额几乎为零(持1月 −0.3/持3月 +1.4)——因为回购宣告者多是大盘股，而大盘这几年跑输把信号盖住了。剥离规模后(同市值档内 宣告 vs 未宣告)超额 +4.2%(train +5.6/test +3.0、t=1.72、7/8 年为正)，Ikenberry 1995 回购异象在 A 股确实存在但被规模因子掩盖。且在衰减:逐年规模中性 2019 +12.9%→2024 +1.5%→2025 ≈0——国九条鼓励回购后回购普及、信号被稀释(变成人人都做的动作信息含量趋近零)。回购强度无清晰加成。落地:当同类中的相对利好用，别指望原始超额，且警惕信号正被稀释。

盈利/营收增速加速度(二阶导) A股分 10 组(每组约450只)。按净利增速的季度变化分组:超额单调爬升到 D9 的 +8.7%(全图最高)、极端加速的 D10 回落到 +4.1%——最极端档掺低基数暴涨/一次性损益噪声，呼应拐点雷达的投资域过滤。t=3.65、胜率65%、规模中性 +6.3%。落地:买加速的公司(D7-D9)但剔最极端 D10。页内保留营收加速度更稳、别乱叠、风险过滤三节独立测试。

行业分析师修正轮动 A股完整实测(86 个月 2019-2026, 含每期持仓全表)。每月买分析师整体上调盈利预测最多的 5 个申万一级行业:CAGR 22.3%/夏普 1.06/MDD −14.8% vs 全行业等权 12.4%/0.70——超额 +9.9pp/年、train +9.0/test +10.4 样本外更强、2020-2026 七年连正(最差 2023 也 +4.7pp)。换手温和:月均换 1.73/5 腿、平均持有 2.9 个月、7% 月份零调仓;含 15bps 单边成本(行业 ETF 口径)净超额仍 +8.3pp、30bps 下 +6.8pp。月胜率仅 53%——趋势型 alpha 靠大月,持有节奏拿不住会磨掉。页内含 86 期持仓全表+逐年+成本敏感性+可复现 backtest.py;当前信号每日更新于 /macro 行业景气轮动卡。

机构调研密集度 A股分 10 组(stk_surv 2021.8+、每组仅约48只)。被调研最多 D10 下月 −4.8%(比分 5 组 Q5 −8.4 显著变弱)、D10−D1 −3.6pp。但两点须谨慎:①每组仅48只已到统计薄弱边缘;②规模中性翻正但每档仅16只不可靠、不再支持非规模影子的旧说法。判决从拥挤反转降级为弱反向·样本薄。Seeing is Believing(Cheng 等2016)在 A股方向相反但 decile 下只能作方向提示、非独立 alpha。

A股 PB 价值实测。最便宜组超额仅 +0.3%(null、倒U)、破净(PB<1)组跑输 −1.8%(价值陷阱)、规模中性 +1.9%弱。核心反直觉:PB×ROE 里低PB低ROE(便宜+烂)19.1%/夏0.94 反而跑赢低PB高ROE(便宜+好)13.8%/0.79，train+test 一致——因 A股低PB高ROE=银行地产大盘蓝筹永远便宜不 rerate(真陷阱)、低PB低ROE=被打趴小盘困境反转反弹。教科书质量价值在 A股翻车。诚实:低PB低ROE 含部分小盘 tilt。

五年规划行业先验完整事件研究(十一五~十五五 5 期、官方申万/中证行业指数消灭幸存者偏差、规划原文清单×统一映射字典)。核心翻转:旧版 +70pp 主要是成分股快照的幸存者偏差假象——官方指数下十三五 favored 累计 −10.3pp、命中率仅 45%。真实结构是规划微笑曲线:Y1 −13.5pp/Y2 −9.2pp(预期透支消化)→ Y5 +25.5pp 四期全正(规划末年=下轮建议公布年)。抢跑段(建议→纲要)13th/14th 都为负。capex 传导半通:favored 行业资本开支确实加速(14.5% vs 9.2%)但 capex 增速与次年收益相关≈0——政策砸钱是真的、投入≠股东回报(光伏教材)。十五五 Y1(2026)favored +22.7pp 与历史规律相反,记录待验证。含五期原文引用+专项债扩容资料+可复现 backtest.py。

A股风格轮动择时实测(Barberis-Shleifer 风格投资检验)。月度持相对强弱最高的风格：骑前 2 领跑 CAGR 13.9%/夏普 0.76/MDD 29%，train+test 都跑赢买入持有中证全指(8.7/0.53)和静态等权6风格(10.6/0.60)。但骑单一领跑翻车(MDD 53%/test夏普 0.04 太集中)、买垫底做反转是输的(6.8/0.38)。风格动量活(散户追风格流入)、反转只在长尺度——印证个股/因子动量死但行业/风格动量活。超额温和、后视、样本 2019+。

用公募季报持仓(fund_float)把全市场当分布做资金流向研究。跟着公募买不 work——基金加仓最猛组下季超额 −1.0pp/Q5−Q1 −1.2pp，高持仓(抱团)组也跑输 Q5−Q1 −1.4pp，机构拥挤和散户拥挤一样是弱反向、公募选股层面不是聪明钱(呼应 Frazzini-Lamont 笨钱)。但基金抱团指数(top20 持仓市值占比)是可跟踪的机构情绪温度计: 2022Q4 43% → 2025Q3 峰 57% → 现 51%。数据仅 14 季/2022+/聚合口径, 探索性。

AH 溢价 A股实测复核。同一公司 A/H 两个价，买相对 H 便宜(低溢价)或溢价刚收窄的 A 股后续跑赢——均值回归。溢价水平 Q1(A便宜)超额 +6.1%/Q1−Q5 +13.2pp；溢价收窄动量 Q1 超额 +8.2%/Q1−Q5 +20.5pp；train+test 都成立但明显衰减(收窄动量 test 超额降到 +2.9，南向打通使割裂套利变薄)。当前 AH 溢价中位数 64%。仅 194 只 A+H 双重上市大盘适用、非无风险套利。

逐个实测后不成立/无效/会坑人的信号合集。①事件公司行为因子全灭(业绩预告被抢跑、快报高增长反转 test −19.3pp、回购无 alpha +0.2%、大股东增持反跑输 −2.5%、北向变化弱)——A 股不给已实现好消息溢价、只给预期在变;②市场级情绪资金流择时全 null(宽基 ETF 流 corr 0.16 弱顺势、涨停家数 corr 0.01 无预测)——结构才能择时不是情绪温度;③方法论坑(朴素叠加毁强因子 25.9→11.8、气囊不跨域、CR5/HHI 对微盘闪崩瞎、联合 OR 过拟合陷阱)。负知识同样值钱。

可转债双低(价格+转股溢价率)策略 A股实测。双低 top30 含 0.2% 成本 CAGR 6.2%/夏普 0.64/MDD 22%，train(8.2/1.28)+test(4.5/0.41) 都稳稳跑赢持全池等权(3.6/0.43/26)——收益更高、回撤更小、穿越牛熊。修正旧「持全池>轮动」判断(那是针对 z 择时/上行漂移轮动，双低这个经典价值因子其实 work)。诚实降温:绝对收益不高(转债低波资产)，test 段是转债熊但双低仍占优。是便宜+凸性的稳健低波增强。

分析师预期修正 A股分 10 组(每组约180只覆盖股)。上调最多 D10 下月超额 +14.0%/年、D10−D1 +21.2pp、ρ0.99 近乎完美单调、train(D10 +15.8)+test(+13.0) 双双强正穿越 regime、规模中性后仍 +19.8%/年。A股不给已实现盈利(PEAD/ΔROE 弱)、却给预期在变的溢价——分析师修正是更快更干净的拐点信号。decile 下比原分 5 组更锐、单调性更完美。仅中大盘有覆盖。

给小市值加割裂度+行业集中度择时保险的诚实实测。signed 割裂度(仅大盘强小盘弱才降仓)完胜 abs——夏普 1.13→1.18 几乎零成本、把 2024 微盘闪崩窗口回撤 −28.5% 砍到 −15.2%;CR5/HHI 对 2024 微盘型闪崩瞎(崩前才 0.41/0.33)、只预警 2021 型抱团崩;Vol-of-Vol 是事后确认非预警。当前:电子单行业成交占比 35.9%、AI簇 47.9%、CR5 64%——全 A 股史无前例抱团，远超 2021 核心资产崩前的 44%，高危已挂牌、扳机(主线急跌)未扣。

股东户数环比变化 A股分 10 组(每组约450只)。户数激增最猛 D10(散户蜂拥)下月超额 −7.7%(分 10 组更锐、train −9.0/test −6.9 穿越 regime、规模中性 −5.1%)。非对称:户数骤降、筹码集中的 D1 端不给正收益(−1.4%)——赢在躲开 D9-D10 散户蜂拥(情绪顶/大户派发)而非买筹码集中。补全 A股拥挤家族的所有权维度(换手/融资/机构同族)，是排雷信号。

名义股价异象 A股分 10 组(每组约450只)。最低价 D1 下月 +3.6%、最高价 D10 −2.7%、ρ-0.95 单调，与美股相反。但本篇最重要结论:分 10 组+规模中性后只剩 −0.4%(旧分 5 组 +2.1)——低价赢几乎全部来自「低价股就是小盘股」，剥掉市值后没有独立的价格幻觉溢价。诚实降级:低价不是独立信号、约等于买小盘，最低价档还潜伏面值退市风险。别当独立 alpha。

现金利润率(Ball 2016) A股分 10 组(每组约410只、2017.5起、年度调仓)。盈利「水平」全期几乎不给钱:现金利润率高 D10 下月≈0、D10−D1 +0.2pp、且 regime 依赖(和 ROE/GP 一样)。但换成应计口径再分 10 组就露出穿越 regime 的部分:高应计 D10(盈利质量差/可能盈余管理)train −5.6/test −3.5 两段都负。Ball 2016 的本质是「去应计」稳健、不是现金利润率能选股。落地:别用盈利水平选股，用剔高应计排雷。含现金+应计两张结果 json。

长期反转(De Bondt-Thaler) A股分 10 组(每组约370只)。过去 t-37..t-13 月:长期输家 D1 下月 +4.9%、长期赢家 D10 −7.9%，高度单调 ρ-0.95、两端都动(不像短反转只右端)。D1 的 train +6.1/test +4.2 反转端稳，规模中性 −8.8%。3 年尺度过度反应均值回归:多年赢家被追捧到高估、输家被过度悲观。赢家端 test 更狠(近年成长股 3 年高位回落)。比短反转更完整。

特质波动率之谜 A股分 10 组(每组约450只)。前 8 档几乎全温和正、只有 D9-D10 断崖跳水:高 IVOL 妖股 D10 下月 −11.6%(train −18.4/test −7.1、穿越 regime、规模中性 −12.0%)。alpha 极度集中在最高波那 10-20%——是精准的妖股探测器而非全谱线性因子。最干净的排雷因子，价值在躲开右端妖股(低波端 D1 只 +1.6、比分 5 组柔)。任何策略先剔 D10。

Pontiff-Woodgate 2008 净股本发行 A股实测。高发行/稀释组只微跑输（−0.9%，弱 P-W），但低发行/缩股回购组反而最差（−3.9%，test −6.9%）——与美股'回购 outperform'相反；中等增发 Q3 最优，又是倒 U。因 A 股零股本变动=停滞股、真回购稀少且常是护盘信号（呼应大股东增持）。

中证1000 指数期权 VRP 实测：IV≈RV（溢价 ≈ 0 到 −2pp）、IV>RV 月份仅 ~45%（美股 SPX ~85%），系统卖跨式盈亏极不稳定且被 2024 微盘崩盘尾部月碾压（收 261 点赔 670 点）。美股最稳的'卖保险'钱在 A 股不成立——高波动+肥左尾没有多余溢价。样本小(n≈13)。

两融信号 A股实测。融资拥挤度（融资余额/流通市值）最高组稳健跑输（Q5−Q1 −7.2pp，train+test 一致）——杠杆散户追捧后反转；融券空头（融券余量/总股本）最高组也跑输（全期 −7.8pp），但集中在 2022-24 熊市（−13.9pp），因 A 股融券小而受限。两个两融旗都指向躲。

分析师预期分歧(Diether-Malloy-Scherbina 2002) A股分 10 组(覆盖股每组约155只)。旧版分 5 组是平线无效;分 10 组细分翻出弱正:高分歧 D10 下月 +6.1%、低分歧 D1 −5.7%、D10−D1 +11.8pp、ρ0.92 单调、train/test 都正、与美股相反。但机制存疑:分歧=std/|mean|，分母陷阱让 EPS 预测接近 0 的困境/盈亏边缘股天然算出高分歧——D10 很可能装的是困境反转而非真分歧。t=1.92 中等、样本薄。别当独立 alpha，可能只是困境股效应的伪装。

Boyer-Mitton-Vorkink 2010 特质偏度/彩票偏好 A股实测：高偏度(彩票型)方向性跑输(全期 Q5 −1.3%、规模中性 −2.4%/年、与市值正交)，但远弱于 IVOL 且 2022+ froth 里几乎消失(test −0.6%)。偏度是同一妖股维度的更噪代理，IVOL 抓得更干净。

Moskowitz-Grinblatt 1999 行业动量 A股实测：个股动量是死的，但行业动量活着——买过去涨最多的 5 个申万一级行业，超额 +6%/年、动量价差 +11.2pp、train+test 都为正（穿越 froth）。因行业趋势由基本面/政策主题驱动能持续约1年，聚合抹平了个股过度反应反转。验证行业动量轮动实盘页。

George-Hwang 2004 的 52 周高锚定 A股个股实测：白马/趋势的 2016-21 里贴高组跑赢(+6.1%、Q5−Q1 +10pp)，但 2022+ 小盘 froth 反转(−3.3%)。regime 依赖，同质量/低 beta。关键：它在纯 12-1 动量都死的 train 还有效——因贴 52 周高选的是稳健低回撤上涨股(偏质量/低波)，不是尖刺妖股，是趋势×质量混血。

换手率因子 A股分 10 组(每组约450只)。呈倒 U:最高换手 D10(爆炒妖股)下月超额 −13.6%(train −19.4/test −9.7、穿越 regime)是全图断崖，但最低换手 D1 也跑输 −3.1%(流动性死角/僵尸股)，真正甜区在 D3-D7(温和活跃 +2.3~+5.2)。原分 5 组「低换手赢」是把死角和甜区平均的假象。规模中性 −10.4%(主由 D10 贡献)。落地:排雷价值不变(先剔 D10)，但别把最冷门死角当甜区。

春节效应 A股实测：节后 5 日开门红胜率 75-92%（中证500 +2.35%/92%、全指 +1.79%/83%），节前红包行情较温和（创业板 +2.62%/75%强）；2 月是全年最强月（创业板+3.5%、全指+3.6%、沪深300+1.8%），1/3月疲弱。春季躁动本质是围绕春节的 2 月行情，小/中盘>大盘。样本小(9-12次)当仓位节奏别当铁律。

Grinblatt-Han 2005 资本利得悬空 A股实测不成立、又是倒 U：大浮盈组跑输(全期 −2.7%/test −5.6%=爆炒反转)，套牢组也跑输(−3.2%=接飞刀)，中间 Q3 最优(+2.5%)。处置效应驱动的动量在 A 股被更强的过度反应/均值回归压过。(简化:价距1年均价代理)

Harvey-Siddique 2000 协偏度 A股实测：理论的负协偏崩险溢价很弱(Q1 仅 +0.5~1.2%)；真信号是正协偏(市场涨它更涨=上行彩票)组跑输(全期 −3.1%/froth −7.3%)。A 股散户在意上行想象而非下行协同风险，协偏度捕捉的是彩票偏好镜像，被 IVOL/换手率主导，弱且冗余。

Hou-Xue-Zhang q-factor（ROE）A股实测：全系列最极端的 regime 翻脸。高 ROE 白马 2015-21 年化超额 +41.5%(夏1.45)，2022+ froth 反杀 −11.1%，Q5−Q1 全期 +26.5pp 但 test −17.1pp。ROE 是最紧的白马代理故最 regime 敏感。盈利水平 regime 依赖、盈利质量(应计)才穿越。

ΔROE 盈利改善动量 A股实测：弱且 regime 依赖。改善最多组超额仅 +1.2%(全期)、train +3.1%、froth −1.9%，Q5−Q1 +3.5pp(train +7.3→test −2.9)、非单调。市场为盈利的水平重金定价、只弱弱为改善付费。基本面动量(ΔROE)同 PEAD/价格动量在 A 股都弱——改善已被提前反应+均值回归。

Asness-Frazzini-Pedersen 2020 低相关性 A股实测反转：AFP 说低风险溢价走相关性通道，A 股恰恰相反——高相关(主流)股跑赢(+5.7%)，低相关(独狼)股跑输(−5.4%/froth −8.5%)，Q1−Q5 −11.2pp、IVOL 中性仍 −7.2%/年。A 股低风险溢价来自波动率通道(IVOL 低波赢)而非相关性通道，因低相关=独来独往的题材/微盘炒作妖股。

动量崩溃（Daniel-Moskowitz 2016）+ 抱团拥挤（Lou-Polk Comomentum 2022）全A实测。强确认：熊市反弹态下被砸深的输家组年化 +122.8% 碾压赢家组 +92.3%（+30.6pp）——这就是轮动日。诚实半否定：拥挤度是有用的温度计（2025年6-10月最热）但不是精确的崩溃触发器。

Cooper-Gulen-Schill 2008 资产增长异象 A股实测。激进扩张组 Q5 每个时段都最差、回撤 −50% 最深（train+test 一致）——CGS 这一半稳健成立；但整体是倒 U，甜区在中等增长（Q3 超额 +4.6%），最保守也不是答案。

Da-Gutierrez-Warachka 2014 信息离散度假说：靠连续小涨累积的赢家动量更强。A股实测失效——平滑动量并不比跳跃动量强，反而跳跃型输家反弹最猛。A股动量之死是过度反应/反转性质，路径平滑救不回来。

Blitz-Huij-Martens 2011 残差动量声称夏普约为原始动量 2 倍。A股实测不成立：残差 0.51 ≈ 原始 0.50，都跑输买全市场 0.58，训练段还是负超额。剥干净了照样死——A股动量失效是均值回归，不是 beta 拖累。

Moreira-Muir 2017 波动率管理在美股提夏普，A股宽基收益回撤双输：中证全指买持 3.5%→ 波动管理 −0.2%，四个宽基全跑输，加杠杆更惨。因为 A 股是 V 型急杀，已实现波动滞后 → 减仓卖在坑底、错过反弹。

Frazzini-Pedersen 2014 低beta异象 A股实测。不是稳健alpha而是regime依赖：熊市/震荡里低beta大胜（train超额夏普 +0.27），2024+ froth牛市里高beta反杀（test低beta −8.8%）。唯一稳的是降回撤——低beta组回撤永远最小（−31% vs 高beta −56%）。

文献综述。为什么市场 Beta 越差，Alpha 越容易找？Frazzini-Pedersen BAB 因子、Griffin 56 国市场效率对比、Kosowski 基金 Alpha 检验、Glode 下跌期 Alpha 更显著——四篇实证论文共同指向一个结论:市场效率越低、Beta 越差，超额收益空间越大。中美数据对比:美国 SPY 年化 13.1%、超额约+10%;中国沪深300 年化 1.7%、超额可达+50~90%。但高 Alpha 伴随高波动——A 股的超额不是免费的午餐。

短期反转 A股分 10 组(每组约450只)。倒 U:上月大涨 D10 下月 −5.3%(追涨接盘顶)最差，但极端输家 D1 也 −2.6%、并不反弹(崩溃股接飞刀)，甜区在温和上涨的 D7(+3.8%)。原「买上月输家、卖上月赢家」被修正——A股短反转是剔掉两个极端、偏好温和中高档。与 A股短期异象结论一致:极端热门与极端输家都是陷阱。ρ≈0 非单调。

Novy-Marx 质量因子(GP/A=毛利率×周转率) A股分 10 组(每组约410只、2017.5起、年度调仓)。分 10 组确认 regime 依赖性格:高质量 D10 在 train(白马牛)+6.7%、test(froth)反杀 −9.6%，全期净溢价≈0、ρ0.37 弱单调。比旧版(全期+20.1%)显著弱化——新窗口错过 2016-17 白马早段+口径变体。质量不是穿越牛熊的常态 alpha，而是白马风格赢、题材风格输的 regime 因子。用它取决于对风格周期的判断。

Heston-Sadka 2008 横截面季节性 A股实测。一只票的历史同月表现预测未来同月收益：Q5 高季节性组超额 +3.6%、月度 Q5-Q1 +0.50%（胜率60%）、单调、train+test 都为正。是少数不被 2022+ froth 打翻的稳健正异象——因为押注个股日历节律而非风格。

Lakonishok-Lee 2001 / Cohen-Malloy-Pomorski 2012 内部人交易信号 A股实测，结论与美股相反：大股东/董监高净增持组跑输市场（超额 −2.1%），净减持组反而跑赢（+4.0%），train+test 一致。因为 A 股增持多是护盘/被套/质押平仓的落难股信号，不是聪明钱抄底。

Sloan 1996 应计异象 A股实测。利润没有现金支撑（高应计）的公司未来跑输：低应计组超额 +1.8%、高应计 −2.7%、Q1−Q5 +4.6pp，train+test 都为正、froth 里更强（+5.6pp）。与质量因子对照：盈利水平 regime 依赖，但盈利质量（是否真金白银）穿越 regime。

B/M 价值因子 A股分 10 组(每组约420只、2017.5起)。不对称:最贵 D1 下月 −5.9%(全图最深)、最便宜 D10 只 +0.7%(test≈0)——价值溢价几乎全部来自避开最贵的成长泡沫，买最便宜本身几乎不赚。修正教科书直觉:A股价值是估值排雷(剔最贵)多于抄底选股。与 PB 价值陷阱一致(最便宜档混仙股/困境股)。口径改用每股净资产 bps/月末价、窗口更长，旧版 test +8.5 未复现。落地:剔最贵 D1。

规模效应/微盘溢价 A股分 10 组(每组约450只)。最小市值 D1 下月超额 +14.7%(分 10 组的最小10%更接近真微盘)、最大 D10 −5.9%、SMB 约 −20.6pp，且 froth 里更猛(D1 test +16.7)。溢价陡峭集中在最小 D1-D3、非线性。规模是 A股所有因子的 regime 总开关——能穿越牛熊的因子都要与规模正交来证明独立性。⚠微盘伴随闪崩/面值退市尾部风险，裸暴露需配割裂度气囊择时。

Campbell-Hilscher-Szilagyi 2008 困境异象 A股实测很弱且 regime 依赖：最安全组只温和跑赢（+1.2%），困境组仅 −0.4%；train 里安全 +3.1% 但 froth 里困境反赢 +0.9%。被 ST 已剔除 + 微盘溢价托底而钝化，安全组的价值是削回撤（−33% vs −47%）不是超额。

Faber 2007 的 10 月/200 日均线择时 A股实测。对中证全指/中证500 有效（回撤 −35%→−21%、夏普升 0.15），但对全A等权/创业板反被打脸（V 型急杀反弹反复止损坑底，全A等权收益反降 11pp、创业板回撤没削）。同波动率管理一条第一性原理：回撤形状决定趋势择时成败。

Bernard-Thomas 1989 盈余漂移 A股用业绩预告实测。漂移几乎全在下行——差预告 Q1 继续跌（train −26%），好预告 Q5 却不涨（≈基准）；中等预告 Q3 才最优（倒 U）；且 2022+ 衰减到消失。连基本面动量在 A 股也只当避雷器、不当买入信号。

Amihud 非流动性溢价 A股分 10 组(每组约440只)。最不流动 D10 下月 +13.1%(分 10 组的最冷门10%几乎翻倍于分 5 组的+6.9)、ρ0.98 高度单调、train+11.6/test+14.1。但关键检验:规模中性后只剩 +3.0%——非流动性与市值高度相关，大头是小盘/冷门溢价重叠，独立部分不大且越冷门冲击成本越高、纸面收益难落袋。当选股辅助维度可以、别当独立可交易 alpha。约等于规模效应的一个侧面。

Antonacci 双动量 / Faber GTAA 跨资产实测（沪深300/黄金/国债 2019-26）：买入持有 300 只有 6.3%/0.42/−40%；等权股金债升到 9.1%/1.11/−10.5%；叠加绝对动量 10.9%/1.14/−8.7%。多资产动量能 work，因为轮动进的是正收益的黄金/国债而非零收益现金。诚实：吃了黄金大牛、样本短。

把穿越-regime 的正交因子（价值+低应计+躲赢家+季节性）等权合成 A股实测：Q5 超额 +1.7~2.3%、夏普 0.50→0.58、回撤 −23%→−17%、单调、train+test 一致。两条诚实教训：naive 等权会稀释（单看应计 +3.1% 反而更强）；因子有效性依赖股票池（大盘池里季节性/反转失灵）。

turn-of-month（Harvey 2025 Quantpedia 冠军）跨 7 个宽基实测：收益全在月末1天+月初3天，其余80%交易日归零；只在这窗口持有，回撤砍到1/3。含近年正在衰减的诚实一面。

彩票MAX、短期反转、IVOL低波、应计质量、动量崩溃、因子动量、隔夜/日内、turn-of-month 逐篇实测。铁律：避开被爆炒的妖股，低波(多空夏普0.95)+小市值+质量是赢家，标准动量在中国是死的。

2026 年评出的 5 篇最有价值量化论文，逐篇拆解并在 A股上实测的总入口。

冠军论文：学习加权过去收益的动量（CMM）拆解 + A股实测。

第二名：美股动量集中在月内特定几天，A股是否成立的实测。

第三名：人类设计框架、AI 自主找信号，加一点自省。

第四名 Reviving Anomalies：多数异象的衰减来自交易成本而非失效，A股实测。

第五名 The Volatility Edge：VIX ETN 的双策略，卖波动率如何不被尾部炸死。

Moreira-Muir、Harvey 等：波动率管理组合的机制、支撑与反方文献。

Zarattini 团队自动化波动率策略：双信号（eVRP + VIX 期限）实测。

从 OHLC 设计 8 个动量指标头对头。注：本篇隔夜动量数字受早期数据 bug 影响偏高，结论待修正。

把 Keller 的 PAA/VAA/DAA/BAA 全家搬到 2010–2026 含息重跑——没有崩盘的样本里它们几乎全程跑输无脑 60/40，只有 2022 是例外。

为同一个纳斯达克 100，你会在三个地方漏钱：买入溢价、年管理费、卖出的税。一项项算清楚后，最该盯的不是费率，是溢价。

北向持股变动做选股基本无效，用作大盘择时信号却很有用。

一路证伪(价格动量负α/低波反向/超预期偏稳定股/预告幅度反转)后落到能赚钱的:创科内生营收持续高增+趋势+CFO+创业板指择时。2015-2026 16.1%/夏普0.71 vs 创业板指 1.9%;2015股灾 +4% vs −23%。

杠杆 ETF 的波动拖累公式、最优杠杆 k*=μ/σ²;波动管理在三个市场的成败(美股前 Fed-put 大赢、Fed-put 后失效、A股 2015 救股灾但 2021-24 慢熊瞎);以及哪些著名因子值得真金白银做。

能赚钱的信号往往是某个量的「变化量(导数)」而非「水平」——但有反例。

ΔROE 驱动了微盘策略,但因子分层显示收益高度集中在最高分位,中段几乎没区分度。

回购/增持/大宗/温差/彩票单看都显著,但~60%是规模beta,且在ΔROE选股上全冗余。

创业板是贴现率游戏,定价权在美债。利率冲击∧VIX∧曲线三门同时满足才持股。

BAB从Sortino 9衰减到0.36,资金费carry也快没了;但市场中性版没衰减。

最小方差、regime择时配权、carry加权——全打不过简单的逆波动率。

贴水时没有无成本的空头对冲——做空现货融券8-10%把carry吃光,最终从组合移除。

北交所在Sortino口径下像「拖累」,差点被删——但它其实是CAGR 57%的高收益腿,只是逆风。

一个查时间维度的过拟合,一个查个股维度的运气,一个查因子本身是否有趋势。

微盘容量约0.6-1.3亿(个人够用非大资金);组合危机回撤不是3.6%而是15-20%。

节后躁动86%胜率、月末效应都真实存在,但叠加到已有MA15趋势择时的策略上没用。

微盘加净利增速做双因子更好;但北交所反过来——加ΔROE反而有害。要看叠加口径。