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协偏度 · 系统性偏度 · 全 A 实测

与大盘同涨同跌的股票
该要溢价吗？—— 协偏度很弱

协偏度（Harvey-Siddique 2000, JF）：一只股票若在市场大跌时跌得更狠（负协偏），它加剧了组合的下行尾部，理性投资者应要求崩险溢价→未来高回报；反之正协偏（市场涨它更涨的"上行凸性"股）该被高估、低回报。这是 特质偏度 的"系统性"版本。A 股灵吗？实测：崩险溢价很弱，真正的信号在另一头。

样本 2017–2026｜全 A（剔 ST/北交所）｜近 250 日协偏度 E[r̃ᵢ·r̃ₘ²]/(σᵢ·E[r̃ₘ²])｜月度·等权·纯多头
+0.9%负协偏组(Q1)超额——崩险溢价很弱
−3.1%正协偏组(Q5)超额——上行彩票跑输
−7.3%Q5 在 froth 里更惨（上行凸性股崩）
被 IVOL 主导噪声大、冗余，避妖股用 IVOL/换手率
一句话结论。Harvey-Siddique 的"负协偏→崩险溢价"在 A 股很弱：负协偏组（Q1）只跑赢 +0.5~1.2%，几乎聊胜于无。真正有信息的是另一头——正协偏组（Q5，"市场涨它涨更多"的上行凸性/彩票股）跑输（全期 −3.1%，froth 里 −7.3%）。所以协偏度在 A 股的可用信号不是"买负协偏收崩险溢价"，而是又一次"躲上行彩票妖股"。它是这个妖股家族里更噪、更冗余的一员——同样的事，IVOL、换手率 抓得干净、强得多。

三段实测

时段Q1 负协偏 超额Q5 正协偏 超额Q1−Q5
全期 2017–2026+0.9%−3.1%+4.0pp
train 2017–2021+1.2%+0.4%+0.8pp
test 2022–2026+0.5%−7.3%+7.8pp
价差全靠 Q5 拖后腿：Q1−Q5 看着有 +4pp（test +7.8pp），但拆开——Q1（负协偏）几乎不超额，全是 Q5（正协偏/上行彩票）在跑输，尤其 2022+ froth 里 −7.3%（题材股市场一涨它涨更多、一崩它崩更狠，均值回归）。train 段整体很平（Q1−Q5 +0.8pp），说明这不是稳定的崩险定价，而是随妖股 regime 起落。

为什么崩险溢价在 A 股弱

崩险溢价（负协偏→高回报）的前提是投资者厌恶"和市场一起崩"的股票、愿为规避它付费。A 股散户更在意上行想象（彩票偏好）而非下行协同风险——他们抢的是"市场一涨就暴涨"的高弹性股（正协偏），把它们买贵，随后回吐。所以在 A 股，协偏度捕捉到的主要是彩票偏好的镜像（正协偏被高估），而非崩险溢价（负协偏被低估）。这与 特质偏度 的结论一致：偏度类信号方向对但弱，且都被波动率/换手率这两个更直接的妖股度量主导。归类：弱/冗余，不单独用。

论文与口径

· 论文：Harvey & Siddique, Conditional Skewness in Asset Pricing Tests, JF 2000——负协偏（系统性偏度）应要求正溢价。
· 口径：全 A、协偏度 = 近 250 日 E[r̃ᵢ·r̃ₘ²]/(σᵢ·E[r̃ₘ²])（r̃ 为去均值、市场为全 A 等权）、按分位分 5 组、月度、等权、纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）与北交所。弱/方向混合如实呈现。非投资建议。
· 可复现：backtest.py · backtest_result.json
· 关联：特质偏度 · IVOL · 换手率 · 因子地图。
chaoe.net · 崩险溢价在 A 股很弱——协偏度真正抓的是"上行彩票被高估"，且被 IVOL/换手率主导。