越冷门越赚钱吗？
—— 非流动性溢价，但大头是小盘

一句话结论。Amihud 非流动性溢价在 A 股成立且分 10 组下更强：最不流动的 D10 下月 +13.1%（分 5 组 Q5 是 +6.9，decile 的「最冷门 10%」几乎翻倍），最流动 D1 -5.3%，ρ=+0.98 高度单调，train +11.6/test +14.1。但关键检验：规模中性后只剩 +3.0%——非流动性与市值高度相关（冷门股≈小盘冷门股），大头是小盘/冷门溢价的重叠，独立部分不大。这是诚实框架：非流动性溢价真实存在但难以交易（越冷门冲击成本越高，回测收益未必吃得到），且很大程度是 规模 的另一种表达。

干净的单调上升：从最流动 D1（-5.3）到最不流动 D10（+13.1），ρ=+0.98，越冷门越赚。但这条漂亮曲线大部分与小盘重叠——规模中性后从 +18.4pp 缩到 +3.0%。真正独立的非流动性补偿只有那一小截，且伴随高交易成本。

落地：非流动性溢价真实但难吃到；当选股辅助维度可以，别当独立可交易 alpha。