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规模效应 · 微盘溢价 · 全 A 分 10 组
小市值溢价在 A 股有多猛？
—— 最小 D1 超额 +14.7%
规模效应（Banz 1981）在 A 股是最强、最陡的因子之一。分 10 组把「最小 10%」单独拉出来——最小市值 D1 下月超额 +14.7%，且陡峭单调。它是 A 股 regime 的主轴。
全 A（剔 ST）｜2019–2026 共 89 期｜总市值·分 10 组(每组约 450 只)｜月度·等权·纯多头｜回测数据至 2026-05
判决 · 微盘溢价极猛且陡峭 · D1 +14.7% · regime 主轴
落地 · 规模是 regime 总开关 · 小盘暴露需配 气囊择时
+14.7%最小市值 D1 下月超额
-5.9%最大市值 D10
-20.6ppD10−D1（SMB）
+16.7%D1 test 段(froth 更猛)
一句话结论。规模效应在 A 股极强且分 10 组下更陡：最小市值 D1 下月超额 +14.7%（分 5 组最小档是 +16%，decile 的「最小 10%」更接近真微盘），最大市值 D10 -5.9%，SMB（D1−D10）约 20.6pp。而且它 froth 里更猛：D1 的 train +11.7/test +16.7——2022+ 微盘反而更强。前几档陡降（D1 14.7 → D2 8.3 → D3 4.1）后趋平，说明溢价高度集中在最小的两三档。规模是 A 股所有因子的 regime 总开关——大多数「穿越 regime」的因子都要靠与规模正交来证明独立性。
分 10 组全景
全周期下月超额(vs 全市场等权) · 按总市值分 10 组(D1 最小) · 红=跑赢 / 绿=跑输
陡峭前段 + 平台：微盘溢价集中在最小的 D1-D3（+14.7/+8.3/+4.1），D4 起转负并趋平（大盘一路小负）。
越小越猛、非线性——真正的钱在「最小的那一小撮」。但微盘的高收益伴随高崩盘风险（2024.1 微盘闪崩），需配
割裂度气囊 择时。
机制
为什么 A 股微盘这么猛
壳价值、重组预期、流动性溢价、散户偏好小票——A 股微盘长期系统性跑赢，且注册制后仍未消退（froth 里更猛）。这是与美股「规模效应已死」最大的不同。
它是 regime 总开关
微盘 vs 大盘的相对强弱决定了 A 股的风格周期。
因子地图 里几乎所有因子的表现都要先看规模 regime——能穿越牛熊的因子都与规模正交。
⚠ 落地：微盘溢价真实但伴随尾部风险（闪崩、面值退市、流动性枯竭）。裸暴露微盘需配
割裂度择时气囊，别无脑满仓。
论文与口径
· 论文：Banz,
The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks, JFE 1981（小市值溢价）。
· 口径：全 A、信号 = 总市值(daily_basic)、D1 = 最小；2019–2026.5 共 89 期；
分 10 组、月度、等权、
纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）。非投资建议。
·
可复现：
backtest.py ·
backtest_result.json
chaoe.net · 规模效应分 10 组极陡:最小市值 D1 下月 +14.7%、froth 里更猛(test +16.7)，溢价集中在最小两三档。规模是 A 股 regime 总开关，微盘暴露需配气囊择时。