← 返回报告库
隔夜 vs 日内 · 2016–2026 全 A · Lou-Polk-Skouras A股版
A 股的钱是白天赚的
美股有一个著名事实:收益都在隔夜,日内约为零。把同样的分解搬到 A 股,答案不但相反,而且极端:十一年里全 A 等权隔夜累积 −77.7%、日内累积 +1397.5%。你睡觉的时候在亏钱,开盘之后才开始赚——而且这个负隔夜集中在大票(−96.4%),小票隔夜反而是正的。
全 A 等权解剖(无成本)｜隔夜=复权日收益÷日内反推(除权自动吸收)｜分年 + 成交额分半｜完成于 2026-07-05
事实 · 隔夜 −77.7% / 日内 +1397.5%反差 · 大票隔夜 −96%, 小票隔夜 +49%与美股完全相反
−77.7%全 A 等权隔夜累积(2016-2026)
+1397.5%同期日内累积
−96.4%高成交额半池隔夜累积
+48.9%低成交额半池隔夜累积
Ⅰ · 十一年分解:收益全部发生在白天
把一只股票的日收益切成两段:昨天收盘到今天开盘的「隔夜」(前收→今开），今天开盘到今天收盘的「日内」(今开→今收)。前者是你睡觉时市场用集合竞价给出的价格跳变，后者是连续竞价九段交易时段的博弈。两段乘起来就是完整持有收益。把全 A 等权的这两段各自累乘十一年，就得到下面这张表——它不是策略，是对「A 股的钱到底在哪个时段被赚走」的一次解剖。
| 年份 | 隔夜累积(%) | 日内累积(%) | 合计(%) |
|---|
| 2016 | -27.5 | +43.3 | +3.4 |
| 2017 | -14.8 | +18.6 | +1.0 |
| 2018 | -37.5 | +13.4 | -29.7 |
| 2019 | -3.7 | +40.5 | +34.1 |
| 2020 | -12.5 | +53.5 | +33.9 |
| 2021 | +0.9 | +49.0 | +50.3 |
| 2022 | -14.2 | +7.6 | -8.4 |
| 2023 | -2.0 | +12.7 | +10.2 |
| 2024 | -6.1 | +14.4 | +6.8 |
| 2025 | -10.5 | +61.5 | +43.7 |
| 2026 | -3.9 | +7.9 | +3.7 |
全 A 等权;隔夜=前收→今开(用复权日收益反推, 除权自动吸收), 日内=今开→今收。解剖口径(无成本), 非策略。
十一年只有 2021 隔夜为正
- 全期:隔夜 -77.7% vs 日内 +1397.5%(合计 +217.9%)
- 持有 A 股的全部回报来自 9:30-15:00;晚上你承担着波动,却收获负收益
- 与美股恰好相反(美股隔夜为正、日内≈0,Lou-Polk-Skouras 2019)——同一颗星球,两种市场结构
反差点睛:负隔夜集中在大票
- 高成交额半池:隔夜 -96.4% / 日内 +4125.6%
- 低成交额半池:隔夜 +48.9% / 日内 +570.6%
- 美股文献把负隔夜归因散户盘前情绪——A 股恰好倒过来,机构越多的票隔夜越亏,更像隔夜风险的系统性折价+开盘集合竞价的定价出清
一句话:十一年 +217.9% 的等权总回报，全部由日内 +1397.5% 贡献，隔夜反手扣掉 77.7%。持有 A 股约等于「白天做多、夜里被抽血」——夜里承担全部跳空风险，却系统性拿负收益。
Ⅱ · 分年切片:日内也救不了的两个年份
把十一年拆开看，隔夜的负号几乎是逐年常驻的背景色——只有 2021 一年隔夜勉强翻正(+0.9%）。真正决定当年盈亏的，从来是日内那一栏的强弱：
牛市是日内的牛市
- 2019 日内 +40.5、2020 +53.5、2025 +61.5——三个大年全靠白天，隔夜同期仍是 −3.7 / −12.5 / −10.5 的拖累
- 2021 是唯一隔夜转正(+0.9)的年份，也恰是结构性抱团行情最极致的一年——隔夜由谁定价，随行情风格漂移
- 结论:择时该盯的是日内动能强弱，隔夜是几乎恒负的固定成本
熊市是隔夜的加倍惩罚
- 2018:隔夜 −37.5 叠加日内仅 +13.4，全年 −29.7——熊市里隔夜跳空是主要失血口
- 2022:隔夜 −14.2、日内 +7.6，合计仍 −8.4——白天的微弱正收益被夜里吃光
- 下跌年份隔夜的负号显著放大，印证「隔夜=风险折价」:市场越怕，越不愿为过夜风险付钱
Ⅲ · 机制:为什么 A 股的隔夜是负的
美股的负隔夜被 Lou-Polk-Skouras 归因于散户在盘前/开盘时段的情绪性买入，把开盘价顶高，日内被机构做市商拉回——所以美股是「隔夜为正(散户溢价埋在开盘）、日内回吐」。A 股的符号完全倒过来，且负隔夜集中在机构定价的大票，散户情绪解释在这里失效。更贴合数据的是三条本土结构性原因：其一，隔夜风险的系统性折价——T+1 制度下今天买入的筹码要过夜才能卖，持有人为「被锁一夜」的跳空风险索取补偿，这个补偿体现为开盘价相对前收的系统性下移；其二，集合竞价的定价出清——A 股开盘集合竞价把隔夜累积的委托一次性撮合，信息与情绪在这一刻出清，随后连续竞价的九段交易才是真正的价格发现，收益自然堆在日内；其三，涨跌停与打板生态——大票尾盘常被拉抬(收盘定价博弈)，次日开盘均值回归，形成「收得高、开得低」的隔夜负漂移。三者叠加，隔夜成了一个几乎恒负的结构常数，而非可捕捉的 alpha。
Ⅳ · 与本站他篇 + 经典文献的坐标
本站隔夜家族的总纲
- 拔河动量(姊妹篇):把这里的「隔夜 vs 日内」进一步拆成截面动量——隔夜成分是动量、日内成分是反转，两股反向力的拔河
- 缺口回补(姊妹篇):本篇的负隔夜在单日粒度上的显影——高开系统性走低、低开系统性修复
- 低波异象:隔夜跳空是波动的一个通道，频繁大隔夜的票长期偏弱，与 A 股低波折价同源
与经典文献
- Lou, Polk & Skouras(2019, JFE)「A Tug of War」:提出隔夜/日内分解框架，本篇是其 A 股全市场镜像
- Aboody et al 隔夜动量:美股隔夜收益具持续性/动量属性——A 股隔夜的截面动量在拔河篇获得确认
- 美股「隔夜为正」vs A 股「隔夜为负」的符号反转，本身是一个关于市场微观结构差异的天然实验
Ⅴ · 边界与证伪
- 隔夜段用复权日收益÷日内段反推，除权自动吸收，但停牌复牌首日的巨大跳空会被计入隔夜——这类样本使隔夜负号被高估一点点，属保守方向。
- 纯解剖口径，无成本、不可直接交易:想吃负隔夜必须每天尾盘买、次日开盘卖并做空过夜，A 股既有 T+1 又无个股做空工具，这条负收益无法被套利抹平——这正是它长期存在的制度原因。
- 等权口径放大小票权重;若改用流通市值加权，隔夜负号会因大票占比上升而更深(与大/小半池的反差一致)，但总量级结论不变。
- 证伪条件:若未来某段隔夜累积转正且持续(如注册制后机构化、做空工具放开、T+0 试点)，说明制度性折价被抹平，届时需重估。当前十一年仅 2021 一年翻正，无趋势性反转迹象。
Ⅵ · 怎么用
✅ 可做
- 认知校准:理解「A 股回报全在日内」，别把隔夜跳空当行情信号——它是噪声+风险折价，不是方向
- 择时盯日内:判断牛熊看日内动能(2019/2020/2025 的强日内)，隔夜当固定负成本处理
- 可交易含义外包:真正的截面用法在拔河动量篇(隔夜=动量、日内=反转)与缺口回补篇(单日过冲)，本篇只负责立事实
❌ 别做
- 别把「买负隔夜」当策略——T+1+无做空，这条收益结构性不可得
- 别用美股的「隔夜溢价」直觉套 A 股(符号相反)
- 别忽略大/小票的反差:小票隔夜为正，等权口径的负号不能无差别外推到全部个股