A股散户口口相传"两融创新高要小心"。我们把整个市场的融资余额做成滚动百分位（当前值在过去一年里的分位），去预测沪深300 的前向收益。结论有个漂亮的不对称：买信号（去杠杆到底）很强，卖信号（加杠杆到顶）却很弱——高杠杆更像"风险旗"而非"做空信号"。这也是两融拥挤家族的第三维：另两篇是横截面选股（哪些股票躲），本篇是总量市场择时（整个市场何时便宜）。
按两融滚动百分位把每个交易日分到 5 个桶，看那天之后沪深300 的前向收益。诚实提示：关系不是单调的——最低桶强正、中间两桶负、高桶回正。真正干净的信号是最低桶（去杠杆到底）。
| 两融滚动百分位 | 前向 20 日（胜率） | 前向 60 日（胜率） | 样本天数 |
|---|---|---|---|
| 0–20（去杠杆到底） | +2.93% (55%) | +7.16% (70%) | 281 |
| 20–40 | −0.90% (35%) | −3.23% (32%) | 159 |
| 40–60 | −1.14% (39%) | −2.52% (31%) | 130 |
| 60–80 | +1.82% (68%) | +2.79% (60%) | 179 |
| 80–100（加杠杆到顶） | +0.29% (51%) | +1.10% (52%) | 1008 |
| 基线（全样本） | +0.27% | +0.88% | — |
读表：①最低桶（0–20）是唯一强信号——前向 60 日 +7.16%、胜率 70%，是基线的 8 倍；②中间两桶（20–60）确实为负，但样本较少、更像噪声；③最高桶（80–100）前向 60 日 +1.10%，略高于基线——所以"两融创新高就要跌"这个民间说法在总量层面站不住，高杠杆顶多是"不涨"，不是"要跌"。真正稀缺的是加杠杆的顶部占了 1008 天（40%），而去杠杆的底只有 281 天（11%）——底部才是可遇不可求的机会。
既然高杠杆时段前向收益平庸、低杠杆时段强正，那"只在两融低于某分位时持有沪深300、否则持币"应该能改善风险。实测（昨日信号、今日生效、不含成本）：
| 策略 | 年化 | 夏普 | 最大回撤 | 在场时间 |
|---|---|---|---|---|
| 买入持有沪深300 | 2.3% | 0.22 | −46% | 100% |
| 只在两融 <50 分位持有 | 5.4% | 1.22 | −25% | 24% |
| 只在两融 <80 分位持有 | 6.0% | 0.94 | −29% | 37% |
| 只在两融 <90 分位持有 | 8.0% | 0.94 | −29% | 50% |
三档阈值都把夏普从 0.22 抬到 0.94–1.22、回撤从 −46% 砍到 −25%~−29%，而且年化还更高（因为躲开了高杠杆时段的平庸/波动，只用一半甚至更少的市场暴露就跑赢满仓）。这正是波动率管理 / 趋势择时的老道理：削掉暴露最贵的那段。诚实边界：<50 分位版在场仅 24%，多数时间空仓，是极度保守的口径；实盘还要扣换仓成本（这里未计），且沪深300 本身 2018–2026 只年化 2.3%，基数低放大了相对改善。
低杠杆（≤20 分位）是稀缺信号——它只在去杠杆年份出现，在 2020/2021/2025 这种杠杆高企的牛市里根本不触发。但在它出现的每一年，前向 60 日都是正的：
| 年份 | ≤20 分位出现天数 | 这些日子的前向 60 日均值 |
|---|---|---|
| 2018（熊末） | 4 | +29.3% |
| 2019（V 反） | 31 | +22.3% |
| 2022（下杀） | 116 | +1.2% |
| 2023（磨底） | 16 | +0.5% |
| 2024（政策底） | 114 | +9.2% |
五个出现年份全部为正，且熊末/V 反的弹性最大（2018 +29%、2019 +22%）。这符合直觉：全市场杠杆被打到历史低位 = 该割的都割了、筹码到了耐心资金手里，往后是均值回归的上行。这与站内 封基深折价收敛、AH 溢价收窄 的"买在无人问津处"是同一种赔率美学。
主口径用沪深300，但这个买信号不是大盘的孤例——同一套"两融≤20 分位"信号，换到中盘、小盘指数上更强、更单调：
| 宽基指数 | 前向 20 日（胜率） | 前向 60 日（胜率） | 同期基线 60 日 |
|---|---|---|---|
| 沪深300 大盘 | +2.93% (55%) | +7.16% (70%) | +0.88% |
| 中证500 中盘 | +3.98% (61%) | +9.44% (72%) | +1.49% |
| 中证1000 小盘 | +5.05% (65%) | +11.95% (72%) | +1.36% |
大盘 +7.2% → 中盘 +9.4% → 小盘 +12.0%，市值越小、信号越猛，胜率都稳在 70%+。机制一致：小盘更受杠杆资金/散户驱动，去杠杆 washout 砸得更狠，随后反弹的弹性也更大。买信号跨市值稳健，不是沪深300 的偶然。
两融拥挤在本站已有两篇，但都是横截面选股；本篇补上总量市场择时：
· 数据来源：两融余额取本站 macro.json（margin.total，2018-07 起，每日更新）；沪深300 收盘取 tushare index_daily（000300.SH）。
· 口径：滚动百分位 = 当前两融余额在过去 250 交易日内的分位；前向收益 = 未来 h 个交易日收盘 / 今日 − 1；择时叠加 = 昨日两融 < 阈值分位则今日满仓沪深300、否则持币（0 收益），不含成本。样本 2018–2026 约 1.5 个杠杆周期，低杠杆买信号稀缺（仅去杠杆年份触发）。主口径用沪深300，买信号已在中证500 / 中证1000 交叉验证（更强）。择时口径、未扣成本，如实提示；非投资建议。
· 可复现：backtest.py
· 关联：两融横截面信号 · 融资盘拥挤 · 宏观仪表盘
· 完成于 2026-07-06