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动量/反转频率谱 · 9 窗 × 3 持有期 · 2017–2026 全 A
反转之王在 20 日
美股的规矩是「短期反转、中期动量、长期反转」。A 股呢?我们把回看窗从 1 天扫到 240 天、持有期从 1 天扫到 20 天,做出完整的频率谱——27 个格子全部是负号。A 股没有动量的位置,只有反转的强弱,而谱峰落在 20 日 × 20 日。
回看 1-240 日 × 持有 1/5/20 日 · 日度 RankIC · train<2022 / test≥2022｜完成于 2026-07-05
全谱 27 格皆负 —— A 股无截面动量谱峰 · 20日×20日 IC −0.0715train/test 全部同号(结构非过拟合)
27/27全部「回看×持有」组合 IC 为负
−0.0715谱峰:20 日回看 × 20 日持有
−0.033240 日回看仍为负(长期赢家也跑输)
2300样本天数(全段 train/test 同号)
Ⅰ · 九个回看窗 × 三个持有期的完整谱
动量还是反转, 从来不是一个「是/否」问题, 而是一个「在哪个时间尺度上」的问题。美股的经典答案是三段式:一个月内反转、三到十二个月动量、三到五年再反转——同一个市场, 尺度一换, 符号就翻。要判断 A 股属于哪一类, 单测一个窗口不够, 得把回看窗从 1 天扫到 240 天、持有期从 1 天扫到 20 天, 铺成一张完整的频率谱, 看符号在哪里翻、峰在哪里。下表是这张谱的核心切片:每一行是一个回看窗, 三列持有期。
| 回看窗(过去N日收益) | IC(次1日) | IC(次5日) | IC(次20日) | train/test(次1日) |
|---|
| 1 日 | -0.0181 | -0.0109 | -0.0053 | -0.0190 / -0.0172 |
| 2 日 | -0.0262 | -0.0236 | -0.0169 | -0.0280 / -0.0241 |
| 3 日 | -0.0295 | -0.0295 | -0.0242 | -0.0309 / -0.0280 |
| 5 日 | -0.0386 | -0.0358 | -0.0354 | -0.0438 / -0.0329 |
| 10 日 | -0.0377 | -0.0421 | -0.0528 | -0.0384 / -0.0369 |
| 20 日 | -0.0396 | -0.0545 | -0.0715 | -0.0383 / -0.0411 |
| 60 日 | -0.0331 | -0.0506 | -0.0656 | -0.0299 / -0.0368 |
| 120 日 | -0.0265 | -0.0393 | -0.0509 | -0.0208 / -0.0329 |
| 240 日 | -0.0201 | -0.0260 | -0.0330 | -0.0156 / -0.0252 |
日度 RankIC, 全 A 约5000只×2300日(2017-2026), train/test 以 2022 分界。负=反转(过去涨→未来跌)。黄色=谱峰。
27 个格子, 全是负号。从 1 日到 240 日、从次日到次 20 日, 没有一个「回看 × 持有」组合翻正——A 股不存在美股式的截面动量位置, 只有反转的强弱之分。谱峰落在 20 日回看 × 20 日持有, IC −0.0715。
Ⅱ · 谱的形状:短窗浅、20 日深、长窗衰而不翻
沿持有期看:越持越深(到 20 日)
- 以 20 日回看为例, 次 1 日 IC −0.0396、次 5 日 −0.0545、次 20 日 −0.0715——持有越久反转越充分, 说明这是价格向价值回归的慢过程, 不是一两天的微观噪声
- 这与 CLV、连击这类「一两天就抹平」的快信号形成对照:频率谱测的是结构性反转, 有耐心
沿回看窗看:20 日是拐点
- 1-3 日的超短回看反转较浅(次日 −0.02 上下), 5-20 日逐步加深至谱峰, 60 日后开始衰减
- 但衰减不翻正:240 日回看的次 20 日仍是 −0.033——连「一年期长期赢家」在 A 股都继续跑输, 彻底没有中期动量的立足点
Ⅲ · 机制:为什么 A 股全是反转
动量的经济学基础是「信息扩散慢+机构逐步建仓」, 需要一个以机构为主、换手不高、做空顺畅的市场来支撑趋势的延续。A 股三条都不占:其一, 散户主导的过度反应——高换手、追涨杀跌、情绪外推, 把价格短期顶过头, 随后必然回吐, 这正是反转的温床;其二, T+1 与涨跌停——当天买入不能当天卖, 涨停封板的资金次日集中获利了结, 制度性地制造「涨完就跌」的均值回归;其三, 缺乏个股做空工具——趋势跟随者无法通过做空输家来强化动量, 单边做多的结构天然偏向反转。三者叠加, 使得 A 股在所有可观测的时间尺度上都表现为反转, 而非像美股那样在中期出现动量窗口。这也是本站反复看到的元规律:A 股奖励「刚跌完的、安静的」, 惩罚「刚涨完的、热闹的」。
Ⅳ · 与本站他篇 + 经典文献的坐标
反转的频率维度总纲
- 本篇给出的是幅度 × 时间的完整谱, 是长反转、短反转两篇报告的统一底图——它们各测一个窗口, 本篇把所有窗口连成面
- 连续涨跌(计数维度)、振幅(波动维度)是同一反转硬币的另两面, 三者共同刻画「过度反应」
- alpha101 反转家族(#004 连阴买入等)在个股截面的确认;任何「追强势股」信号都要先过这张负知识底图
与经典文献
- Jegadeesh-Titman(1993)美股中期动量:在 A 股的频率谱上整段缺席——这是中美市场结构差异最干净的一个天然实验
- De Bondt-Thaler(1985)长期反转、Jegadeesh(1990)短期反转:A 股把这两端连成了一条不间断的负谱
- 散户占比、T+1、做空约束三个制度变量, 共同解释了这条符号的全面翻转
Ⅴ · 边界与证伪
- IC 为研究级信号强度, 非策略收益:谱峰 −0.0715 看着深, 但月频做成多空组合后要扣 0.4% 往返成本, 且 A 股空腿难得——长仓口径的可实现超额远小于 IC 量级(同 alpha101 一贯结论)。
- 反转与规模高度缠绕:截面反转集中在中小活跃票, 部分 IC 来自规模暴露, 规模中性化后的增量需另行检验(本站微盘/IVOL 报告的一贯提醒)。
- 谱是等权全 A 口径;换成流通市值加权, 大票动量成分上升会使谱变浅, 但符号结论(无正格)预计不变。
- 证伪条件:若未来某个中期窗口(如 60-120 日)IC 稳定转正, 说明市场结构向机构化/动量化迁移(如做空工具放开、散户占比下降), 届时需重估。当前 27 格全负且 train/test 双段同号, 无此迹象。
Ⅵ · 怎么用
✅ 可做
- 月频反转最优参数:谱峰即最朴素的「过去一个月跌的、下个月买」, 不必调复杂窗口——20 日就是甜点
- 追涨的照妖镜:任何「买强势股/追动量」的信号, 先在这张表上定位它的窗口——大概率落在负格
- 规模中性后使用:与微盘/低波去重后, 反转作为选股排序的一维
❌ 别做
- 别把美股「中期动量」直接搬来——它在 A 股频率谱上不存在
- 别把 IC 量级当收益:−0.07 是截面预测力, 不是可提取的年化 alpha
- 别在大盘蓝筹上重仓反转(集中在中小票, 与规模缠绕)
十分组验证 · D1（近20日跌最多）→ D10（近20日涨最多）
| 组 | D1 | D2 | D3 | D4 | D5 | D6 | D7 | D8 | D9 | D10 |
|---|
| 年化(%) | +6.3 | +8.1 | +10.2 | +8.5 | +10.1 | +11.0 | +9.9 | +8.2 | +3.9 | -8.5 |
月末按因子值排序分 10 组等权、持一月的年化收益(全 A 2017-2026, 126 月, 毛口径, 未扣成本)。D1=因子值最低组、D10=最高组。
反转在十分组上确认:D10 近月涨最多组垫底、D1 跌最多组最优。 月度 D10−D1 价差 -1.29%，单调性(Spearman ρ) -0.28。