← 返回报告库
Quantpedia Awards 2026 · 第二名拆解 + A股实测
动量，几乎只在每月那 6 天 发生
Nathan、Suominen & Tasa 的《The Intramonth Momentum Cycle》发现：美股动量收益高度集中在每月倒数第 9 到第 4 个交易日（T−9~T−4）这 6 天，只在这 6 天持有动量，$1 在 1980–2025 变成 $18.8；其余时间只有 $2.4。更关键——这个集中全部由「输家」驱动：投资者月底前要凑现金（dash-for-cash），抛压砸向落后股。我们在 A股上实测：同样的「月末抛输家」效应存在，但弱得多。
覆盖：美股 + 19 个发达市场 1980–2025（论文） · A股全市场个股 2018–2026（我们的实测，剔 ST） · 动量=过去120日、月初定档、月内逐日 · 数据截至 2026-06
$18.8 vs $2.4
论文：只在 T−9~T−4 持有 vs 其余时间（美股 1980–2025）
+0.6 bp/日
A股动量 L/S 在 T−9~T−4 窗口（其余 −3.8 bp/日）
−2.0 bp/日
A股输家在窗口里更跌（其余 +9.5 bp）→ 输家驱动，吻合机制
弱
A股有这个周期，但远不如美股干净、且动量整体为负
一句话结论：「动量收益按月内日历集中」这个反常识现象，在 A股也存在、也是输家驱动——T−9~T−4 窗口里动量 L/S 由其余时段的 −3.8bp/日转为 +0.6bp/日，靠的正是输家在窗口里更跌（−2.0bp vs 其余 +9.5bp），对应「月末/季末凑现金、抛落后股」。但 A股版弱很多、也更噪（T−7 就破了节奏），加上 A股个股动量整体是负α，所以这更像一个机制确认，不是一个能直接加仓的强 edge。
论文讲了什么
动量的钱，集中在月末前那 6 天，而且全是「砸输家」砸出来的Nathan, Suominen & Tasa (2025)
- 时间集中：美股动量收益几乎全部落在 T−9 到 T−4（距月末最后一天的第 9~4 个交易日)这 6 天。只在这 6 天持有，$1→$18.8;其余 14~16 天合计只把 $1 变成 $2.4。
- 输家驱动：个股回归（含公司、日期固定效应）显示——这 6 天里最差十分位的输家每天多跌 7.2bp，而赢家没有对应规律。动量赚的钱来自空头腿（做空输家）。
- 机制 = dash-for-cash：投资者（基金/机构）在月末有付款、赎回、保证金等现金需求，会在月末前几天抛售流动性差、已经落后的股票凑现金 → 输家被进一步砸 → 动量在这几天爆发。
- 全球普遍：在 19 个发达市场重复出同样的「输家驱动」效应。
我们的 A股实测：弱版,但机制对上了
A股动量 L/S · 按「距月末第 k 个交易日」拆解2018–2026，过去120日动量分十档，日均 bp
| 距月末 | 多空 L/S | 输家 | 赢家 | 美股窗口? |
|---|
| T−9 | +10.7 | +20.4 | +31.1 | ✓ |
| T−8 | +5.7 | +10.2 | +15.9 | ✓ |
| T−7 | −15.2 | −27.9 | −43.1 | ✓(破节奏) |
| T−6 | −2.6 | −20.0 | −22.6 | ✓ |
| T−5 | +1.6 | +12.1 | +13.8 | ✓ |
| T−4 | +3.1 | −6.8 | −3.7 | ✓ |
| 窗口均(T−9~T−4) | +0.6 | −2.0 | — | 对比其余 |
| 其余时段 | −3.8 | +9.5 | — | |
读法：窗口里动量 L/S（+0.6）明显好于其余（−3.8），且差异来自输家——窗口里输家更跌（−2.0 vs 其余 +9.5）。这正是论文的「月末抛输家」。但 A股节奏更乱（T−7 反向），幅度也远小于美股。
对我们策略的意义
机制能对上 A股
- A股有明确的月末/季末资金面收紧（银行考核、流动性紧）——「凑现金砸落后股」在 A股有现实基础。
- 输家在窗口里更跌、且整体输家在其余时段反而涨（+9.5bp）→ 也呼应 A股「跌多了反弹」的过度反应(见 CMM 那篇)。
但不构成强 edge
- 我们的行业/跨资产动量是多头 top3/5、月度调仓——这个效应主要在空头(输家)腿，多头不直接吃到。
- A股版幅度小、噪声大（T−7 破节奏），且个股动量整体为负α——不值得为它改换仓择日。
- 真要用，只对做空/对冲型策略有价值（月末前几天加空输家），且要算清 A股做空成本/可得性。