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QDII/跨境 LOF · 69 只 · 2025-04 – 2026-06 · 折溢价实测

LOF 折溢价能"打地鼠"吗?
信号是真的,钱是假的

一个很自然的想法:场内基金老在折价和溢价之间摆动,那就持有大多数、等谁溢价了就卖掉,来回打地鼠。我把 69 只 QDII/跨境 LOF 的日频折溢价(场内价 ÷ 最近公告净值 − 1)全摊开测了一遍。结论有层次:溢价确实会均值回归、打地鼠信号是真的(毛收益 14% vs 买入持有 6%)——但换手 934 次/年、真实买卖价差 0.5~1% 把它吃得干干净净。信号真,钱假。

69 只 QDII/跨境 LOF｜溢价 = 场内收盘价 ÷ 最近已公告单位净值 − 1(可交易口径)｜日频 303 交易日｜2025-04 – 2026-06(约 15 个月,单一 regime,无 OOS)｜打地鼠回测用 25 只震荡类(剔慢性高溢价美股),LOF 场内成本敏感 0.15~0.8%/边
信号真 · 震荡类折价买/溢价卖毛收益 14.1% vs 持有 6.4% 钱假 · 934 次/年换手 × 真实 0.5-1% 价差 → 净 ≈ 0
+14.1%震荡类打地鼠毛收益(±1%阈值,0.15%/边)vs 持有 6.4%
0.1%同策略在 0.5%/边成本下——归零
934次/年换手(25 只池)——盈亏平衡成本仅 ~0.35%/边
0 只慢性折价(中位<−1%)基金——没有便宜货可囤
一句话结论。LOF 折溢价打地鼠是一个"IC≠钱"的经典案例(与本站 Alpha101、日内异象同族)。信号是真的:震荡类基金(中概 / 黄金 / 商品)的溢价确实均值回归,折价买 / 溢价卖在样本内毛收益 14.1%、Sharpe 0.78,把买入持有的 6.4% / 0.43 打得很开。但钱是假的:要吃这个回归得用紧阈值,换手飙到 934 次/年,盈亏平衡成本只有 ~0.35%/边——而这些小众 QDII 日成交额中位仅 3000 万、真实买卖价差 0.5~1%,净收益直接归零甚至转负。唯一能落地的用法是把它当"进出择时"叠在你本来就要持有的基金上(零额外换手)。

第一层:溢价是两个世界,不是一个池子

类别代表中位溢价溢价时间占比ac1(持续性)
美股指数(慢性高溢价)纳指科技 ETF+14.3%98%0.91
↑ 额度锁死纳指 ETF(多只)+2.5~+4.5%78~90%0.7~0.8
↑ 不回归标普 500 ETF+3.4%85%0.79
震荡类(围绕平价)中概互联网−0.58%27%0.43
↓ 会回归印度基金−0.59%16%0.46
↓ 可打地鼠黄金 / 商品 LOF−0.4~0%~28%0.3~0.5
原油 LOF(极端尖峰)原油 LOF 易方达+2.4%67%0.93(峰 +70%)
先分清能不能打。整体溢价自相关 ac1 中位数 0.63 = 溢价很"黏",但这是被慢性溢价的美股基金拉高的。美股指数 QDII(纳指 / 标普)是慢性高溢价、不回归——中位溢价 +2.5~+14.3%、78~98% 时间在溢价、ac1 0.7~0.97:QDII 额度用满 → 无法申购套利 → 溢价长期钉死。这类打地鼠失败:它根本不给你折价入场。震荡类(中概 / 黄金 / 商品,ac1 0.3~0.5)才真会回归。⚠ 关键约束:没有一只是"慢性折价"(中位 <−1% 的 0 只),折价最深也就 p10 ≈ −2%,想低吸囤货没有便宜货。

第二层:打地鼠信号是真的(震荡类 25 只)

策略(震荡类 25 只等权,场内价日收益)总收益CAGRSharpeMDD
买入持有(基准)+8.0%6.4%0.43−17.2%
打地鼠 买≤−1% / 卖≥+1%+17.8%14.1%0.78−16.5%
打地鼠 买≤0 / 卖≥0+21.2%16.7%0.91−13.7%
打地鼠 买≤−2% / 卖≥+2%+8.1%6.5%0.43−17.4%
打地鼠 买≤−2% / 卖≥+3%+8.0%6.4%0.44−15.1%
诚实地说:直觉是对的。震荡类基金的溢价确实均值回归——紧阈值(±1%,甚至 ±0%)折价买 / 溢价卖,毛收益 14~17%、Sharpe 0.78~0.91,把买入持有的 6.4% 打得很开,回撤还更低。这不是噪声,是真实的短期价格均值回归信号。(注意:宽阈值 ±2/±3% 几乎不触发,自然退化回买入持有——所以"edge"全在紧阈值的高频摆动里,这也埋下了下一层的雷。)

第三层:钱是假的 —— 成本墙 + 流动性墙

打地鼠 ±1% 阈值 · 成本敏感CAGRSharpevs 买入持有 6.4%
0.15%/边(乐观,低佣无价差)14.1%0.78大胜
0.30%/边7.9%0.49≈打平
0.50%/边(真实价差下限)0.1%0.10归零
0.80%/边(小众 LOF 实际)−10.5%−0.48灾难

成本墙:盈亏平衡仅 0.35%/边

要吃溢价回归必须用紧阈值 → 换手 934 次/年(25 只池,人均 37 次/基金/年)。每次进出都磨成本,盈亏平衡成本只有 ~0.35%/边。低佣券商佣金能压到 0.02%,但真正的成本是买卖价差——不是佣金。

流动性墙:你就是价差

这 25 只震荡 QDII 日成交额中位仅 ~3000 万、最小 ~400 万/天。这么薄的盘口,真实买卖价差常在 0.5~1%,而且你一动量就是自己在吃价差、冲击成本。0.5%/边 → 收益归零。看得见的溢价,吃不进的价差。

顺带两个发现:跨品种独立 + T-1 假溢价

溢价是"品种级",不是全市场齐涨

组内高相关(中概各只 0.62、纳指各只 0.53、黄金 0.50)——同标的 + 同额度一起动,组内分散没用(挑溢价最低那只即可)。跨品种基本独立(0.0~0.31),中概 / 黄金 / 油气各走各的溢价周期。共同因子 PC1 仅 35%(PC2 25%、PC3 13%)。没有日历季节性(月度只有季度级 regime 漂移:2025 年中低、2025 末~2026 抬升),月内也没规律。

T-1 净值制造"假溢价"

QDII 是 T-1 净值:标的隔夜涨 → 明天公告的净值跳升 → 今天用旧净值算的"溢价"虚高,明天净值追上就压缩。实测:溢价日变化对近 5 日标的收益 β=−0.13,67 只里 0% 为正——普遍的机械压缩。所以美股 QDII 日频溢价里有一大块是 stale-NAV 机械噪声,不是真能套的折溢价;打地鼠按它做会追到假信号。

那到底怎么用?——唯一能落地的 kernel

别把它当独立高频策略跑,当"进出择时"叠在你本来就要持有的基金上。① 入场省钱(最实在):你想配纳指 / 标普,别在高溢价日买——同一个纳指有 +2.5% 到 +4.5% 好几个份额,挑溢价最低的那只,一次省 1~3%;这是零换手、确定的省钱。② 持有中减仓择时:你已在平价 / 折价持有的中概 / 黄金 / 商品,偶尔尖到 +3~5%(p90)时减仓——那是真实的止盈点,会部分回归,且不增加额外的高频换手。③ 别碰的:纳指科技 +14% 这种慢性高溢价(交的是溢价税、不给你折价出);别在薄盘 QDII 上跑高频打地鼠(价差吃光)。把"折溢价"当成买卖时点的免费提示,而不是一个独立的收益引擎。

诚实边界

① 窗口只有 ~15 个月(2025-04~2026-06,303 日),单一 regime,无 OOS——溢价回归的强度可能是这段风险偏好环境特有的,别外推。② 成本是估计:0.15%/边是乐观下限(仅佣金),真实小众 LOF 买卖价差 0.5~1%,回测用日收盘价成交、未计冲击成本与盘口深度,实盘只会更差。③ 容量极小:日成交额中位 3000 万,任何有意义的规模都会自己推动价差。④ 溢价口径:场内收盘价 ÷ 最近已公告单位净值,T-1 品种含 stale-NAV 成分(见上)。⑤ 换手 934 次/年是理论满额触发,实盘受涨跌停 / 停牌 / 一字影响会更低但也更难成交。⑥ 非投资建议。

口径与复现

· 数据:69 只 QDII/跨境 LOF 的场内日线(<code>_daily.csv)+ 公告净值(<code>_nav.csv),源自本站 /fund 实时净值系统;溢价 = 场内收盘价 ÷ 最近 ann_date≤当日的单位净值 − 1。
· 分布:逐只中位 / p10 / p90 / 溢价时间占比 / 日频 ac1。相关:溢价减各自 median 后的两两相关(组内 / 跨组)+ PCA(PC1 34.7%)。stale-NAV:溢价日变化对近 5 日净值收益回归(β=−0.13,0% 为正)。
· 打地鼠回测:25 只震荡类(剔慢性高溢价美股),等权,溢价 <买阈值持有 / >卖阈值转现金,场内价日收益,成本 0.15~0.8%/边敏感。
· 可复现:backtest.py · backtest_result.json。
· 关联:Alpha101(IC≠钱同族) · 日内异象合成(IC≠钱) · /fund QDII 实时净值。
· 完成于 2026-07-05。
chaoe.net · LOF 折溢价打地鼠实测:信号真(震荡类折价买/溢价卖毛 14.1% vs 持有 6.4%)、钱假(换手 934 次/年 × 真实价差 0.5-1% → 净归零);美股 QDII 慢性高溢价不回归、无慢性折价可囤、跨品种独立、T-1 假溢价。唯一 kernel=已持有基金的进出择时。