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机构调研 · Seeing is Believing · 全 A 分 10 组

机构扎堆调研的股票会跑赢吗？
—— 在 A 股弱反向（样本薄）

机构调研密集度 = 机构关注度。Cheng 等（2016）说被实地调研的公司随后跑赢；A 股相反——但分 10 组后每组仅约 48 只（被调研覆盖域本就小），已到统计薄弱边缘，结论需谨慎。

全 A（剔 ST）｜2021.11–2026 共 52 期｜近 90 日被机构调研次数·分 10 组(每组约 48 只)｜月度·等权·纯多头｜数据 stk_surv 2021.8 起
判决 · 弱反向 · 样本薄(每组~48 只) · 与美股相反 落地 · 当排雷提醒用 · 别追调研榜顶部当红票
-4.8%被调研最多 D10 下月超额
-1.2%被调研最少 D1
-3.6ppD10−D1 价差
~48 只每组样本(覆盖域小)
一句话结论。机构调研密集度在 A 股是弱反向：近 90 日被调研最多的 D10 下月超额 -4.8%（分 5 组 Q5 −8.4，decile 显著变弱到 -4.8），D10−D1 -3.6pp、ρ=-0.56。两点必须说清：①分 10 组后每组仅约 48 只（被调研覆盖域本就小），已到统计薄弱边缘，不宜过度解读；②规模中性翻成 +3.3%——但每市值档仅约 16 只，不可靠，不再支持「非规模影子」的旧说法。判决从「拥挤反转」降级为「弱反向·样本薄」。机制方向仍在（机构扎堆调研的多是当红题材、已被爆炒），但强度和显著性都不足以当独立 alpha。

分 10 组全景

全周期下月超额(vs 全市场等权) · 按近 90 日被机构调研次数分 10 组 · 红=跑赢 / 绿=跑输
0D1(最低)-1.2D2-0.8D3+3.6D4+3.6D5+1.7D6+5.9D7-2.7D8-5.2D9-2.5D10(最高)-4.8
大致右端偏弱但不干净：中间几档有正有负、噪声大，只有最高的 D8-D10 明显偏负（D10 -4.8）。每组约 48 只、样本 2021.11 起全落在 test 侧（无 train 对照），这些都让结论只能是「方向性提示」而非精确因子。当排雷提醒用（别追调研榜顶部的当红票），不要当独立策略。

机制

美股：调研 = 信息优势

Cheng-Du-Wang-Wang：机构实地调研获取软信息、缩小信息差 → 被调研公司随后跑赢。是「做功课」，信息驱动。

A 股：调研 = 扎堆追热点

A 股机构调研高度集中在当红题材，一只票被几十家机构轮番调研，往往是它已涨疯、情绪到顶的标志 → 随后反转。是情绪指标，不是信息优势。但 decile 下样本太薄，只能作方向提示。
和 户数、换手、融资 同为「被关注/拥挤」的弱反向家族——唯一给正溢价的是 预期在变的拐点。

论文与口径

· 论文：Cheng, Du, Wang & Wang, Seeing is Believing: Analysts' Corporate Site Visits, RAST 2016（机构实地调研 → 正收益/信息优势）。
· 口径：全 A、信号 = 近 90 日被机构调研次数(stk_surv)、每组约 48 只；数据 2021.8 起、2021.11–2026 共 52 期(全在 test 侧、无 train 对照)；样本薄、规模中性不可靠如实标注； 分 10 组、月度、等权、纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）。非投资建议。
· 可复现：backtest.py · backtest_result.json
chaoe.net · 机构扎堆调研在 A 股弱反向(分 10 组 D10 -4.8%、比分 5 组显著变弱)——但每组仅~48 只、样本薄，降级为方向提示而非独立 alpha。Seeing is Believing 倒过来。