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PB 价值 · 破净 · 全 A 实测

便宜又好的公司会跑赢吗？
—— 「便宜+烂」反而跑赢「便宜+好」

价值投资的教科书答案：买又便宜（低 PB）又好（高 ROE）的公司。这在 A 股成立吗？实测给了一个把教科书整个翻过来的结果——破净是陷阱，而且「便宜+烂」反而跑赢「便宜+好」。

全 A（剔 ST/北交所）｜2019–2026｜PB 来自 div_basic｜月度·等权·纯多头｜回测数据至 2026-06
判决 · PB 价值弱 · 破净是陷阱 · 教科书质量价值翻车 落地 · 别为破净买单 · 别信「便宜+好」
+0.3%最低 PB 组超额（null、倒 U）
−1.8%破净(PB<1)组超额——价值陷阱
19.1%低PB低ROE（便宜+烂）年化，夏普 0.94
13.8%低PB高ROE（便宜+好）年化，夏普 0.79
一句话结论。PB 在 A 股作为独立价值因子很弱：最便宜（最低 PB）一组超额只有 +0.3%、还是倒 U（Q2 最好、Q5 最贵才明显跑输 −5%），规模中性后仅 +1.9%；破净（PB<1）组反而跑输 −1.8%（价值陷阱，多是银行/地产/周期）。最反直觉的是 PB×ROE：在便宜股里，教科书说要选高 ROE（便宜+好），但实测 低PB低ROE（便宜+烂）年化 19.1%/夏普 0.94，反而跑赢 低PB高ROE（便宜+好）13.8%/0.79，train+test 一致。原因很 A 股：低PB高ROE = 银行/地产/大盘蓝筹，永远便宜、永远不 rerate（真正的价值陷阱）；低PB低ROE = 被打趴的小盘困境股，在反转市场里更容易困境反转反弹。

反直觉核心：便宜股里，烂的反而赢

便宜股（最低 PB 40%）内按 ROE 分组 · 年化收益 · 红 = 便宜+烂（反而赢）
便宜+烂 低ROE 19.1% 全市场 14.9% 便宜+好 高ROE 13.8%
教科书翻车：便宜股里挑"好公司"（高 ROE）反而跑输市场（13.8% vs 14.9%），挑"烂公司"（低 ROE）反而大幅跑赢（19.1%）。train / test 都一致。机制：A 股的"便宜+好"筛出来的是银行、地产、公用事业这些大盘蓝筹——它们 ROE 高、PB 低，但市场认定它们成长性差、常年折价、不会重估，是真正长期不动的价值陷阱；而"便宜+烂"筛出的是被错杀、被打趴的小盘困境股，在 A 股这个反转/过度反应市场里，它们更容易困境反转、超跌反弹。

怎么用 & 诚实边界

落地。① 别为"破净/低 PB"本身买单——它在 A 股不是干净的价值信号（破净组跑输、倒 U）；想要价值敞口用 B/M 的"别买贵"那头 或 长期反转 更直接。② 别机械照搬"便宜+好（低 PB 高 ROE）"——在 A 股它偏到永远折价的大盘蓝筹，跑输。诚实降温：低PB低ROE 跑赢有一部分是小盘 tilt（困境股多是小盘，而 A 股小盘长期占优）——这不是说"买烂公司"，而是说"便宜 + 高 ROE"这个组合在 A 股选错了池子（蓝筹陷阱），并没有兑现教科书的质量价值溢价。样本 2019+，PB 口径为市净率。

口径与说明

· 口径：全 A、PB（市净率，div_basic）分 5 组月度等权纯多头；破净 = PB<1 组 vs 市场；PB×ROE = 最低 PB 40% 便宜股内按上年 ROE 二分（高/低 ROE）；信号 t / 收益 t+1；规模中性 = 每市值档内低/高 PB 对比。剔 ST（按当前名）与北交所。样本 2019–2026。低PB低ROE 跑赢含部分小盘 tilt 如实标注。非投资建议。
· 关联：价值 B/M · ROE 质量(regime 翻脸) · 长期反转 · 因子地图。
chaoe.net · A股 PB 价值弱、破净是陷阱；便宜+烂反而跑赢便宜+好——因低PB高ROE=永远折价的大盘蓝筹、低PB低ROE=困境反转小盘。教科书质量价值在 A股翻车（含部分小盘 tilt）。