四点拆解结论。①
低价是更强的那条腿（夏普 0.68 > 双低 0.64、MDD 更低）——低价 = 强债底（跌不深）+ 下修博弈期权；②
低溢价腿收益最高但波动最大（7.6% 但 MDD 35）——它是股性弹性的收益引擎，跟涨快也跌得多；③
转债动量是死的（夏普 0.20，A 股动量死在转债也一样）；④
经典"价格+溢价率"直接相加，反而优于 rank 双排序（0.64 vs 0.49）——因为直接相加天然偏向低价（更强的腿）。
一个诚实的反直觉点：低价单因子的回测夏普其实
略高于双低，但它会
集中信用瑕疵券（转债卖低价，常因正股差/信用问题——搜特、蓝盾那类），而双低靠"也要低溢价"
过滤掉深度价外的 distressed 低价债。
所以双低的价值不在最高夏普，而在稳健、抗信用尾部——这在有幸存者偏差的回测里看不全，实盘更重要。
怎么用 & 注意
落地：双低 top20–30、月度轮动、价格 90–200 与余额门槛过滤（避免流动性差与临近强赎的坑），是转债仓位的稳健打底。三个必须注意：①强赎风险——临近强制赎回的转债要剔除（本测用价格<200 粗过滤，实盘需看强赎公告）；②信用/退市——低价里混着信用瑕疵券（搜特转债那类），需叠评级/正股财务排雷；③容量——小余额转债冲击成本高，大资金要控单券权重。本质：双低是"便宜+凸性"的低波增强，年化个位数但夏普稳、回撤小，适合当组合的稳健腿而非进攻主力。
口径与说明
· 口径：全转债池、双低 = 债收盘价 + 转股溢价率、按双低从低到高选 top20/30、月度等权、含
0.2% 换手成本；过滤价格 90–200、剩余余额 >0.5 亿；信号 t / 收益 t+1。数据 cb_daily_cache（2018 起，约 1144 只转债）。
· 已知瑕疵：转债池含已退市券（用 cb_basic 当前池，有幸存者偏差）；强赎/信用未逐券精细处理（用价格上限粗过滤）；小余额券实盘冲击成本高于回测。绝对收益偏低是转债资产属性，非策略问题。
相对持全池的超额是稳健的（train+test 都赢）。非投资建议。
· 关联：
价值(别买贵) ·
因子地图 ·
配债实盘。
chaoe.net · 可转债双低(价格+溢价率)选 top30 稳稳跑赢持全池、穿越牛熊——便宜+凸性的低波增强；修正旧"持全池>轮动"判断（那是针对 z 择时轮动）。