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价值因子 · 账面市值比 · 全 A 分 10 组
便宜的股票会跑赢吗？
—— 价值溢价全来自避开最贵
B/M（账面市值比）价值因子。分 10 组下 A 股的价值溢价呈现一个不对称结构：几乎全部来自「避开最贵的 D1」，而「买最便宜的 D10」本身并不赚——价值在 A 股是排雷多于选股。
全 A（剔 ST）｜2017.5–2026 共 109 期｜B/M = 每股净资产/月末价·分 10 组(每组约 420 只)｜月度·等权·纯多头｜回测数据至 2026-05
判决 · 价值溢价全来自避开最贵 D1 · 买最便宜不赚
落地 · 剔最贵 D1(成长泡沫) · 别指望买最便宜就赢
-5.9%最贵 D1 下月超额（避开它）
+0.7%最便宜 D10（几乎不赚）
+6.6ppD10−D1（HML）
+4.8%规模中性
一句话结论。B/M 价值因子在 A 股成立但不对称：分 10 组下最贵的 D1（低 B/M、高估值）下月 -5.9%，最便宜的 D10 +0.7%，HML（D10−D1）+6.6pp、ρ=0.84。核心发现：价值溢价几乎全部来自「避开最贵的 D1」（-5.9），而「买最便宜的 D10」本身几乎不赚（+0.7，test -0.5≈0）。这修正了「买便宜就赢」的教科书直觉——在 A 股，价值因子是排雷（躲开成长泡沫）多于选股（抄底便宜货）。口径说明：本次信号改用「每股净资产 bps/月末价」（原「(总资产−总负债)/总市值」因镜像 balancesheet 端点截断不可得，两者数学等价），窗口 2017.5 起、比旧版更长；旧版 test +8.5 的强度在新口径+新窗口下未复现。
分 10 组全景
全周期下月超额(vs 全市场等权) · 按 B/M 分 10 组(D1 最贵/D10 最便宜) · 红=跑赢 / 绿=跑输
不对称：左端深坑、右端平台：最贵的 D1 -5.9 是全图最深，D2 起迅速回到 0 附近，D4-D10 都在小正区（+0.4~+2.3）间徘徊、彼此差别不大。
钱在「不买最贵的」，不在「买最便宜的」。最便宜的 D10 反而略低于 D8-D9（极端低估值里混着仙股/困境股，呼应
PB 价值陷阱）。
机制
为什么避贵比抄底重要
A 股最贵的一档（低 B/M）是高估值成长/题材泡沫，均值回归最狠——避开它就拿到了价值溢价的大头。而最便宜的一档混着银行地产大盘（永远便宜不 rerate） 和困境仙股，抄底不稳。
与 PB 价值陷阱一致
这与
PB 价值 的结论呼应：A 股「便宜+好」不一定赢，最便宜档是陷阱多于机会。价值在 A 股的正确用法是
估值排雷——剔掉最贵的，而非机械买最便宜的。
落地：把最贵的 D1（估值泡沫）从任何选股池剔掉；别指望「买最便宜的一篮子」跑赢。
论文与口径
· 论文：Fama & French,
The Cross-Section of Expected Stock Returns, JF 1992（B/M 价值因子/HML）。
· 口径：全 A、信号 = 最近年报每股净资产 bps / 月末收盘价（B/M 代理，与净资产/总市值等价）；2017.5–2026.5 共 109 期；
口径与窗口双变更如实标注；
分 10 组、月度、等权、
纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）。非投资建议。
·
可复现：
backtest.py ·
backtest_result.json
chaoe.net · B/M 价值分 10 组不对称:溢价几乎全来自避开最贵 D1(-5.9)，买最便宜 D10 几乎不赚(+0.7/test≈0)。A 股价值是估值排雷多于抄底选股。口径改 bps/价、窗口 2017.5 起。