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质量 / 盈利能力 · 全 A 分 10 组
高质量公司会跑赢吗？
—— 质量是 regime 因子
Novy-Marx 的毛利资产比（GP/A）——「质量」因子。分 10 组下 A 股确认了它的核心性格：白马 regime 里高质量封神、froth 里反杀，全期净溢价接近零，是最典型的 regime 依赖因子。
全 A（剔 ST）｜2017.5–2026 共 109 期｜GP/A=毛利率×总资产周转率·分 10 组(每组约 410 只)｜年度 5 月调仓·等权·纯多头｜回测数据至 2026-05
判决 · 质量是 regime 因子 · 白马赢(train +6.7)froth 反杀(test -9.6)
落地 · 别当穿越 regime 的常态 alpha · 看风格周期用
+6.7%高质量 D10 train(白马)超额
-9.6%高质量 D10 test(froth)反杀
-1.3%D10 全期(≈0)
-0.8%规模中性
一句话结论。Novy-Marx 质量因子（GP/A）在 A 股是最典型的 regime 依赖因子，分 10 组确认这一性格：高质量 D10 在 train（2017-21 白马牛）+6.7%、在 test（2022+ froth）反杀 -9.6%，全期净溢价接近零（D10 -1.3）、ρ=0.37 弱单调。这比旧版（全期 +20.1%）显著弱化——因为新窗口从 2017.5 起（错过 2016-17 白马早段的大段红利），加上口径改用「毛利率×总资产周转率」的标准变体。核心故事不变且被 decile 确认：质量不是穿越牛熊的常态 alpha，而是白马风格里赢、题材风格里输的 regime 因子。什么时候用它，取决于你对风格周期的判断。
分 10 组全景
全周期下月超额(vs 全市场等权) · 按 GP/A 分 10 组 · 红=跑赢 / 绿=跑输
全期看几乎是平线（各档超额都在 ±3 内、D5 略隆 +2.8）——这正是「regime 因子被两段相反的行情抵消」的样子。拆开看才是真相：train 段高质量 D10 +6.7（白马封神），test 段 -9.6（froth 反杀）。全期平线掩盖了剧烈的 regime 摆动。
机制
白马 regime：质量封神
2017-21 外资定价、核心资产牛市里，高 GP/A 的白马股（茅指数、消费医药龙头）被戴维斯双击，质量因子大杀四方——这是它的高光期。
froth regime：质量反杀
2022+ 转向小盘/题材/主题炒作，高质量大盘白马杀估值、低质量小盘题材反而涨，质量因子反向。它的方向由风格周期决定，不是常态 alpha。
Novy-Marx「毛利胜净利」的招牌主张在 A 股要打折：质量能否赚钱高度取决于白马 vs 题材的 regime。别当穿越牛熊的稳态因子用。
论文与口径
· 论文：Novy-Marx,
The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium, JFE 2013（GP/A 质量因子）。
· 口径：全 A、信号 = GP/A（毛利率×总资产周转率，fina_indicator 变体）、上年年报、年度 5 月调仓；2017.5–2026.5 共 109 期；
口径与窗口变更、regime 依赖如实标注；
分 10 组、月度、等权、
纯多头；信号 t / 收益 t+1。剔 ST（按当前名）。非投资建议。
·
可复现：
backtest.py ·
backtest_result.json
chaoe.net · 质量因子(GP/A)分 10 组确认 regime 依赖:白马 train +6.7%、froth test -9.6%，全期≈0。新口径+新窗口下比旧版弱化。别当穿越 regime 的常态 alpha。