商品期货 · 预注册实测 · 2026-10-29
平滑贴水 120 + 动量 220
平滑贴水 120 + 动量 220
月频商品袖子能不能替掉旧 T4？
在申万 2019 因子与朋友交叉验证之后，按 ex-ante 规则测「MA120(展期收益) + 220 日动量」截面多空。结论：样本外够强、邻域不散，标为可部署候选；仓单与旧 C3 继续不碰，本页不上影子、不下单。
1.99
OOS Sharpe（2024–2026-09，扣 3bp）
13.8%
OOS 年化；MDD −5.0%
0.53
IS Sharpe（2019–2023）同向
12/12
邻域+敏感性 OOS Sharpe 全 >1.7，不回挑
一句话：主规格过 RULES 部署门槛，相对 T4 裸 RY（OOS Sharpe 0.84）与 C3（0.13）是升级；可部署候选。商品袖子无影子页惯例，不挂影子、不改交易机器人。贴水/波动因公式未对齐不作主线；仓单维持不部署。
交叉验证图（复现朋友同结构）
左：各因子「发文后 vs 2023 以来」扣 3bp 年化；右：固定口径假设净值。口径为 OI-top2 近远月、我们 T4 数据至 2026-09（朋友图至 10-16）。
贴水120 两端约 13% 最稳；动量/基差动量同向但弱于朋友本地图；仓单 2023+ 衰减；贴水/波动我们 ~5% ≪ 朋友 ~17%（定义缺口）。
主规格怎么定的（先写后测）
- Score = 0.5·rank(MA120(RY)) + 0.5·rank(Mom220)；月末信号 → 次日收盘；q20 多空各 50%。
- RY：持仓量 top2 再按到期的年化价差（同 T4）。Mom220：主力具体合约日收益滚动累计，非连续价拼接。
- 板块中性：化工 / 黑色 / 农产品 / 有色贵 板块内取边再合并；本样本覆盖率 100%。
- 成本：单边 3bp（主），6bp 敏感性。换月按合约变更计换手。
- 切分：IS 2019–2023，OOS 2024–2026-09。邻域事前冻结，禁止事后改主参数。
主结果
扣单边 3bp · 板块中性年化换手约 13×（单边），远低于 T4 周频 C3 ≈33×
| 区间 | 年化 | Sharpe | MDD | 波动 |
|---|---|---|---|---|
| IS 2019–2023 | 3.2% | 0.53 | −15.1% | 6.4% |
| OOS 2024–2026-09 | 13.8% | 1.99 | −5.0% | 6.6% |
| 发文后 2019-11+ | 7.2% | 1.06 | −15.8% | 6.7% |
| 2023 以来 | 8.0% | 1.26 | −10.5% | 6.3% |
| 全期 | 6.9% | 1.05 | −15.8% | 6.5% |
逐年：2019 +2.8%，2020 +11.7%，2021 +4.6%，2022 +4.3%，2023 −6.4%，2024 +4.8%，2025 +6.3%，2026YTD（至9月）+27.9%（短样本勿外推）。
虚线为 OOS 起点 2024-01。绿线为次规格（+基差动量50），不升格为主。
邻域：全部报告，不回挑
事前冻结轴动量窗 {180,220,252} · Carry窗 {60,120,180} · 分位 {q20,q33,q50} · 权重 · 成本6bp
| 变体 | IS Sh | OOS 年化 | OOS Sh | OOS MDD |
|---|---|---|---|---|
| MAIN q20 板块中性 | 0.53 | 13.8% | 1.99 | −5.0% |
| 无板块中性 | 0.84 | 13.3% | 1.38 | −7.5% |
| mom180 | 0.43 | 14.0% | 2.07 | −5.9% |
| mom252 | 0.51 | 12.8% | 1.82 | −6.4% |
| carry60 | 0.61 | 13.4% | 1.91 | −5.3% |
| carry180 | 0.49 | 11.8% | 1.75 | −5.2% |
| q33 | 0.65 | 11.4% | 2.09 | −4.4% |
| q50 | 0.51 | 7.4% | 1.73 | −3.5% |
| 权重 70% carry | 0.79 | 15.1% | 2.19 | −5.6% |
| 权重 30% carry | 0.57 | 13.7% | 2.00 | −4.9% |
| 成本 6bp | 0.47 | 13.4% | 1.93 | −5.2% |
| 次规格三因子 | 0.90 | 13.7% | 2.08 | −4.3% |
OOS 最高的 w70c / q33 / mom180 不升格为主规格。邻域门槛（各轴 ≥2/3 OOS>0）全部满足且远超。
对照 T4 与朋友
相对 T4升级
- C1 裸 RY 周频 OOS Sh 0.84 → 本主规格 1.99
- C3 综合 OOS Sh 0.13 → 继续不部署
- 仓单 WR：朋友 2023+ 与我们 OOS 均衰减/反号 → 不部署
- 月频慢 carry 换手约 13× vs 周频 ~33×
相对朋友 / PDF口径债
- 朋友贴水120 ~16–17%；我们 ~13%（同向）
- 朋友动量220 ~17%；我们单因子 ~6–8%
- 贴水/波动未对齐，不作主线
- 近月定义 ≠ 连1/连2，基差动量敏感
局限
- 近/次近月 = OI-top2 再按到期，不是交易所连1/连2，也不是论文严格到期序。
- OOS 仅约 2.75 年；2026 YTD +27.9% 短样本贡献偏大，不能当长期预期。
- 成本 3bp 为假设，未含涨跌停、夜盘跳空与真实冲击；6bp 仍稳健 ≠ 实盘滑点。
- 板块映射为手工粗分；未在本页做与 IM 基差 / 微盘 / 转债 / crypto 的组合相关。
- 「贴水/波动」定义缺口未关闭；仓单、偏度、IVOL、CV、流动性等已在交叉验证停挖。
决策
对照预注册门槛可部署候选
| 标准 | 结果 |
|---|---|
| OOS Sharpe > 0.5 | 1.99 ✓ |
| IS 同向 | 0.53 ✓ |
| 邻域多数 OOS > 0 | 全过 ✓ |
| 6bp 下 OOS Sharpe > 0.3 | 1.93 ✓ |
| 相对 T4 C1 实质改善 | ✓ |
下一步若上线：另开「实盘执行草案」（换月、保证金、与 IM 基差相关、容量）。本页不改交易机器人、不挂影子。
本地产物：t4_commodity/carry120_mom220_20261029/ · 前置 friend_xval_20261029/ · 研究日 2026-10-29 Asia/Shanghai