ΔROE 驱动了微盘策略,但因子分层显示收益高度集中在最高分位,中段几乎没区分度。
ΔROE(ROE 的同比变化,盈利能力是在改善还是恶化)是全市场和各子池反复测下来最稳健的质量因子。但它有个容易被忽略的性质:收益高度集中在最顶端。
| 因子 | Q0低 | Q2 | Q4 | Q6 | Q8 | Q9高 | 单调性(秩相关) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 双因子(ΔROE+净利增速) | +24 | +16 | +26 | +26 | +22 | +45 | 0.45 |
| 单 ΔROE | +16 | +23 | +18 | +26 | +24 | +43 | 0.66 |
| 单 净利增速 | +29 | +19 | +20 | +25 | +24 | +38 | 0.25(弱) |
Q0 到 Q8 基本没趋势(都在 +16~26% 乱晃),只有 Q9(最高分)突然跳到 +43~45%。因子的区分能力几乎全部集中在『最顶端』。这意味着:你只有精确选到最顶端的那批票才有 alpha,中段随机化会稀释。单 ΔROE 的单调性最强(0.66);净利增速单独很弱(0.25),它只在和 ΔROE 组合把最顶段再优化时有用(双因子 Q9 +45 > 单 ΔROE +43)。
不是所有因子都平滑单调。A股动量甚至是『驼峰形』(中段最好、两端都输):原始12-1动量五分位 Q0 +5.7%/Q2 +14.9%(最高)/Q4 +8.7%(回落)——低动量是输家、极高动量是被散户追的彩票式赢家会反转。所以分层检验要看『形状』,不能只看单调系数。