贴水时没有无成本的空头对冲——做空现货融券8-10%把carry吃光,最终从组合移除。
股指期货(尤其 IC/IM)长期贴水(期货<现货)。理论上做多期货吃『贴水向现货收敛』是稳定 carry,回测 8.6%/年、每年正、回撤极小,很诱人。
| 年化融券成本(做空现货对冲) | 0% | 3% | 6% | 9% |
|---|---|---|---|---|
| 净 CAGR | 8.6% | 5.4% | 2.2% | -0.8% |
| Sortino | 2.08 | 1.30 | 0.55 | -0.19 |
要做成市场中性腿(零beta)必须做空现货对冲,但 A股融券 8-10%/年,扣掉所剩无几甚至为负。用户一针见血:『期货贴水的时候,并没有一个无成本的空头可以做空』。
| CAGR | Sortino | MDD | |
|---|---|---|---|
| 持中证500 ETF | 3.3% | 0.20 | 41.8% |
| 改持 IC 期货(同beta) | 12.0% | 0.69 | 36.5% |
如果你本来就想做多,用期货替代 ETF 能白捡约 +8.7pp/年的 carry——但那是『指数beta+carry』不是中性腿。正因为它做不成可实现的中性腿,我把它从终极组合移除了。/index-carry 页保留作为这个现象的诚实分析。这是『回测漂亮但实盘拿不到』的典型。