← 返回报告库
美股 ETF · 基建 · 持仓穿透
PAVE 按季度估值与利润增长
—— 盈利仍增，但价格跑得更快
把每个季度的 PAVE 持仓穿透到成分股，只使用当时已经披露的财报。结论很直接：利润没有转负，最新还有小幅再加速；但市盈率已从 2022 年低点的 13.4 倍抬到 30.4 倍，来到样本最高位。
PAVE｜SEC N-PORT-P 季末持仓｜2021Q4—2026Q1 共 18 期｜财报严格按披露日截断｜最新完整季度 2026-02-28｜报告更新于 2026-07-29
判决 · 贵，且明显贵于自身历史
基本面 · 利润仍为正增长
关键 · 未来要靠盈利兑现消化估值
30.4×2026Q1 穿透 TTM P/E
+11.6%利润增长 · 权重加权
+7.5%利润增长 · 加权中位数
3.29%TTM 盈利收益率
一句话结论。PAVE 的基本面不是坏，而是好消息已经被定价得很充分。最新已披露季度的实际利润加权同比为 +11.6%，较上季 +7.6% 回升；但 P/E 同期从 27.4 倍升至 30.4 倍，处于 18 个季度的最高值。与 2022Q3 的 13.4 倍低点相比，估值扩大约 128%，而利润增速由 +37.7% 降至 +11.6%——这段上涨更大部分来自重估，而不是利润加速。
季度轨迹：估值上行，利润增速下台阶
估值经历两段抬升
第一段是 2022Q3 的 13.4 倍回到 2024Q2 的 19.8 倍；第二段更陡，从 2024Q3 的 22.4 倍升到 2026Q1 的 30.4 倍。最新 P/E 较前季再升 10.9%，已经没有明显的历史安全垫。
利润仍增，但广度弱于高峰
加权利润增速从 2021—2022 年的 40%—50% 恢复性高增长，逐步降到 2025 年的个位数；2026Q1 回升到 11.6%。加权中位数为 7.5%，说明增长并非完全由一两只股票贡献，但强度远低于周期初期。
全部季度数据
基金财年季度末为 2／5／8／11 月，表中按所在自然季度标记为 Q1／Q2／Q3／Q4。净资产为对应 N-PORT-P 报告值，不是今天的实时规模。
截至 7 月 28 日的官方交叉验证
31.03×官方 2025 P/E
25.72×官方 2026E P/E
4.09×官方 2025 P/B
15.10%官方 ROE
Global X 在 2026-07-28 公布的 2025 实际 P/E 为 31.03 倍，与本报告用 2026-02-28 持仓和 SEC 实际利润算出的 30.43 倍很接近，说明穿透结果量级可靠。官方 2026 年一致预期 P/E 为 25.72 倍，粗略对应约 20.6% 的隐含盈利增长。这个 20.6% 是“31.03÷25.72－1”的近似，不等于本报告已经实现的 +11.6%，而是市场接下来需要兑现的预期。
官方同期净资产为 140.8 亿美元、总费率 0.47%；前五大持仓为 CSX、HWM、UNP、PWR、DE。当前持仓已经不同于 2 月底季度快照，因此本节只作实时交叉验证，不混入历史序列。
最新季度的利润驱动
分化比 ETF 总数更重要。2026Q1 头部里，Howmet Aerospace、Quanta Services、Trane Technologies 仍保持两位数利润增长；Deere、CSX、Sempra 等为负增长。PAVE 当前不是“所有基建公司一起高增”，而是少数资本开支受益者托住整体、传统周期股冷热不均。
怎么理解这组数
偏多条件
如果电网、数据中心、电气化、制造业回流等资本开支让 2026 年利润兑现接近官方隐含的约 20%，那么 31 倍实际 P/E 会自然降到约 26 倍预期 P/E，估值压力可以被增长消化。
主要风险
如果实际增长继续停留在 7%—12%，当前 30 倍以上估值就依赖更低利率或更高风险偏好。工业品需求、建筑周期和政府项目执行稍有落空，先压缩的很可能是估值倍数。
我的判断：PAVE 适合“看好美国资本开支周期、愿意为确定性付溢价”的仓位，不适合按便宜周期 ETF 来买。现在最重要的观察量不是 ETF 涨了多少，而是未来两季利润增速能不能从 11.6% 继续靠近 20%；若做不到，赔率会明显变差。
口径与诚实边界
估值。每期用 SEC N-PORT-P 的持仓市值除以“持有股数 × 当时可知的 TTM 每股收益”，对正 EPS 且匹配成功的美股普通股做聚合，等价于组合层面的调和 P/E。最新覆盖 95.4% 的基金净资产。
利润增长。对每只成分股计算当时可知的 TTM 净利润同比，再按基金权重汇总。加权均值把单家公司增速限制在 −100% 至 +200%，避免低基数失真；同时给出更稳健的加权中位数。最新覆盖 91.8%。
严格防前视。某期只使用披露日在持仓日当日或之前的 10-Q／10-K 数据；TTM 用“最近财年＋本年累计－上年同期累计”重建。未可靠匹配的退市或更名公司不硬猜，直接计入覆盖缺口。
不可直接比较之处。Global X 的官方 P/E 使用浮动股本和一致预期／估算，本报告历史线使用实际已披露利润；两者可交叉验证量级，但不是同一口径。利润增长是成分股横截面汇总，不是 ETF 会计利润，也不是价格收益预测。结果未包含费率、税和交易成本，不构成投资建议。
数据源与复现
chaoe.net · PAVE 季度估值与利润增长 · 2026-07-29