IC / IM · 滚动起点 · 期权保险 · 负结论边界
滚 IC / IM 是否需要择时
把每一个历史交易日都当成第一次开始滚 IC/IM，检查 3 年和 5 年后的年化收益如何随起点位和 PE 变化；再用项目已有 Put 回测验证期权能否替代择时。
纯 IC 3 年起点敏感5 年窗口更稳期权降低尾部但有成本
22.7%IC 3 年滚动窗口为负
-0.87IC 起点位 vs 3 年 CAGR
0%IC 5 年滚动窗口为负
-0.32ppPut 代理 2 年中位收益变化
一、先给答案
纯滚 IC 的 3 年收益明显依赖起点。在本地连续期货净值样本中，起点低于 6000 的窗口没有负年化；6000—7000 已有约三分之一窗口为负；7000—8000 的窗口全部为负。持有期拉长到 5 年后，IC 样本没有负年化，但 IM 历史不足 5 年，不能外推。
可以确认
- IC 起点位与未来 3 年 CAGR 相关系数 -0.87
- IC 3 年负收益窗口占比 22.7%
- 5 年窗口显著比 3 年窗口稳定
暂时不能确认
- IM 的 5 年收益分布
- 一个 PE 阈值可以保证不亏
- 买 Put + 卖 Call 已经完全替代择时
二、纯滚动回报分布
| 标的 | 持有期 | 样本 | 最差年化 | 中位数 | 最好年化 | 负收益占比 | 点位相关 | PE相关 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| IC | 3 年 | 1275 | -12.68% | +12.25% | +34.68% | 22.7% | -0.87 | -0.25 |
| IC | 5 年 | 791 | +3.56% | +9.49% | +14.90% | 0.0% | -0.19 | -0.46 |
| IM | 3 年 | 278 | +6.40% | +16.43% | +22.61% | 0.0% | -0.55 | — |
| IM | 5 年 | 0 | — | — | — | 0.0% | — | — |
每个点代表一个历史起点；横轴为连续期货收盘价代理，纵轴为 N 年年化回报。图中没有把未来终点提前用于起点信号。
三、起点位：IC 的 6000 点分界线
| 3 年起点位 | 样本 | 中位年化 | 最差 | 最好 | 负收益占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| ≤5000 | 258 | +23.85% | +14.03% | +34.68% | 0.0% |
| 5000–6000 | 349 | +14.20% | +2.77% | +24.22% | 0.0% |
| 6000–7000 | 568 | +1.84% | -9.54% | +21.32% | 33.5% |
| 7000–8000 | 100 | -3.59% | -12.68% | -0.11% | 100.0% |
这是连续期货收盘价口径，不是现货指数点位；6000 点不应直接当作跨数据源的硬阈值。
最差窗口：2021-09-13 开始、起点约 7596，至 2024-09-13 的年化收益为 -12.68%。这符合高位开始滚动、随后经历估值压缩的路径。
四、PE：比点位合理，但还不是交易规则
| IC 起点 PE 四分位 | 样本 | 中位年化 | 最差 | 负收益占比 |
|---|---|---|---|---|
| (15.579, 20.69] | 320 | +5.02% | -6.18% | 27.8% |
| (20.69, 23.44] | 318 | +13.92% | -12.68% | 27.0% |
| (23.44, 26.1] | 318 | +15.86% | -4.07% | 9.4% |
| (26.1, 34.51] | 319 | +2.30% | -7.20% | 26.6% |
3 年 PE 与未来 CAGR 的相关系数为 -0.25，四分位之间重叠明显。起点 PE≤18 的 85 个样本中仍有 2.4% 为负，最差 -1.23%，所以低 PE 只能作为估值背景，不是“不亏保证”。本地没有 000852.SH PE 历史，IM 暂不做 PE 图。
五、期权保险：降低尾部，不等于消除择时
| IM 代理方案 | 持有期 | 样本 | 最差年化 | 中位数 | 负收益占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 无Put | 2 年 | 480 | -4.13% | +9.72% | 5.6% |
| 无Put | 3 年 | 238 | +5.05% | +7.86% | 0.0% |
| m90_h50 | 2 年 | 480 | -4.15% | +9.40% | 3.8% |
| m90_h50 | 3 年 | 238 | +4.87% | +7.36% | 0.0% |
叠加期权的 2 年/3 年滚动年化分布，以及 40% IM 名义敞口的净值路径。Put 采用 500ETF 代理，图中不把它当成完整 MO 买 Put + 卖 Call 复制。
Put 代理的完整路径
- 无 Put：CAGR 6.97%，MDD -16.35%
- 10% 虚值/50% 覆盖：CAGR 6.39%，MDD -13.72%
- 累计 Put 成本约 8.77%
MO 真实结算验证
- 最长连续区间只有 292 个交易日
- 无 Put CAGR -2.71%
- 10% 虚值/50% 覆盖 CAGR -3.49%，MDD 仅小幅改善
期权保险的合理定位是降低回撤、改善持仓体验，而不是创造收益。要验证卖 Call + 买 Put 是否足以替代择时，还需要明确的行权价、期限、换仓、被行权、保证金和滑点模型。
六、优化后的默认策略（研究版）
不再使用绝对点位硬阈值。入场和退出改为各自贴水历史分位，再用 10% 波动目标限制仓位。这样能适应股息、利率和合约期限变化；但它仍是有限样本的研究规则，不是收益承诺。
IM 默认规则
- 504 日滚动贴水 80 分位入场、40 分位退出
- 最长持有 90 个交易日，T+1 收盘执行
- 目标波动 10%，单层权重 ≤100%
- 全样本 CAGR 8.06%，MDD -11.16%，交易 30 次
IC 默认规则
- 756 日滚动年化展期贴水 80 分位入场、40 分位退出
- 最长持有 90 个交易日，T+1 收盘执行
- 目标波动 10%，单层权重 ≤100%
- 全样本 CAGR 7.50%，MDD -10.09%，交易 13 次
| 层级 | 具体规则 | 目的 |
|---|---|---|
| 入场/退出 | 贴水达到过去滚动窗口 80 分位才入场，回到 40 分位退出；不把 PE 或绝对点位作为单独开关。 | 适应基差漂移并减少阈值附近来回交易。 |
| 仓位 | 20 日实现波动率目标 10%，策略层权重封顶 100%；无信号时现金。 | 把收益目标和回撤控制拆开。 |
| 持有期 | 最长 90 个交易日；若资金不能承受 3 年负窗口，不参与纯滚 IC。 | 避免短钱承担长周期风险。 |
| 保险 | Put 只作为可选防守层，10% 虚值/50% 覆盖先做预算压力测试；不把 500ETF Put 代理当成 MO 防爆仓证明。 | 用保费换尾部保护。 |
七、数据边界
IC 本地净值从 2018-06-14 开始，不能称为完整上市以来；IM 从 2022-07-22 开始，无法检验 5 年。横轴点位是连续期货价格代理。期权对照使用 500ETF Put 代理，MO 数据存在缺口，且没有加入未经确认的卖 Call 规则。所有结果都应视为研究证据，不是收益承诺。
数据来源:项目连续期货 NAV、Tushare 000905.SH PE、项目本地 ETF/MO 期权结算数据。
可复现:本目录 backtest.py 与 backtest_result.json。口径:0.2% 单边成本;A 股长仓;train<2022 / test≥2022(或分年)。
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本页为研究笔记,不构成投资建议。完成于 2026-09-10。