加密多腿组合研究报告：趋势 + 横截面动量 + 多空比反向 + 事件做空

〇、先给结论（审阅者摘要）

一、概览：目标、账户、权重

目标：在小资金账户上，用几条低相关、规则完全透明的系统化策略，换取比持有 BTC 低得多的回撤。所有规则都可以从代码逐行复核，回测与实盘代码已逐 bar 比对。

实盘目标权重 = 0.4 × mult × trend_w + 0.25 × xs_w + 0.35 × ls_w，再过风控；事件腿以数量偏移的方式叠加，4h 周期对账时不会把事件仓位调掉。正常总毛敞口约 0.5–1.0 倍；最坏约 0.4×1.3 + 0.25 + 0.35 ≈ 1.12，事件腿最多再加 0.10，上限 1.5。权重从 50/25/25 改为 40/25/35 的理由见第四节。研究里曾建议改权重后把总敞口放大到约 1.25 倍以保持收益，实盘没有这样做。

二、每条腿的精确规则（以实盘 bot.py / events.py 为准）

以下规则摘自实盘代码（claw /root/cryptobot/，与 box 副本 md5 一致：bot.py 3efb60d0…、events.py 1addc723…、shadow.py 3b11d5b4…）和研究代码。趋势、XS、LSENS、BTC 过滤都已与回测代码逐 bar 或逐日比对一致（趋势 783 次、XS 3 个调仓日、LSENS 62 天最大差 1.4e-17、BTC 过滤 5,844 个 4h 边界 0 处不一致）。

2.1 趋势腿 Trend-ENS U6（只做多，4h）

2.2 横截面动量腿 XS-ENS（多空，U20）

选全集成（168–720）而不是 IS 更好看的 168–504 子集：168–504 的 OOS 1.05 是看过 OOS 后才知道的，用它就是污染，所以实盘用事先定义的全集成（OOS 0.73）。

2.3 LSENS 多空比反向腿（多空，美元中性，日频）

事后成分：LSENS 集成（TOP+GLB × 1/3/7 天 × 持有 3 天）是在看过网格结果后从网格成员中组合出来的；预注册的单一参数格 OOS 只有 16.3% / 1.07 / −13.3%。所在的更大 D 家族（OI、taker 比等定位类信号）只有 19% 的变体 OOS 为正。数据从 2022 年才有，IS 只有 2022–23 两年（TOP 实际只有 2023）。

2.4 事件做空腿（MON / PDL / AIR，BTC 对冲）

• 过滤：主网 TRADING 且模拟盘可交易；非 BTC；MON/PDL 要求永续上线早于公告至少 2 天；同类型同币 30 天内只做一次、同币 7 天内不重复入场；ADV ≥ 200 万 USDT（入场前 7 天每小时成交额平均 × 24，至少 24 根）；预计持有期资金费成本 = max(0, −当前费率) × 持有小时 ÷ 结算间隔 > 10% 则跳过。
• 没有止损，持有期间也不因资金费提前平仓（预注册规则如此；研究显示止损会降低三条规则的 t 值）。
• 对冲：币空头 = G/2，BTC 多头等美元额（β 固定为 1，与回测相同）。先下币空头再下对冲；对冲失败立即 reduce-only 平掉币空头。
• 仓位：实盘每个事件毛额 G = 10% × 1/3 × 定仓资金 ≈ 166 USDT（币空头约 83 USDT），最多 3 个同时持有。回测是每个事件占事件腿 10%（币名义），最多 10 个同时持有，事件腿再以 10% 叠加到组合，即每个事件币空头约占组合 1%。实盘单事件比回测大约 1.67 倍，但并发上限更低（见第七节差异表）。
• 公告源：Binance CMS 公共接口（目录 48 新币上线、49 新闻、161 下架、128 空投），每 60 秒轮询；首次启动把已有 353 篇文章标为已读，不交易旧公告。
• 2026 年的 8 个 HODLer/Launchpool 币，永续都比公告早上线好几周，所以 AIR 在 2026 年没有交易，目前主要是 MON 和 PDL 在触发。

2.5 组合层风控（代码 run_cycle()）

• 回撤 dd = (peak − equity) / min(peak, cap)：> 20% 目标减半；> 30% 或存在 HALT 文件 → 全部清仓，且不会自动恢复（需要人工复核后重置峰值）。
• 单币目标 ±0.5；总毛敞口 > 1.5 时按比例缩放；当日亏损 > 5% → 当天只减仓。
• 陈旧数据保护：任一币最新已收盘 K 线不是恰好结束于本边界，整个周期不交易，60 秒后重试（LSENS 数据例外，沿用上次）。
• 对账式下单（目标数量 − 交易所实际数量），重复运行不会重复加仓；POST 不自动重试；低于最小名义额或 0.2% 定仓资金的调仓跳过。

2.6 影子跟踪（不下单）

• #8c 大户 vs 散户账户多空比背离，反向：周度动态 Top-20（30 日成交额、上线 ≥ 180 天）；日样本 = 六个 4h 时点 ln(大户账户比) − ln(全体账户比) 的均值；Z（相对前 60 个样本）> 2.5 做空、< −2.5 做多，按 60 日 β 对冲 BTC；3 槽 × 1/3、止损 3%、最长 72h、冷却 48h。研究 OOS 12.8% / 0.93 / −11%，对现有三腿 alpha t 1.41，IS 实际只有约 1 年。
• #9d 新币暴涨后做空：上线第 7–30 天，收盘较第 2 根 4h 收盘高 50% 以上、24h 收益 < 0、3 日均成交 > 5,000 万 USDT，首次触发即做空并等额做多 BTC；3 × 1/3、持有 7 天、止损 3%、冷却 48h。影子配置的研究 OOS 23.0% / 1.28 / −15%（79 笔，57% 被止损，前 5 笔贡献 61%）。阈值 50% 是看过 OOS 才偏好的（IS 偏好 30–40%）。
• 两者都要等 3–6 个月真正未见过的数据，再考虑是否以 10% 叠加上线。

三、回测方法、成本与过拟合核算

3.1 前视偏差与执行延迟检查

BTC 过滤的判定日严格用前一天收盘，与回测逐边界比对 0 处不一致。事件腿的延迟随时间单调衰减，说明不是收盘价噪声，但也说明要尽快入场。XS 腿的延迟与相位测试见下面 3.1b（2026-10-02 补做）。

3.1b XS 动量腿：执行延迟与调仓相位测试（2026-10-02 补做）

用与报告相同的引擎、数据、成本和资金费（研究第 1 轮 bt.run，1h bar，taker 5bp + 分级滑点，资金费按实际结算），基准逐 bar 复现了报告里的 XS 序列（误差 < 1e-12）。“再延迟 k 小时”= 信号不变、成交整体推后 k 根 1h bar；“相位”= 72 小时调仓网格整体推迟 0–71 小时（信号和成交一起移动）。组合列把 XS 换成该变体，其余腿不变。脚本：xs_delay.py，全部 81 个变体：xs_delay.csv。

• 延迟 1–8 小时没有伤害。OOS Sharpe 0.71–0.95（基准 0.73），IS 2022–23 1.13–1.23，IS 2020–23 1.72–1.81。4h、8h 延迟的 OOS 反而更好（13.5–13.8%），但在 72 个相位的噪声范围内（下表 25–75% 分位 0.73–0.94），不应解读为“晚点成交更好”。手续费不变（换手相同，−4.12%/年），资金费几乎不变。所以 XS 的收益不是来自调仓那一刻的收盘价，前视或“刚好成交在最优价”的风险很小。
• 延迟 24 小时明显变差，且在每个时期都变差：OOS 10.2% → 5.6%（Sharpe 0.73 → 0.44，MDD −14.9% → −17.9%），IS 2022–23 1.13 → 0.50，IS 2020–23 1.76 → 1.50。说明信号在第一天里有相当一部分边际。实盘在调仓时刻几分钟内成交，只有机器人停机一整天才会碰到这种情况。
• 实盘比回测早 1 小时。复核时发现：回测把 00:00 那根 1h bar（01:00 收盘）的收盘价当信号、01:00 开盘成交；实盘 bot 用截至 00:00 的收盘价、00:00 后几秒成交。按实盘时点重跑，OOS 10.4% / 0.76 / −15.7%，与基准几乎相同，组合 23.9% / 2.33。这个差异影响可以忽略，但它是之前没写出来的一处实盘/回测差异，已补进第七节的差异表。
• 调仓相位的影响比执行延迟大，而且主要是噪声。72 个相位的 XS OOS Sharpe 从 0.46 到 1.31，中位 0.81；基准 0.73 位于第 26 百分位，所以现行相位不是挑出来的幸运格子，略偏不利。OOS 最好的相位（推迟 14h，1.31）IS 也较好（2.04），IS 与 OOS 的相位排名 Spearman 0.51（IS 2022–23 为 0.40）。按一天中的时点平均，00:00–01:00 UTC 调仓的 OOS Sharpe 最低（约 0.68–0.69），05–14 UTC 平均约 0.92；但 IS 2020–23 里没有这个规律（00:00 为 1.81，05–14 UTC 为 1.86，全体平均 1.82）。这更像 OOS 期间的偶然性，而不是可以利用的时点效应。
• 结论：维持现行规则（00:00 UTC、每 72 小时），不按 OOS 改相位。改到 OOS 最好的相位属于从 72 个格子里事后挑选，最好相位比基准高约 +0.58 Sharpe、比中位高约 +0.5，这个差距与 XS 的 OOS Sharpe 标准误（约 0.69）同量级。相位带来的 ±0.2 Sharpe 离散（标准差 0.19）应当视为 XS 估计本身的不确定性。对组合影响很小：XS 只占 25%，72 个相位下组合 OOS Sharpe 2.18–2.49（中位 2.32），含事件 3.01–3.32；最差的 24h 延迟也只把组合从 2.32 降到 2.22（含事件 3.16 → 3.06）。

3.2 试了多少个变体（过拟合核算）

• 常规腿累计约 2,700 次回测（1,472 + 419 + 711 + 114），全部记录在各轮 trials.jsonl。报告阶段另做了 81 个 XS 延迟/相位变体（3.1b）和 8 个趋势加空头回测（五b），都在看过 OOS 之后，只用来检验，不用来选参。
• OOS 2.67 年时 Sharpe 标准误约 0.6（零假设下）；在约 20 个扫描格里挑最好的，单靠运气就能多出约 +1 Sharpe。这就是为什么扫描里最好看的格子（如 #9d 60% 阈值 1.51、P3 最大 Sharpe 加权 2.78）都没有采用。
• 污染清单：LSENS、BTC200 过滤、#8c、#9d 在第 3 轮之前都已经看过 OOS；40/25/35 来自 ERC 在 OOS 期间的平均权重；事件三规则的合成是事后决定的；趋势 PH3 微调（33.2% / 1.47）是扫描得出，未采用。
• 幸存者偏差：U6/U20 是按今天还在上市的币选的，LUNA、FTT、旧 MATIC 不在里面。趋势多头会被信号带出场，影响较小；XS 影响较大（LUNA 崩盘前正处于多头腿）。LSENS 用 17 个池外币（含已退市 MATIC、FTM）验证 OOS 18.8% / 1.10。

四、结果

除特别注明，下面的数字都由本报告的 backtest.py 从研究产物重新计算（日度口径），与 /crypto-demo 页面和研究文档一致。日度 MDD 与研究文档里的 4h 口径略有差别（例如无过滤趋势 −25.4% vs −25.6%）。

4.1 逐腿结果（每条腿各自 100% 资金）

XS 从 IS 1.76 掉到 OOS 0.73，是衰减最明显的一条；walk-forward 逐年选参只有 0.29。事件腿 IS 为负：2022 年 PDL 的 14 笔平均 −12.1%/笔，是 2022 年 −41% 的来源。事件腿序列截到 2026-08-31（研究报告截到 09-30 时为 140.5% / 3.04 / −26.2%）。

4.2 组合结果

组合的 IS 只看 2022–23：2020–21 年 LSENS 没有数据，35% 资金等于闲置，同时又是趋势/XS 的大年，若用 2020–23 当 IS（40/25/35 为 34.5% / 2.50）会误导。README 用 2022-02 起算得到 20.0% / 1.86，与本表 2022-01 起算的 18.8% / 1.78 只差在起点。OOS 日均 / 日标准差：不含事件 0.0597% / 0.491%（日报的“回测预期”即用此值）；含事件 0.0857% / 0.518%。OOS 32 个月中，不含事件 20 个月为正、最差月 −2.0%；2022 年以来最长水下 314 天。

绿色 = 现行配置含事件腿；蓝色 = 40/25/35 不含事件腿；灰色 = 50/25/25；金色 = BTC。2020–21 年组合里的 LSENS 部分是现金。

组合回撤。2022 年熊市期间组合基本持平（40/25/35 全年 +6.0%），但 2022–23 有一段较长的水下期。

左：三条常规腿各自 100% 资金的净值；右：事件腿（注意 IS 期间为负，2025 年一年贡献了绝大部分收益）。

4.3 毛收益 / 手续费 / 资金费拆分

引擎逐 bar 记录 gross（价格盈亏）、fees（手续费 + 滑点）、funding（实际结算的资金费，正 = 收到）。下表是简单年化和（总和 ÷ 年数，单位 %/年），net = gross + fees + funding；它与复利 CAGR 不可直接相加比较（最后一列给出 CAGR 作对照）。组合行 = 权重 × 各腿数值。事件腿按交易级 gross_c / cost / fund_c 重建入选交易（每笔 10%，最多 10 笔并发，同币去重；213/215 笔入选），OOS 只计入场日 ≤ 2026-08-31 的 170 笔。

• 趋势只做多，牛市里永续多头长期付正费率：IS −5.4%/年、OOS −2.4%/年，约占毛收益的 7–11%。
• LSENS 资金费是净收入；去掉资金费后 OOS 仍有 20.3% / 1.59，所以收益不是靠收资金费。
• 事件腿做空的币经常是负费率（空头付钱）：OOS 每笔平均资金费 MON −0.84%、PDL +0.01%（审计表口径，48 笔入选为 +0.15%）、AIR −2.50%。
• 手续费里最重的是 XS（4.1%/年，占毛收益约 27%）。

4.4 逐年收益

OOS 收益高度集中在 2024 年（40/25/35 +43.0%）；2025 年和 2026 年 1–8 月只有 12.8% 和 9.6%。含事件腿的 OOS 36.1% 里，2025 年事件腿一年就把组合从 12.8% 抬到 38.0%。2020–21 年组合中 LSENS 部分为现金。

4.5 腿间相关（日收益）

LSENS 的主要作用是与趋势负相关（OOS −0.38）：趋势在 BTC 上涨时赚钱，LSENS 在大涨日倾向于做空拥挤多头。若从 2022-01 起算全期，这个负相关为 −0.28，稍弱。

滚动 180 天 Sharpe。即使是 40/25/35 组合，OOS 也有 12% 的窗口为负（例如 2024 年 9 月、2026 年 3–5 月）；趋势腿 33% 的窗口为负。

4.6 为什么从 50/25/25 改成 40/25/35

• 第 3 轮把“组合加权”作为预注册任务：walk-forward ERC（等风险贡献），每月用过去 180 天日收益的 Ledoit-Wolf 协方差重估三腿权重。OOS 22.1% / 2.32 / −5.2%（波动 8.8%），Sharpe 高于 50/25/25 的 2.01；IS 也从 1.66 升到 2.01。
• 稳健性：权重回看期 × 调仓频率的 30 个 ERC / 反波动 / 最大 Sharpe 格子里，27 个 OOS Sharpe 超过静态 50/25/25；没超过的 3 个都是 60–90 天回看 + 季度调仓。回撤熔断（DD breaker）无用：40 个格子里只有 2 个超过基准。
• ERC 在 OOS 期间的平均权重是 35/25/40（趋势/XS/LSENS）。由于 LSENS 没有实盘历史，而且它正是在 2022–23 数据上被选出的，研究建议先用静态 40/25/35 过渡，约 3 个月后若 LSENS 实盘/影子收益跟得上回测再切到完整 ERC。
• 诚实说明：静态 40/25/35 是参考 ERC 在 OOS 期间的平均权重定的，所以它的 OOS 23.8% / 2.32 含有事后信息；干净的数字是 ERC walk-forward 的 22.1% / 2.32。两者的差别主要是：收益略低于 50/25/25（24.6%），但波动从 11.3% 降到 9.4%，MDD 从 −6.3% 降到 −4.2%。最大 Sharpe 加权（P3）OOS 2.78，但它始终贴在 LSENS 0.6 上限，有明显的事后成分，未采用。

4.7 事件做空腿细节

• * 胜率与最差单笔取自审计前的主规则表（审计主要改变 PDL 出场时点与资金费）；PDL 另有一笔 −110.5%（研究 §10 记为 −110%）。
• 预注册：PREREG.md 在计算任何事件后收益之前写好。13 个预注册主规则中只有这 3 个通过转换规则（OOS t > 2、≥ 30 个 OOS 事件、+10bp 后仍为正）；13 个主规则的 Bonferroni 5% 双侧门槛是 |t| > 2.9，MON（4.1）、AIR（4.5）、PDL（审计前 3.2，审计后 2.96）勉强或明显跨过。所有“买入上市”规则和现货下架做空（单笔 −1,755%）都失败了。
• 事后成分：三条规则合成一条腿、每笔 10%、最多 10 笔并发，是看过结果后决定的。参数扫描（每家族 3,600 个变体）是在主规则之后应要求做的，属事后；它显示三条主规则位于宽平台上（4 个延迟/持有邻居 OOS t 都 > 2.2，85–95% 的同方向变体 OOS 为正），但 IS→OOS 的排名相关只有 −0.24 ~ +0.14。
• 资金费审计（2026-10-01）：用户追问做空资金费后重新逐笔核对实际结算（含 1h 结算间隔和间隔变更）。PDL 从 +15.2%/笔降到 +12.6%（主要是出场时点改为下架前 1 小时，最后一小时常暴跌，例如 LEVER −50%）；MON、AIR 基本不变；合成腿 Sharpe 3.16 → 3.04。资金费 ×2 不利压力下 MON 11.6% / PDL 11.1% / AIR 14.5%；预计资金费成本 > 10% 就跳过时 MON 14.0%（t 6.3，n 56）、AIR 18.7%（t 4.0，n 43），实盘采用了这个过滤。
• 流动性过滤很关键：去掉 ADV ≥ 200 万美元过滤，MON 从 +12.4%（t 4.1）降到 +4.0%（t 1.3），最差单笔 −235%。
• 对组合的影响：OOS CAGR 23.8% → 36.1%、Sharpe 2.32 → 3.16；但按年份看，2024 年只多 +3.1 个点、2026 年 1–8 月多 +3.1 个点，2025 年多 +25.2 个点。2022 年（IS）它让组合从 +6.0% 变成 +1.0%。
• 实盘仓位与回测不同：本报告粗算，若按实盘的最多 3 个并发事件过滤 OOS 172 笔，会保留 124 笔（AIR 56 / MON 39 / PDL 29），每笔平均净收益 13.9%（全部 172 笔为 14.5%）。实盘每个事件的币空头约占资金 1.67%（回测约 1%），所以两者的年化贡献大致相当，但这是粗算，不是回测。
• 研究给的现实预期：没有真正的 IS，按“持续下去的概率约五五开”看待；实盘按一半边际估计。轧空尾部真实存在（最差单笔 MON −33%、PDL −92%、AIR −392%），交易所还可能对下架合约降杠杆或只允许平仓，回测未建模。2024–26 年小币对 BTC 持续失血，以及 2025 年的下架潮，是回测期特有的环境。

4.8 回测与现实预期之间的差距

五、趋势腿画像：低胜率、高盈亏比、慢慢失血 + 少数大跳

以下数字来自对趋势腿的独立重实现（含 BTC200 过滤，box /workspace/trendrev/），OOS 年化 毛 33.4% / 手续费 1.7% / 资金费 2.4% / 净 29.3%，与研究引擎一致。“段”= 某个币从开仓到平仓的一段持仓。

• 盈利段持有中位 130 根 4h bar，亏损段 8 根：亏损被信号很快砍掉，盈利让它跑。前 10 段盈利合计 +75.1%（以趋势腿资金计）。
• OOS 日度：38.2% 的天上涨、22.1% 的天空仓持平；月度 32 个月中只有 10 个月上涨。日收益偏度 1.42。
• 去掉最好的 10 天，OOS 累计只剩 +15.3%；去掉最好的 5 周则为 −6.2%。
• 最近一次：2025-07-22 高点到 2026-08-01 低点失血 −19.0%（375 天），随后 2026-08-19 ~ 31 跳升 +21.2%（08-21 单日 +10.54%），才接近回到高点。
• 亏损段合计：毛 −44.9%、手续费 −2.7%、资金费 −0.9%。也就是说“失血”主要是假突破的价格亏损，不是成本。
• 含义：单看趋势腿，一年多不创新高是常态，不能据此停掉；这也是为什么要配 LSENS（与趋势 OOS 相关 −0.38）来平滑。心理上最难的是在长期失血期坚持，回测里任何一段停掉都会错过后面的大跳。

五b、趋势腿加空头测试（2026-10-02 补做）

问题：趋势腿现在只做多（S = max(8 个子信号均值, 0)），加上空头会不会更好？用与报告相同的引擎、数据、成本和资金费（研究 bt.run，U6，4h bar，收盘出信号、下一根开盘成交，taker 5bp + 分级滑点，资金费按每次实际结算向持仓方收付，空头在正费率时收钱）。只做多的权重逐 bar 复现了 final_trend_w.parquet，现行腿逐 bar 复现了 famB 的“BTC200 减半”序列（误差 < 1e-12）。脚本：trend_ls.py，汇总：trend_ls.csv，日收益：trend_ls_daily.csv。

• 变体定义：S = 8 个子信号均值 ∈ [−1, 1]，目标 = S × min(0.5/波动, 3) / 有效币数。25% 调仓带宽作用在未缩放的多空合并目标上（与实盘一致），之后再分别乘多头乘数和空头乘数。BTC200 = BTC 日收盘 > 200 日均线，前一天判定、次日生效（与现行规则完全相同）。
• BTC200 规则怎么套：“BTC 跌破均线时减半”只用在多头上；空头不减半，因为在熊市里把空头减半与规则本意相反。b 类在 BTC 站上均线时把空头清零。d 类是纯诊断，单独衡量空头这一半信号本身有没有边际。
• a = 对称多空，不过滤（与第 1 轮的 Trend-ENS U6 LS 相同，数字一致：OOS 22.1% / 0.78）；a′ = 对称多空，多头按 BTC200 减半；b = 空头只在 BTC < SMA200 时开（1×），多头照旧；b′ = 同 b，但空头 0.5×；c = 空头始终 0.5×，多头照旧；d = 只做空；d′ = 只做空，仅在 BTC < SMA200 时开。

左：趋势腿各变体（100% 资金）；右：40/25/35 组合里把趋势腿换成该变体（不含事件腿；2020–21 年组合里的 LSENS 部分是现金）。绿色底色 = OOS。

• 空头这一半信号本身没有边际。只做空（d）IS 2020–23 Sharpe 0.06，OOS −0.10（−5.4%/年，MDD −34.2%）；按 BTC200 过滤后（d′）也只有 0.05 / −0.05。赚钱的只有 2022（+17.9%）、2026 年 1–8 月（+18.9%）两个熊市年份和 2020 年（d +5.4%，d′ +11.9%）；2021、2023、2024、2025 每年亏 6.6% ~ 17.6%。这与“加密市场长期向上漂移、空头假突破多”的直觉一致。
• 单看趋势腿，7 个加空头变体在三个时期的 Sharpe 都低于现行。最接近的是空头缩小一半的 b′、c：OOS 1.19 / 1.15（现行 1.34），IS 2022–23 0.91 / 0.93（现行 1.01）。空头确实改善了熊市年份（2022 年 −3.7% → +6.0% ~ +13.7%；2026 年 1–8 月 12.4% → 23.5% ~ 33.8%），但在 2021、2023、2024、2025 这些上涨或震荡年份付出更多（例如 2024 年 67.5% → 38.2% ~ 54.6%）。满仓空头（a、a′、b）的 MDD 扩大到 −24.0% ~ −30.5%（现行 OOS −19.0%）。
• 资金费单独看：方向符合直觉，但金额小，不是决定因素。只做空腿在 OOS 净收到 +0.6%/年（2024 年 +1.1%），在 IS 2022–23 净付出 −1.0%/年（2022 年 −2.3%，崩盘期费率转负，空头付钱）。多空变体的资金费合计（OOS −1.8% ~ −2.4%/年）与现行（−2.4%）差不多，因为空头收到的那点资金费被多头付出的抵消不了多少。真正拖累的是两样：空头的价格亏损，以及手续费：对称多空的年换手从 27 倍升到 63 倍，手续费 + 滑点从 −1.7% 升到 −4.0%/年。
• 组合层面损害更大，而且原因是结构性的。只做多的趋势腿与 LSENS 的 OOS 相关是 −0.38，这是组合 Sharpe 高的主要来源（见 4.5、8.1）。空头腿与 LSENS 正相关（d：+0.33），加进去后趋势腿与 LSENS 的相关变成 −0.24 ~ 0.00。结果 40/25/35 组合 OOS Sharpe 从 2.32 降到 1.39 ~ 2.03，MDD 从 −4.2% 扩大到 −6.1% ~ −10.9%；含事件腿从 3.16 降到 1.99 ~ 2.80。IS 2022–23 方向相同（1.78 → 1.33 ~ 1.68），所以不是 OOS 的偶然。组合在熊市年份确实更好（2022 年 6.0% → 10.5% ~ 14.8%），但代价是其余年份的波动和回撤。
• 试了多少、事后风险。本节共 8 次回测（1 次复现 + 7 个新变体），全部是在已经看过 OOS 之后做的（BTC200 本身也是看过 OOS 后选的，见 3.2 污染清单）。没有一个变体在任何时期的 Sharpe 超过现行，所以这里的事后选择偏差只会让“加空头”看起来更好，而不是更差：最好的 b′ 是 7 个里挑出来的，仍然比现行低 0.15 Sharpe。单腿层面这个差距小于趋势腿 OOS Sharpe 的一个标准误（约 0.8），不能说空头“显著有害”；但组合层面的下降在 IS 与 OOS 方向一致，而且可以用相关性解释。另外，b 类在 2020 年前 200 天（均线尚未形成）按“跌破均线”处理，与现行规则在这段时间多头减半的处理一致，只影响 2020 年。
• 结论与建议：维持只做多 + BTC200 减半，不加空头，实盘 bot 不改。如果将来确实想要熊市保护，唯一说得过去的形式是 b′（只在 BTC < SMA200 时开 0.5× 空头）：单腿 OOS 29.3% / 1.19 / −23.4%，组合 OOS 2.03（现行 2.32）。但这是在用组合 Sharpe 换熊市年份的收益，而且熊市保护已经部分由 LSENS 与趋势的负相关提供，不建议采用。

六、试过并放弃的方向（每条一行）

七、实盘实现与已运行情况

7.1 架构

7.2 到目前为止的运行记录（只读日志与状态）

• 成交合计 71 笔，全部 FILLED，名义合计 4,853.89 USDT，手续费 1.94 USDT，资金费 −0.16 USDT。日志 0 条 ERROR，只有上面那条 “too late” warning。
• 日报：09-30（半天）+0.06%（z −0.02）；10-01 +0.04%（z −0.00，起步以来 +0.07%，回测预期 +0.07%）。
• 影子 #8c / #9d：权益 1.0，0 笔。
• 1.5 天的数据只能说明“系统按设计运行”，不能说明任何关于收益的事。按回测日均 0.06%、日标准差 0.49% 估算，90 天后累计收益的标准差约 4.6%，与预期收益 5.4% 同量级；即使跑满 3 个月，也只能发现明显的偏离（例如 z < −2），无法“确认”回测。

7.3 已知的实盘与回测差异

八、风险、开放问题、停止/调仓条件

8.1 主要风险

• 体制变化：OOS 收益集中在 2024 年；趋势腿在 2025-07 ~ 2026-08 失血 375 天；XS 在 2025–26 年只有个位数收益。
• 做空轧空：事件腿没有止损，单笔最差 −92%（PDL，OOS）、−392%（AIR，IS）；交易所可能对下架合约降杠杆或只允许平仓。
• 数据源：LSENS 完全依赖 Binance 两个多空比接口（只保留约 30 天）；事件腿依赖 CMS 公告接口和标题格式。
• 交易所与运维：单一交易所、单一服务器；Binance 永续接口对研究机器地域封锁，实盘机器能访问，但这是外部条件。
• 相关性破裂：LSENS 与趋势的负相关是组合 Sharpe 提升的主要来源，如果消失，组合波动会接近 50/25/25 的水平。

8.2 开放问题（欢迎外部审阅者重点检查）

• LSENS 的效应是否会在更多资金跟随后衰减？它在 IS 只有约 1–2 年，Bybit 的旁证 OOS 1.15。
• 事件腿 2025 年的 +607% 是否主要来自那一年的下架潮和空投供给潮？2026 年 AIR 已经不触发。
• 静态 40/25/35 还是完整 ERC？研究计划是约 3 个月后再决定。
• 组合内各腿仓位净额抵消带来的成本节省有多大（回测未计）？
• 模拟盘的成交和资金费与主网差多少？要不要在主网用很小资金并行跑一段？

8.3 什么情况下停止或调仓

九、复现文件与数据来源

• backtest.py：本报告全部重算数字与图表的脚本（读取研究产物，不含任何密钥）。
• daily_returns.csv：2020-01-01 ~ 2026-08-31 各腿与组合的日收益（UTC 日），可以直接用来复核 CAGR、Sharpe、MDD、相关性。
• xs_delay.py / xs_delay.csv：XS 执行延迟与 72 个调仓相位测试（3.1b）。
• trend_ls.py / trend_ls.csv / trend_ls_daily.csv：趋势腿加空头的 8 个回测（五b），含毛收益/手续费/资金费拆分、在场时间、逐年收益与组合影响。
• stats.json：本报告用到的统计量、资金费拆分、事件交易笔数。
• 研究文档（box /workspace/iq/strategies/crypto/）：results.md（第 1 轮）、round2/results.md（LSENS、BTC200）、round3/results.md（反拥挤、新币基本面、趋势微调、组合加权）、round3_events/results.md 与 funding_audit.md（事件腿与资金费审计）、gpt_ideas/results.md 与 newlisting_exits.md、martingale/results.md；趋势画像 /workspace/trendrev/。
• 实盘代码与说明：claw /root/cryptobot/（bot.py、events.py、shadow.py、README.md），运行日志 logs/bot.log（UTC）、state/trades.csv、reports/。
• 实时跟踪页面：/crypto-demo（模拟盘权益、持仓与回测对照）。