行业 ETF 轮动里，
现在什么版本还算合理？
先给答案：不是收益最高的周频+择时版本。当前唯一适合继续观察的版本是小而透明的 NAV 动量基准：只在本地 39 只境内行业/主题 ETF 中，按已公告 NAV 的 120 日动量选 1 只，月末收盘形成信号、下一交易日开盘换手，不加市场择时、不拿 ETF 溢价当收益信号。它没有 25% 年化，也不应直接上线；价值在于规则预先固定、成本可承受、验证和留出期仍为正，是后续优化的干净对照组。
观察基准 · 非上线策略
25% 候选已淘汰 · 对换手日敏感
9.47%全样本 CAGR（10bp 单边成本）
10.11%验证期 CAGR（2022–23）
10.21%留出期 CAGR（2024+）
−56.36%全样本最大回撤：仍然很高
定位要诚实。这是目前最适合保留的研究基准，不是推荐实盘版本：它避免了为提高年化而专挑周内换手日、避免了复杂择时和溢价调参，但风险调整收益一般，且回撤过大。若后续任何扩池、溢价或择时改进不能同时超过它的验证期、留出期和换手日扰动测试，就不应采用。
规则与可交易口径
选什么
- 本地 39 只境内行业/主题股票 ETF；不含 QDII、海外、债券、商品与 LOF。
- 仅使用基金 NAV 已经公告的值；公告后才进入信号，避免把晚披露 NAV 倒灌到过去。
- 计算 120 个交易日 NAV 动量，选最高的 1 只；粗行业分类最多 1 只在单持仓下自然满足。
怎么交易
- 每月最后一个交易日收盘生成信号，下一交易日开盘成交。
- 等权单持仓；单边交易成本按 10bp，年换手约 6.20 倍。
- 不做市场均线择时；不把 ETF 溢价率当作追涨信号。
分段收益：正，但并不神奇
| 区间 | CAGR | Sharpe | 最大回撤 | 交易日 |
|---|---|---|---|---|
| 全样本 | 9.47% | 0.429 | −56.36% | 2,086 |
| 训练（2019–2021） | 18.65% | 0.624 | −48.45% | 730 |
| 验证（2022–2023） | 10.11% | 0.440 | −40.16% | 484 |
| 留出（2024+） | 10.21% | 0.446 | −39.33% | 630 |
读法。训练期更好并不意外；关键是验证与留出期均仍为正，而不是靠 2024+ 的单一行情抬高。与此同时，Sharpe 约 0.43、回撤超过 50%，说明它只是“信号尚存”的对照，而远谈不上高质量独立策略。
成本与换手日：为什么只保留为基准
| 单边成本 | 全样本 CAGR | 验证 CAGR | 留出 CAGR | 年换手 |
|---|---|---|---|---|
| 10bp（基准） | 9.47% | 10.11% | 10.21% | 6.20 |
| 20bp | 8.79% | 9.57% | 9.36% | 6.20 |
| 30bp | 8.12% | 9.02% | 8.52% | 6.20 |
| 相对月末提前 | 验证 CAGR | 留出 CAGR | 解释 |
|---|---|---|---|
| 0 个交易日（月末） | 10.11% | 10.21% | 预先固定的基准日 |
| 5 个交易日 | −24.40% | 9.61% | 验证期失效 |
| 10 个交易日 | −9.12% | 20.13% | 验证期失效 |
| 15 个交易日 | 5.90% | 44.78% | 近期高值，不可据此选日 |
边界。月末版本是常规、可预先指定的交易日，并非从测试期挑出来；但偏移结果仍说明月度轮动存在时点风险。因此它的正确用途是线上观察与后续候选的基准线，而不是立即实盘加仓。任何候选若只在一个特定换手日漂亮，一律按过拟合处理。
为什么不选“看上去更强”的版本
| 版本 | 看上去的收益 | 淘汰原因 |
|---|---|---|
| 485 只历史池 + 周频 + 000985 站上 MA120 | 2024+ CAGR 46.20% | 周内换手日提前 1/2/3 天后降至 19.52% / 12.94% / 10.74%；随机换手日验证期 CAGR 中位数仅 10.46%。 |
| 溢价过滤 / 低溢价排序 | 局部测试期可超 25% | 2022–23 验证段失效，且扩大池初版存在当前存续筛选，不能作为结论。 |
| 本页月度 NAV 动量 | 全样本 CAGR 9.47% | 收益较低、回撤较高，但规则最少、验证/留出期尚未翻负；保留为观察基准。 |
下一步准入门槛
不再追逐单点 25%。下一轮扩池和因子研究将只接受同时满足以下条件的改进：① 不以 2024+ 留出期选参数；② 训练、验证、留出期均不弱于本基准；③ 随机换手日下验证期中位数仍为正，且不依赖某一个日历日；④ 单边 20–30bp 成本下保留优势；⑤ 使用当期上市、当期流动性达标的 ETF 池。通过后，才讨论接入实盘页面。