宏观与期权能否改善纯A股行业轮动：数据审计与8项固定对照

2026-10-04研究。共同样本2023-04-03—2026-08-11，共814个中国交易日。纯A股行业／主题ETF＋现金，不配置海外、黄金或债券，不融资。费用买卖各0.2%，现金收益0。一次性研究，不是实时买入名单。

1．哪些面板能用，哪些暂时不能

Shibor是按日发布的利率，具有明确观察日期；本轮仍统一多滞后一个中国交易日，以免混入收盘后信息。官方发布准则。宏观数据的“2024年某月”不等于当月月末已经公布；加一个月滞后也不能自动消除事后修订。国家统计局说明PMI经过季节调整，参见官方方法说明。这里没有断言所有序列都已经修订，而是指出项目尚未保存可验证的完整版本。

2．查到的具体后视问题

合约10006203.SH于2023-10-26上市，缓存里包括分红调整前的134条行情，行权价却全部是4.724。上交所公告写明，2024-05-17才将4.8调为4.724。价格属于旧合约条款，却套用后来的行权价，会改变平价远期与反解IV。2024-05-16交易所公告及调整表。

调整标记行数包括调整后正常行情，不能全部称为污染行数；134条是上述单个合约已确认的调整前记录。生成器将最新合约主表按代码合并到历史日线，缺少行权价／合约单位生效日。仅删除全部A类合约又会事后改变历史合约池，不能作为严格修复。需要按公告重建每个交易日的合约条款。

创业板缓存未发现调整标记，抽查上市首日、2024-09-30剧烈行情日和2026-08-10，从原始期权结算价重算IV30、IV90及Skew，均与面板一致。检查范围有限，仍不能称完全时点化。固定1.5%模型利率、结算价流动性、近似25Δ选择和供应商修订仍有局限。国内Skew定义为Put IV−Call IV，与跨资产页的Call−Put方向相反，不能混用。结算价在收盘后公布，参见深交所说明。面板中“可能美式”的提示亦不适用于这里的境内ETF期权，交易所说明为欧式。

3．固定规则：先选择，再决定仓位

原月频缓冲：原40日趋势质量排名，已有ETF仍在合格前三则保留，否则选第一名；510300高于MA120才持有行业，25%波动预算。

资金收紧减半：月末Shibor三个月利率的MA20高于MA60，将正常风险目标减半；下个月末重新判断。

利率辅助选行业：原ETF仍在动量前三就保留。需要换仓时，在动量前三中选择“历史利率敏感度×利率近20日变化”最高者；任何候选缺失则退回动量第一名。

期权期限倒挂减半：月末创业板期权30日IV高于90日IV，正常风险目标减半；期限倒挂可能表示短期压力，也可能出现在急涨期，并非看跌的充分条件。

尾部保护变贵减半：月末认沽25Δ IV减认购25Δ IV，超过此前252交易日90%分位就减半，至少126个有效观测。

贴水修复周入场：周末行业信号槽为空，60日期权贴水低于此前252日10%分位且高于5日前；从趋势为正、站上自身MA120的行业中选动量最高者，半目标入场。允许突破大盘开关，每自然月最多一次，月末优先。

资金或期权风险减半：资金收紧或期限倒挂任一出现时减半，同时出现仍只减半。

利率选行业＋期权减半：利率辅助选行业，再叠加期限倒挂减半。组合在计算收益前固定。

利率敏感度：过去252个交易日，将ETF收益减510300收益，与Shibor三个月日变化计算协方差／利率变化方差，至少200个成对有效值；全部数据截至信号前一个交易日。乘利率近20日变化得到辅助排序。它是历史共变关系，不是宏观因果证明，也不要求事后把行业贴上“降息受益”标签。仍保留动量前三、200次有效报价、上市资格、过去20日成交额至少1000万元等原条件，当前基金名称分类的偏差仍继承。

风险目标为min（100%，25%／行业过去60日波动），年化用√244；减半在风险定仓之后。月末主调仓，只有贴水修复版增加周末检查，每自然月最多一次额外信号，月末优先。每次信号从下一交易日收盘执行，缺报价整组等待、新信号可替代待执行目标。外部数据不向前或向后填充；缺失不触发减仓／入场，利率选优缺失退回原第一名。样本从现金账户开始，允许样本前最后一个目标在首日执行；信号身份保留此前历史。

4．全部结果与时间分段

前段截至2024-08-09，后段2024-08-12起，覆盖样本最近约两年。近期已在此前研究看过，不能称真正独立OOS；前段仅330日，证据较弱。较高年化主要来自后段行情。

单独资金收紧减仓降低收益，单独Skew减仓与贴水修复入场也未改善。利率辅助选行业的前段年化−1.12%，略差于原版−0.62%；固定组合前段也仅−0.10%。期权期限倒挂减半比原版改善两个分段，但执行压力仍有34.29%回撤。

宏观单独扩展到2021-01-04—2026-08-11，同期原版与宏观规则重新从现金起算，供检查利率信号更长历史：

5．执行压力与日期：候选为什么还不能定版

延迟2日移动原目标，不按未来行情重选，最早信号后第3交易日收盘执行。提前日期改变月末观察时点，周末检查固定；全部11个日期都展示，不选最好日期。

增量候选门槛在计算前固定：正常年化至少20%、回撤不超30%；全期、前段、后段年化均高于同期原版，正常回撤不差于原版；费用各0.5%年化至少20%，六项压力回撤不超30%。它没有要求每项压力收益达到20%，所以组合虽通过候选门槛，仍未通过更严格的稳健门槛。后者要求正常、全部六项压力及全部11个日期均达到20%／30%。

6．收益差异与验证

结果后的诊断：同日两个完整账户的净对数收益相减，用固定20日移动区块重采样2000次。下表单位为年化对数收益百分点；不是策略年化收益置信区间，未校正多轮策略搜索。不能把样本内相关关系视作宏观预测能力。

组合与原版有13次月末选择不同，包含后续保留身份带来的路径变化；完整清单见validation.json。8个正常账本均与独立Python执行参考对账，每期首尾仓位与逐日权重一致；截断到2023／2024年末重算外部特征与全部目标，前缀一致。新增10项测试覆盖滞后、禁止补值、分位窗口、缺数据、仓位减半、月末优先和月度额外次数。技术核对不能消除已探索历史与当前分类偏差。

7．实际采用前的下一步

后续机制审查已将这一组合降为统计候选，不再优先推进利率选行业与倒挂减半。先验证同口径盈利预期上修是否超出已有价格动量、期权是否增量预测实际行业风险；同时补齐历史成员、发布版本与期权按生效日的合约主表。详见最新机制检验。期权覆盖广义成长风险，不能单独告诉我们应该买半导体还是银行；行业趋势仍是第一层。

本轮完成资料审计与候选研究，未把这8项接成每日策略，也没有修复整个期权生产数据链。报告只作为固定研究快照。宏观面板和期权资料确有潜在帮助，但最先要解决的是信息当时是否存在，以及改进能否跨日期成立。

8．下载与复现

result.json · declared_design.json · data_audit.json · validation.json · input_manifest.json · daily_features.csv · holdings_history.json

8项逐日收益

复现入口 · 完整源码 · 依赖 · 环境

python3 my-app/public/reports/etf-macro-options-20261004/backtest.py --test-only
python3 my-app/public/reports/etf-macro-options-20261004/backtest.py

在原仓库和冻结行情缓存运行；默认检查输入哈希。市场原始数据和凭据不公开。先读数据边界，再解读收益数字；20%是研究目标而非收益保证。