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封闭股基 · 折价排序 · Top-N · 轮动间隔 · 2017-2026

封闭股基选几只、多久轮动？
Top10 两月轮动暂居最稳

同一套折价排序，换不同持仓数量和换仓间隔。把各策略拉到共同样本期后，Top10 每两个月轮动在收益、风险和换手之间最平衡；Top5 月频的回撤更浅，但交易量几乎翻倍；3/6 个月的高点估计更依赖从哪一个月开始。

50 只现代封闭/定开股基 · 共同样本 2019-03 起 · 月初节点 · 0.3%/边成本 · 价格/NAV 源数据截至 2026-08-18
23.9%Top10 · 两月 CAGR（共同窗口）
1.10Sharpe · 同窗口最高
-32.7%最大回撤 · Top10 两月
493.6%年化换手 · 已含全期节点
一句话结论。如果先要一个可执行的默认版本，选 折价最深 Top10、两个月轮动。它不是所有窗口的最高 CAGR，但在共同样本中 CAGR 23.9%、Sharpe 1.10、MDD -32.7%，且年化换手低于 Top5 月频。这个结论仍是回测观察基准，不是“25% 年化”的承诺。

一、共同样本期：先把比较做公平

净指标（2019-03 起，已扣交易成本）

月初信号 · 等权 · 0.3%/边
策略间隔CAGRSharpeMDD终值($1)相位 CAGR
Top51个月24.66%1.06-29.81%5.12824.66–24.66%
Top52个月23.10%1.05-34.61%4.59019.68–23.10%
Top53个月19.93%0.89-43.64%3.73519.47–28.49%
Top56个月16.31%0.77-41.75%2.88014.06–26.53%
Top101个月21.92%0.96-35.69%4.34921.92–21.92%
Top10 ⭐2个月23.90%1.10-32.66%4.81417.16–23.90%
Top103个月18.13%0.85-43.12%3.34718.13–24.41%
Top106个月15.61%0.81-38.22%2.76112.66–20.42%
最深1/31个月20.44%0.91-35.59%3.97320.44–20.44%
最深1/32个月22.49%1.05-35.49%4.42817.63–22.49%
最深1/33个月19.31%0.91-41.32%3.59818.01–24.07%
最深1/36个月15.74%0.83-37.80%2.78213.52–20.11%

相位 CAGR 是同一间隔从不同月份起步的结果范围。1 个月只有一个月度相位；间隔越长，可用相位越多，范围也越能暴露“碰巧从好月份开始”的风险。

二、换手不是免费的：Top5 月频很贵

换手与毛/净收益（共同窗口）

年化换手按对称差；首期建仓也计入
方案毛 CAGR净 CAGR年化换手成本拖累
Top5 · 1个月28.41%24.66%995.1%3.75pp
Top10 · 2个月25.71%23.90%493.6%1.81pp
Top10 · 3个月19.38%18.13%361.4%1.25pp
最深1/3 · 2个月23.99%22.49%413.3%1.50pp
不要只看最高点估计：Top5 月频共同窗口 CAGR 最高，但它年化换手约 995%，对成交额有限的封闭基金并不轻松；若实际冲击成本高于 0.3%/边，优势会继续收窄。Top10 两月牺牲少量最高收益，换来较好的 Sharpe 和可执行性。

三、各自有效期会改变“冠军”

不截共同窗口的原始全期结果

Top5 起步更早；Top10 有效样本从 2019-03 才稳定
策略间隔CAGRSharpeMDD年化换手相位 CAGR
Top51个月20.84%0.96-29.81%902.3%20.84–20.84%
Top53个月24.29%0.95-23.45%407.1%15.87–24.29%
Top102个月23.90%1.10-32.66%493.6%18.40–23.90%
Top103个月24.41%0.95-27.04%383.4%18.13–24.41%
最深1/33个月20.20%0.84-29.19%348.0%14.60–20.20%

这里的差异就是为什么页面默认以共同样本期为主：不同策略的可用历史不同，直接拿各自全期 CAGR 排名，容易把“样本起点”误当成策略优势。Top10/3个月的 24.41% 不能单独作为选型理由，因为相位范围和共同窗口表现都没有同步占优。

四、Top10 里随机抽 5 只：收益有多稳定？

蒙特卡洛：每次从折价最深 Top10 随机抽 5 只

2000 条路径 · 0.3%/边成本
轮动间隔CAGR P05CAGR 中位CAGR P95Sharpe 中位MDD 中位跑赢确定 Top5
1个月16.19%20.01%23.63%0.88−38.81%34.4%
2个月19.07%22.52%25.79%1.03−34.67%90.5%
3个月19.84%23.53%27.25%0.91−28.38%36.9%
6个月16.60%20.05%23.41%0.86−27.71%22.2%
结论不是“随机抽样稳赚”。 Top10 内随机抽 5 只的收益分布有明显宽度：各间隔 CAGR 的 P05–P95 约 6–8 个百分点，最大回撤也相差约 13–14 个百分点。两个月轮动的中位数最均衡，但仍有约 5% 路径低于 19.1% CAGR；随机化更像降低“押中某几只”的单券风险，不会消除封基净值 beta、流动性和换手风险。

比较基准是同一调仓间隔下确定性选折价最深 Top5/Top10。两个月随机抽 5 只的中位 CAGR 22.52%，跑赢确定 Top5 的概率为 90.5%，但跑赢确定 Top10 的概率只有 25.2%；这说明它主要是在 Top10 内做分散，而不是创造新的选券 alpha。每次随机抽样均使用当期可见 Top10，未使用未来信息。

研究脚本：research/cef_random_subset_study.py · 结果数据：/data/cef_random_subset_study.json · 随机种子固定，便于每日刷新后复核。

五、网页上的实际执行记录

/cef-backtest 已接入逐次换仓台账

当前为深折价 1/3 月初快照

回测页的“当前持仓”现在按卡片展示基金名称、代码、折价和目标权重，点卡片可进入封基详情。

下方“每次换仓 · 买入 / 卖出”逐期比较相邻两次快照：新增标的列为买入，离开标的列为卖出，未变化标的列为继续持有，并给出本次对称换手比例。默认展开最近 12 次，较早记录可一键展开。

这是回测信号的可审计记录，不等同于成交回报：实际交易仍需检查停牌、流动性、到期/开放安排和盘口冲击。

打开封基回测与换仓台账 →　打开实时折价榜 →

六、口径与边界

  • 候选池沿用封基回测：现代封闭/定开股票与混合基金，剔除分级、ETF、FOF、债券等；截至本次刷新有效基金 50 只。
  • 月初节点按当时可见折价排序，持仓等权；每隔 N 个月换仓。换手按新旧篮子对称差计算，每条边扣 0.3%。
  • 价格与净值数据存在停牌、净值披露滞后和成交额约束；回测没有把真实盘口冲击、涨跌停无法成交和融券/对冲成本全部模拟。
  • 这是参数敏感性研究，不是样本外验证。优先使用共同窗口、相位范围和换手约束，而不是挑一个最高 CAGR。
结论：当前更合理的默认观察版本是 Top10、两个月轮动；如果担心单券押注，可以在 Top10 内随机抽 5 只，但应接受约 6–8 个百分点的 CAGR 路径差异和更深的尾部回撤。任何实盘落地前都应以当天折价、成交额和开放/到期状态复核。
研究脚本：research/cef_topn_interval_study.py、research/cef_random_subset_study.py · 动态数据页面：/cef-backtest · 研究 JSON 随数据刷新；本报告为本次生成日的快照。