公告退出还是参与配债？929次完整现金流验证
把正股、认购本金与转债上市卖出放到同一账户：平均增量约−0.08%，尚未显示稳定优势。
本篇在验证什么？
本篇检验的是“原本准备退出正股时，要不要继续持有并参加优先配售”，不是整个配债等池从过会开始的总收益。全部929次发行是事件样本，其中407次与FIFO基准实际持有的退出记录匹配。三个策略账户使用相同初始资金、相同认购备用金，不将转债本金重复算成利润。
本篇由已发布的五项研究按策略拆出，保留原始结果与负面证据。本次只调整组织方式，没有重新调参或重跑回测。
补上配债收入后，“晚卖正股”还是坏策略吗？
以前只看正股，跨登记日多持有一天的结果明显更差。但那漏掉了登记日持股获得的配售权。这次用现有发行资料、登记日、每股配售额、转债上市日和上市收盘价，重建完整现金流。
从原策略应当卖出的时点开始，为每个事件统一准备10万元：正股市值、认购备用金和闲置现金合计不得超额。A方案卖正股后持现金；B方案跨登记日后卖正股，并按配售数量缴款，等上市收盘卖转债。两边都留同额备用金，不能把额外认购资金当成免费杠杆。
N是持股数，Q是实际保守取整后的配债张数，B是上市日转债收盘价，C₀为10万元，c＝0.2%。认购本金100Q只归还一次，只有超过本金的部分算收益。沪市按10张、深市按1张向下取整，不假设小数配售必然获配。每股配售额按元／股处理，并用发行人公告核对单位，见震裕转02发行公告。
| 样本 | 次数 | 多持正股增量 | 转债净收益增量 | 合计平均增量 | 合计中位数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全部可匹配发行 | 929 | -1.98% | 1.90% | -0.08% | -0.32% |
| FIFO实际持有子样本 | 407 | -2.30% | 2.16% | -0.14% | -0.51% |
| 2017—2022 | 665 | -1.33% | 1.36% | 0.03% | -0.26% |
| 2023—2024 | 170 | -3.41% | 2.99% | -0.42% | -0.57% |
| 2025—2026 | 94 | -3.98% | 3.75% | -0.23% | -0.26% |
| 预测增量＞0.5%的精选样本 | 244 | -2.99% | 2.58% | -0.41% | -0.60% |
全部929个事件的平均增量为−0.075%，季度聚类重抽样95%区间为-0.42 ～ +0.22个百分点；FIFO实际持有的407个事件，平均为−0.139%，区间同样跨零。平均约9.35%的资本作为认购备用金，从原退出时点到上市约27个自然日。
因此，修正后的结论是：配债收益确实补回了大部分正股损失，但没有显示出稳定的额外利润。给备用金再计3%的年化资金占用压力，全部事件的平均增量约为-0.10%。
能不能只参与“预计配债收益高”的那些？
也做了一个简单前推版本：只用公告前已上市的最近20只债的首日净溢价中位数，以及已完成旧事件的正股损失中位数，估计增量；两组历史都至少10个，预计增量超过0.5%才参与。估算配售数量使用公告日已知正股价，不能偷看次日成交价。选出244次，实际平均增量约−0.41%；未选事件按零增量计，全929次平均约−0.11%。这条粗略估值规则没有改善结果。
现金流研究的限制与排除样本
2017年以来1020条发行记录中，86条缺上市当天可用报价，2条找不到可比较的登记日前退出价，3条按保守单位取整后无法配售，剩929条。未对缺失首日报价推测价格，也没有把几个月后第一条缓存报价当上市价。结果是事件等权，不是可复利的组合年化；未把提前释放的钱投入下一只股票，亦未建立多事件同时认购的组合资金调度。转债上市收盘价只是执行近似，盘口拥挤、临停与逐笔可成交性未验证。
哪些结论不能据此推出？
按发行公告季度聚类重抽样1000次；区间描述样本不确定性，不是未来收益保证。所有历史均曾被探索。这里没有计算多事件重叠时的组合资金调度，也没有把提前卖出的资金自动投入下一只股票；因此不可把平均事件收益直接年化。
原研究28项合成测试及账本对账已通过；这是五项研究共享的检查总数，不是本篇新增28项。此次另检验各篇与原始数据一致、下载范围、公式及导航。
数据访问采用原项目现有缓存；供应商可能修订历史值，重跑不等于不可修订的原始时点回放。本篇是一次性研究，不接每日更新。
本策略数据与复现代码
results.jsondesign.jsonvalidation.jsonbacktest.pyresearch-code.zipevents.csv
backtest.py在原仓库路径下重算本研究模块，结果写入research，不自动覆盖历史网页或部署。需要本项目价格缓存与已有数据配置；代码包不含凭据。双时钟与入场延迟共用队列引擎；完整配债在缺少FIFO对照时会先计算队列，其他市场不会一并运行。